光伏、风力发电等新能源正以迅猛之势改变能源结构，并重构产业链发展；与此同时，旧能源不甘示弱，近期煤炭个股连创新高，甚至有券商首席喊出“老能源正成为全球交易的关注点，不要犹豫，赶紧切换”。

变革意味着机会，这是投资的好时代，光伏、风电、储能、新能车等新能源早已成为最热赛道，煤炭、石油、天然气等旧能源交织共振。今年4月27日A股开启反弹以来，截至8月26日，新旧能源均有不错表现，新能源略胜一筹。

其中，储能指数在该区间中涨幅高达86.41%、其次是光伏指数为58.69%，风力发电指数和新能车指数涨幅也超过45%。旧能源方面，煤炭指数区间内涨幅36.65%、石油天然气指数涨幅为26.85%。

长远来看，新能源代表未来，立足当下，全球通胀中旧能源凸显优势，并且在相当长的一段时间内难言被替代。新旧能源交替并非直线发展，这无形之中也加大了投资难度。

新能源板块在4月底以来反弹行情中表现强势，但在最近有所降温，旧能源反而抢眼，原因为何？如何看待新旧能源之争以及投资者该如何抉择？近日，财联社记者采访多位管理新能源相关主题的知名基金经理，对新旧能源投资逻辑以及未来机会作出研判。

旧能源逻辑清晰，产能价值重估在路上

能源变革带来的投资机会不仅体现在新能源上，近期，以“煤炭”为代表的旧能源表现抢眼，旧能源获得资金青睐的原因是什么？

平安策略先锋基金经理神爱前：旧能源获得资金青睐是有清晰逻辑的，一是，在全球碳中和背景下，旧能源开发受到约束，旧能源的资本开支不足，供给不足，而新能源发展过程中，部分环节部分时间又加剧了旧能源消耗，造成阶段性的供需失衡；二是，俄乌冲突带来的欧洲能源危机，随着欧洲制裁俄罗斯推高了包括天然气、原油、煤炭在内的诸多石化能源的价格；三是，国内经济复苏的预期不断发酵，动力煤淡季不淡、下游钢厂补库增加焦煤需求，均对当前能源价格形成支撑。

前海开源公用事业股票基金经理崔宸龙：能源转型的过程中，由于传统能源企业对于未来新能源为主的能源体系是认可的，导致传统能源企业在做投资时更加谨慎，需要用更高的回报率，在最短的时间内回本和盈利才会做出投资，导致了传统能源的资本开支水平处于较低的位置。面对巨大的传统能源存量，新能源虽然发展迅速，但是在当前的体量下，依然不能满足能源增长的需求。因此在这个巨大的转型过程中，产生了供给不足。未来伴随着新能源行业的发展，这种影响会逐步的减弱甚至消失。短期旧能源的短缺使相关行业企业的盈利出现了快速增长，因此受到了部分投资人的追捧。

富国汽车智选拟任基金经理张富盛：供给、进口以及极端天气或是煤炭表现抢眼的主因。作为供给侧结构性改革重要的一环，2016年起“去产能”在煤炭领域持续推进，落后产能淘汰，国内供给偏紧使得煤炭价格具备了上涨的基础。虽然国内供给确实偏低，但更为核心的是煤炭进口难度加大，导致国内煤炭供需偏紧。叠加罕见的高温天气，导致电力需求大幅激增的同时，也使得水力发电和核能发电规模下降，增加了火力发电的负荷，导致煤价可能有所反弹。

华泰柏瑞光伏ETF基金经理李沐阳：从直观催化来看，除了近期披露的传统能源业绩韧性普遍超市场预期外，全球范围内的极端天气扰动让投资者开始逐渐意识到在能源转型的过程中，老能源并不会迅速退出舞台，在维持能源系统稳定性方面的重要性甚至是提升的。尤其是考虑到当下工业生产景气度还是相对较低的，未来一旦遇上工业需求不弱却遭遇极端天气冲击的场景，如果稳定能源的冗余度不够的话，电力系统可能将不得不面临更大的困境。从这个视角来看，传统能源产能价值的重估正在路上。

招商中证上海环交所碳中和ETF基金经理许荣漫：在新旧能源转型的过渡期，煤炭主力能源的地位不会改变，煤炭在能源保供、参与调峰等过程中将长期发挥重要作用，在“碳中和”的大背景下，煤炭企业对未来预期不高，行业产能扩张节奏较慢，全行业利润有望维持较长时间，同时长协机制的确立将降低煤炭的周期性、部分煤炭企业转型新能源运营等，带来估值抬升潜力。此外，在煤价高位的情况下，煤炭企业去年以来保持较高的利润增速，在现金流充沛的情况下，煤企往往会选择提高分红率来回报股东，在市场弱势环境下也具备较强的吸引力。

