稳定股市需“有形之手”

　　和“无形之手”共同作用

　　■朱宝琛

　　昨天，上证指数和深证成指分别暴跌6.15%和6.56%，再度引发普通投资者恐慌。而上周五(8月14日)，证监会[微博]宣布证金公司“依照证券交易所相关规则，通过协议转让方式向中央汇金公司转让了一部分股票，由其长期持有”，这被一些投资者理解为证金公司维稳告一段落。那么，如何面对昨日的暴跌，下一步如何完善市场稳定机制，都很值得关注。

　　我们认为，一个基本思路应该是，稳定市场需要两只手共同发挥作用，既要发挥证金公司、汇金公司的定海神针功能，又要千方百计地培育、调动、鼓励市场自我稳定的功能。并且，后者的功能更应当得到发挥。

　　我们看到，在过去的一个多月里，面对市场的非理性下跌，证金公司以“准平准基金”的身份逐步走上股市维稳的前台，其首次被提及是在7月3日的证监会新闻发布会上。旋即，证金公司实施了增资扩股、发债，最终由中国人民银行[微博]开具“无限额的信用卡”。证金公司通过申购公募基金，直接入市操作，向市场注入流动性，快速对冲了股市的下行压力，在稳定市场、稳定人心、防范系统性风险方面发挥了积极作用。

　　具有主权基金职能的中央汇金公司也在稳定市场过程中发挥了重要作用。7月5日、8日，中央汇金公司两次宣布在二级市场买入交易型开放式指数基金(ETF)，并将继续相关市场操作；同时表示，在股市异常波动期间，承诺不减持所持有的上市公司股票，并要求控股机构不减持所持有的控股上市公司股票，支持控股机构择机增持。

　　8月14日，在证金公司以协议转让方式向中央汇金公司转让部分股票之后，汇金表示对这部分股票将秉承长期投资的理念，努力实现受让资产的保值增值。

　　应该说，不管是证金公司还是汇金公司，他们在股市非理性下跌过程中及时出手，是必须的，也是合乎市场逻辑的。但同时，我们也要充分认识到，稳定市场不能仅仅依靠“有形之手”，还必须依靠“无形之手”，即市场的自发调节机制。

　　证监会在8月14日公告中明确表示，股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预。随着市场由剧烈异常波动逐步趋向常态化波动，应更加注重发挥市场自我调节的作用，通过深化改革不断完善市场的内在稳定机制。

　　笔者认为，管理层的表态是很及时的：当“有形之手”维稳工作到一定阶段时，市场主体的稳定需求也会增强。当市场主体认知到其付出的成本与得到的收益相对称时，市场内在稳定机制就会增强。事实也是如此，8月份以来，市场交易平稳，蓝筹股价格比较稳定；在创业板整体调整的基础上，创业板股票走势分化。场内融资形势平稳，场外不规范融资行为收敛。投资者依照公司基本面买卖的大趋势正在形成。这是值得充分肯定的。

　　对各个市场参与者而言，必须要有各自准确的定位，要明白自己所扮演的角色，做到各司其职。对监管层而言，就要把握好行政监管与市场配置作用之间的平衡；上市公司要对公司自身负责，严格做好各项信息披露，把一个真实、透明的公司呈现在大家面前，而不是大打各种“概念牌”，以达到拉升公司股价的目的；投资者要对自己有一个清醒的认识，要充分认识和预防投资过程中可能会遇到的市场风险，做到理性投资，而不是盲目地跟风炒作。

　　投资者自担风险，自负其责，这是市场走入常态化，实现自我调节的基本要求。在这样的情况下，监管者依法监管，才能够让市场更有效。

　　我们注意到，证监会21号公告也指出，“今后若干年，中国证券金融股份有限公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用”。这是对于市场的郑重承诺，依然继续有效。