在今晚的美联储议息会议前，美联储主席鲍威尔无疑正面临一个头疼的问题：如何才能自圆其说？

今年3月，在市场最受关注的经济衰退指标——2年期/10年期美债收益率曲线倒挂前，鲍威尔曾试图淡化这一曲线倒挂对经济衰退的指示意义。

为此，他甚至不惜强推一个冷门(一般人还真不容易找到)的债市指标——三个月期国库券收益率与18个月之后该国库券的隐含收益率之差来作为比较，认为这一短期国库券远期息差才真正更为重要。

鲍威尔当时曾这样说：“在预测经济衰退方面，很难有一些经济理论来解释为什么2年期/10年期曲线会有如此重要的指示意义。我们当然会关注这一指标。我不会说我不看它，但我更倾向于关注收益率曲线较短端的部分。这只是我们关注的许多事情中的一件。”

鲍威尔在3月下旬发表上述讲话时甚至一度扬言，如果他推荐的这一短期国库券远期息差出现倒挂，可能就意味着美联储需要降息。

“坦率地说，美联储系统的工作人员做了很好的研究，他们真的认为应该关注收益率曲线的短端部分——前18个月，它是有意义。因为如果它出现倒挂，就将意味着经济疲软，意味着美联储需要降息。”

并非经济学科班出身的鲍威尔能作出这番说辞，其实主要脱胎于美联储经济学家在2018年6月发表的一篇研究论文。当时美联储经济学家Eric Engstrom和Steven Sharpe曾认为，所谓的“短期远期息差”对经济衰退的预测能力，比人们普遍关注的两年期与10年期国债的息差更强。

很有趣的是，在鲍威尔3月向市场“推销”上述这一“鲍威尔曲线”时，绝大多数的美债收益率曲线部分都已濒临倒挂，其中最受市场关注的2年期/10年期美债收益率息差，在鲍威尔讲话后一周多的时间里就跌入了负值。

但在当时，这一“鲍威尔曲线”却仍在不断趋陡，息差甚至一度达到了本世纪以来从未见过的约270个基点，鲍威尔似乎颇为“慧眼如炬”地挑中了当时最不容易出现倒挂的曲线……

然而如今，当时光迈入7月，这一能够帮助鲍威尔解释美国离经济衰退依然遥远的曲线指标，也开始发出了不详的信号！

警钟骤响

债券市场数据显示，7月迄今，美国三个月期国库券收益率与18个月之后该国库券的隐含收益率之差急速缩减了约95个基点，创下1996年开始有该数据以来的最大月度跌幅。如果按照这一趋势发展，很可能在下个月的某个阶段就会跌至零以下。

伴随着这一“鲍威尔曲线”俯冲式逼近倒挂的，则是其他期限美债收益率倒挂程度的进一步加深。美国两年期国债收益率与5年期国债的倒挂幅度达到2007年以来最大，2年/10年期收益率曲线倒挂程度也达到2000年以来最深，目前约24个基点。

这种种债市信号似乎都显示，美国经济面临的衰退威胁正日益加大，而鲍威尔试图狡辩经济衰退依然遥远的最后“遮羞布”，也已经快要被扯下！

世界大型企业研究会周二公布的数据显示，美国7月消费者信心指数已下降至2021年2月以来的最低水平95.7，在通胀持续居高的情况下，人们对经济的信心黯淡。

与此同时，近来美国经济恶化的迹象已明显增多：首次申领失业救济人数上升、炽热的房地产市场在降温。许多业内人士预计，周四公布的美国二季度GDP数据可能表明这个全球最大经济体已经陷入技术性衰退。

道明证券驻新加坡策略师Prashant Newnaha表示，利率市场对2023年美联储降息的定价意味着，市场预计美联储的重心将转移到经济衰退风险的上升之上。不过，由于官方通胀数据尚未确认达到峰值，因此尽管有迹象显示美国和欧洲经济正在放缓，但美联储可能会继续其遏制通胀的行动，这将导致收益率曲线进一步趋平。

而显然，在今晚利率决议后的新闻发布会上，鲍威尔会如何看待美国经济眼下的处境，也将备受瞩目。目前市场普遍预期美联储今晚将连续第二个月加息75个基点，外界也在密切关注美联储是否会释放9月及以后的政策路径相关线索。

分析人士表示，美联储面临的难题是，诸如工资之类的通胀驱动因素的数据，已经高到足以给决策者带来持续的保持鹰派的压力，而与此同时，类似上周的商业活动数据等整体经济指标则暗示美国经济正在迈向严重放缓。

City Index分析师Fawad Razaqzada表示，市场现在似乎也在担忧——美国经济未来是否进入衰退。一旦衰退，会阻止美联储进一步加息吗？鉴于收益率倒挂程度不断加深，已经清晰地表明了债券市场的看法——即激进加息可能导致经济衰退。

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