新能源恐慌卖出不会是常态，看好海风、智能汽车等领域景气度

新能源板块在4月底以来反弹行情中表现强势，但在最近有所降温，原因为何？如何看待新能源后市？

李沐阳：当下新能源为代表的成长股出现明显回调，原因可能是近期正值中报披露期，对于前期已积累大量涨幅的成长股而言，市场对其的业绩兑现能力的变化相对敏感（尤其是对于部分存在信息不对称的中小盘股），在面临不确定性时选择了卖出。与此同时，随着全球宏观波动率的放大，对全球滞胀/衰退的担忧逐渐向外扩散，即使是过去认为相对安全的高技术板块也逐渐难以独善其身，股价波动出现了明显放大。当前恐慌性地卖出并不是未来成长股的常态，对于业绩的高增长可能兑现（甚至是超预期兑现）的新能源板块内的部分景气赛道而言，问题不会特别大。

许荣漫：一方面是行业层面分歧影响，新能源车受淡季及前期补贴透支等影响，周度销量数据波动较大，碳酸锂、硅料等价格高位也引发市场对需求承接及下游利润影响的担忧，短期工业限电对上游材料供给影响、部分企业一体化战略等也引发市场对光伏竞争格局变动的担忧；另一方面市场整体修复后向上突破动力尚显不足，新能源相关行业快速上涨后部分资金存在止盈需求。在碳中和长期趋势下，新能源相关板块未来空间依然较大，行业持续降本增效后，驱动逻辑从政策驱动转向需求驱动，景气度延续的确定性依然较高。

神爱前：随着行业不断发展，增速逐渐边际降速是客观规律，但新能源方向众多，不能用一个简单、片面的特征来概括整体新能源。如海洋风电从今年开始逐渐步入平价周期，渗透率很低，未来几年是在加速；汽车智能化、轻量化相关的零部件也在进入产业加速的临界状态；随着光伏风电的装机上行，消纳相关机会也是在明显上行。在产业还能保持一定快速增长的基础上，利润分配变化可以带来一些重要机会；以车的智能化、能源的非石化为核心的产业创新仍在蓬勃发展，渗透率还有很大空间，涉及产业链不断延伸，这种产业现状客观可以为投资提供源源不断的机会。

张富盛：在宽松的流动性环境下，新能源作为基本面最强劲的行业之一，仍是最值得挖掘的投资方向。但相比行业5-6月的贝塔行情，下半年或倾向于判断结构性机会，需要在其中积极寻找可持续的高景气结构；或者从明年的纬度去找空间比较大的环节。

具体至光伏板块方面，对组件成本的敏感度较低，短期分布式光伏仍占优，明年国内风光大基地将推动国内光伏装机持续增长，地面光伏电站的环节也值得关注；风电在经历2020-2021年补贴退出后实现平价，对比过去三年的光伏，此后装机量会出现增长，同时随着大宗商品价格回落，或将推动风电各环节盈利迎来拐点，明年风电有望看到量利齐增，其中的海风增速或更高。

此外，新能源汽车延伸的智能驾驶，未来，汽车核心竞争力是智能驾驶，L2到L3是智能驾驶技术最大的跨越。从投资方面来看，对比L2和L3零部件的差别，主要新增的为激光雷达，中央域控制器，高精地图和高阶自动驾驶等环节。

崔宸龙：4月底以来新能源板块急跌之后的快速反弹属于对之前恐慌性下跌的修复，目前已经基本恢复到正常的水平，未来新能源的行情主要依托于行业和公司基本面的发展。我个人仍然非常看好未来新能源整个大行业的发展。

新旧能源如同硬币两面，不是简单地此消彼长

近期新旧能源“你方唱罢我登场”，如何看待当前的新旧能源之争？

李沐阳：新旧能源是同一块硬币的正反面，二者之间未来很长一段时间内很有可能是相互依存而不是简单地此消彼长关系。在依赖于气候稳定的可再生能源在极端天气下出现供给短缺之时，传统能源在解决时间错配上的重要性就会愈发突出。与此同时，新能源相较于老能源他也有空间上的优势。一个典型的例子就是自2022年6月以来，美国自由港爆炸以及对俄实施的原油、煤炭等的禁运，使得全球不得不面对老能源相对严重的空间错配问题，新能源（光伏、储能）在空间上的自主优势使得其在过去两个月中需求是大幅增加的，资本市场的表现也相对优异。因此，我们认为未来很长一段时间内，新老能源都将各自发挥其在时空两端的比较优势，共同维持能源系统的稳定性，而这就是我们说他们是一枚硬币两端的原因。

神爱前：新能源的发展必须依赖旧能源的支持，新能源的发展也是为了降低对旧能源的依赖。在新能源的发展过程中，部分环节在部分时间可能反而会加剧旧能源的消耗、对旧能源的依赖，这是发展过程中避免不了的。但发展到一定阶段，最终结果肯定是降低对旧能源的依赖、逐渐取代旧能源。新能源“碳中和”成为主流国家的共识、能源自主成为国家安全的重要考虑等因素之下，发展新能源的大趋势不可逆。

张富盛：“双碳”政策下，减少煤炭使用是大势所趋，中期供需格局或持续偏紧。若全球能源持续偏紧，各国会有较强的动力寻找替代能源，尤其是可再生能源的投资与应用。

许荣漫：在转型的过程中，新旧能源会呈现相辅相成的态势，当短期电力需求显著增加时，供给缺口仍需传统能源提供额外的增量，同时新能源占比持续提升，也需要储能、电网体系的有效配套，在此之前火电在能源安全上仍起着最终屏障作用。从中长期看，从旧能源到新能源的结构性转变是时代大势，新能源是确定性强的长期赛道，后续在优质供给以及需求端共振下，长期景气度仍在持续。

博时基金行业研究部基金经理助理王晗：关于煤炭和新能源之间的关系，我们认为很多时候行情是相关的。当火电和煤炭需求好的时候，能源往往也很缺，这就更让我们意识到对新能源的迫切需求，更要把电力调配给硅料等企业进行新能源的组件生产。这是相辅相成，互相促进的过程，当旧能源很缺的时候，需要我们加快对新能源的建设。我们拿更多的资本开支去投新的煤矿，不如加快去投光伏风电。

崔宸龙：从我个人的投资角度来说，我更看好新能源行业的前景，新能源代表了未来，而我的投资理念是投资未来，而不是过去。

新旧能源均有泡沫，投资均深挖细分领域

接下来新旧能源行情会如何演绎？对于投资者而言，该如何抉择与配置？

许荣漫：对于新旧能源的投资来讲，不同风格偏好和持有周期的投资者也会有不同的选择。煤炭板块短期关注高温电煤旺季需求，以及稳增长政策之下非电煤需求改善情况，持续跟踪现货价格及库存情况，长期看煤炭行业属性上有望更多趋向于相对稳定的公用事业；对于新能源板块来讲，短期在行业及资金层面影响之下，阶段性波动可能加大，但中长期的上行趋势并没有结束，储能、氢能等新方向关注度也持续提升，行业技术持续迭代及经济性趋势下，成长属性依然较强。同时需要注意的是，新能源的参与主体上也能看到很多传统能源企业，例如火电、煤炭，都在进行新能源绿色转型，这些企业拥有充沛的现金和项目资源，要以变动的视角看待企业的长期价值。

神爱前：我们认为新能源偏成长，趋势更长；旧能源偏周期，趋势更猛，投资者依照自己的认知特长而去投资。在这个过程中，分化在不断加大，投资难度在不断加大，投资者应该逐渐提高公司个体质量、差异优势等阿尔法因素的考量，或者选择自己信任的专业投资者。

李沐阳：能源革命不是剧烈的抗争而是缓慢的妥协。在新能源完全可以替代老能源之前，老能源大概率会受益于紧缺的供需关系涨价，新能源运营商也会因为老能源价格而提高内部收益率，这是一个双赢的阶段。因此在宏观流动性宽松的大背景下，无论是煤炭电力等老能源，还是光伏风电储能等新能源，都具有较好的配置价值。

金信转型创新基金经理杨超：新能源产业链非常复杂，处于早、中、晚期不同的发展阶段的企业都有，经过前期新能源市场火爆，锂电池等细分领域已经挖掘充分，我持谨慎态度。但在一些处于从0到1、从1到10过程的细分赛道，市场价值没有被充分发掘，比如中高端零部件的渗透率在不断提升。新能源代表未来发展，部分领域积累了泡沫，还有一些潜力市场未被发掘的，这些会成为下半场的投资机会。

崔宸龙：建议看好新能源行业板块的投资者从长期投资角度出发，可以做长期持有，时间会给我们答案。短期的波动则不用过分的关注，更不要根据短期的波动追涨杀跌，以免产生不必要的亏损。

王晗：对于煤炭板块，投资者需要知道全面上涨的行情已经结束了。在当下的时点，建议关注两点内容：第一，回避之前有瑕疵的公司，去寻找有高股息率支撑，业绩稳定性强，业绩兑现度好的那些公司；第二，建议短期的仓位不宜过重。而更多应该关注中长期的价值，慢慢地调整仓位。

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