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在极度恐慌中卖出，无异于自杀
这一次同时波及了A股和港股的中国式股灾，也不例外。

相对于A股，港股在这轮股灾中的恐慌表现更淋漓尽致。这或许与A股有10%的涨跌限制，天然人为限制了恐慌的空间有关。所以，为了说明恐慌卖出对投资的伤害之大，我们选择了没有涨跌停板的港股做案例。

先上一张图：2015年7月7日-7月9日的恒指走势图

对那几天走势的数据做个简单的复盘：

7月7日：
1、当日恒指在A股股灾的恐慌情绪传染下跳水，当日恒指最大跌幅8.59%，跌幅30%以上的股票比比皆是。盘中跌得最凶的时候，所有港股平均跌幅12%（算术平均）。1800多只股票中，上涨的股票只有6只，跌幅超过20%的股票540只，占全部港股的30%。下跌35%者，排不进跌幅榜前50名。格隆汇港A100指数，100只股票的一个大群体，当日最多下跌18%；
2、当日成交量放大到1724亿，是港股正常成交量的接近3倍；
3、国企指数动态PE跌到9倍；

7月8日：
1、恐慌进一步传播，当日恒指最大跌幅8.59%（收盘下跌5.84%）。跌幅超过50% 的股票12只，跌幅介于40%-50%的股票 65 只，跌幅介于30%-40%的股票 249 只，跌幅介于20%-30%的股票468只，跌幅介于10%-20% 的股票592 只，跌幅介于0%-10% 的股票316只。其中当日跌幅超过20%的股票占整个港股市场的40%；
2、当日成交量放大到2359亿，接近港股正常成交量的4倍；
3、国企指数动态PE跌破9倍，逼近8倍的历史大底水平；

7月9日：
大反转。恒指当日最大涨幅5.01%（收盘涨幅3.73%），之后连涨三日。绝大多数中小盘个股7月9日当日涨幅超过50%，之后三天内涨幅翻番的个股俯拾皆是。

在7月7日、8日的恐慌中卖出的投资者，估计想杀人的心都有了（这两天的成交量合计4083亿，是平时正常成交量的接近7倍）。

如果说这次同时波及了A股和港股的中国式股灾要总结的最重要经验是杠杆是毒药，那另一条一定是：恐慌中卖出是多么糟糕的一种投资习惯！

华尔街有一句股谚：让一个投资人快速破产有三种办法：
1、直接烧钱
2、狂热中买股票
3、恐慌中卖股票
而多数情况下，后两种办法远比第一种办法更有效。

更严谨的长期数据分析：恐慌中卖出真的是无比糟糕的投资习惯
A股或者港股的案例并不是个案。根据新浪松风编译的美银美林的一份长期的研究数据表明，在恐慌中卖出的习惯，长期看，的的确确会给投资者造成巨大损失。

股市从来不缺乏波动，即便在牛市中，也会有大的回调。成功的投资者之所以胜出，在于他们足够耐心，能够克制恐惧，安然渡过市场的波动。相反，失败者会感到恐慌，一旦感到市场可能进入一轮下跌，就匆匆卖出。失败者的错误在于，他们自以为能够预测市场下一步的走势，实际上并不能正确地择时。

美银美林分析师Savita Subramanian用数据解释了投资者在出现第一个波动信号时恐慌卖出会产生什么结果。

Subramanian在报告中写道：“我们对比了‘买入持有’策略与恐慌卖出策略从1960年以来的表现。我们假设投资者在出现一个下跌2%的交易日之后卖出，并在20个交易日之后买回来——当然前提是在这个阶段的末尾市场已经处于走平或上涨状态。”

你能猜到结果是什么吗？这一策略无论从1960年以来累积表现还是每个十年的表现都跑输大盘。
图1 恐慌抛售策略与标普500指数1960年以来累积表现对比

图2 恐慌抛售策略与标普500各个十年回报对比

下图是每个十年中二者的表现对比。很明显，分解来看，即便在最糟糕的时期，恐慌卖出也是一个失败的糟糕策略。

恐慌源于动物生存本能，但在投资中却是生存大敌
从进化学上，恐惧，是一种人类及生物的心理活动状态，是情绪的一种，多因为周围有不可预料、不可确定的因素而导致的无所适从的心理或生理的一种强烈反应。对自然界动物的观察表明，群居动物的某一个体看到天敌而发出尖叫后，其同类能根据尖叫的示警迅速逃跑——在物种进化的过程中，这种恐惧以及恐惧引发的应激反应，能保证生物个体的基本生存。

但在人与人博弈的投资领域，则完全是另一回事：绝大多数时候，恐惧只是因为你产生了引起它的思想，并不是因为场合实际上是危险的。

换句话说，投资领域的恐惧99%来自于无知（Fearalways springs from ignorance）：个体的无知，以及因此传播的群体的无知——在投资领域，无知，以及由此衍生出的恐惧传播，比瘟疫传播的速度还快。最令人崩溃的是，当绝大多数投资者意识到恐惧的时候，危险实际已经要过去了。

一段幼稚园的童话故事或许能更形象解释投资领域的恐惧：早晨，湖边寂静无声。三只小兔快活地扑蝴蝶。忽然湖中传来“咕咚”一声，这奇怪的声音把小兔们吓了一大跳。刚想去看个究竟，又听到“咕咚”一声，这可把小兔们吓坏了，“咕咚来了，快逃呀！”它们转身就跑。狐狸正在散步，与跑来的兔子撞了个满怀。狐狸一听“咕咚来了”，也紧张起来，跟着就跑。它们又惊醒了睡觉的小熊和小猴。小熊和小猴也不问青红皂白，跟着就跑。大象感到惊讶，拉住狐狸问出了什么事，狐狸气喘吁吁地说：“咕咚来了，那是个三个脑袋，八条腿的怪物。”于是一路上跟着跑的动物越来越多，河马、老虎、野猪……，轰隆隆的奔逃队伍里不断有动物因为踩踏而丧命。岸上的骚乱使湖中的青蛙感到十分惊奇，它拦住了这群吓蒙了的伙伴们问出了什么事，大家七嘴八舌地形容“咕咚”是个多么可怕的怪物。青蛙问：“谁见到了？”小熊推小猴，小猴推狐狸，狐狸推小兔，结果谁也没有亲眼看见。

这就是证券市场上最经典的恐惧传播链条——法国著名心理学家勒庞（Gustave Le Bon）在其经典名著《乌合之众》（The Crowd）里说：群体累加在一起只有愚蠢，而不是天生的智慧。当恐惧传播到你这里的时候，你多半是市场无知和恐慌的最后一段链条。

正如同前面那个童话故事的结尾一样：胆大的青蛙决定回去看看明白。回到湖边，又听见“咕咚”一声，仔细一看，原来是木瓜掉进水里发出的声音。

如果你还是没懂这段话的意思，不妨再看看下面这段简短视频，你应该懂的：

对自己的恐惧负责：我们臆造了它，就必须学会战胜它
股市会波动，就像爱尔兰西海岸会下雨一样，都是最常见的事情。除非你想去抄底或者短期卖出，不然一支股票一段时间内是折扣还是高估，对你都全无意义——如果你能做到这点，恐慌与你多半就没什么关系了。

所有做投资的人，都应该记住1933年美国乃至整个西方世界的民众面对着一地鸡毛的经济局面一筹莫展之时,坐在轮椅上的罗斯福总统的那句话：

TheOnly Thing We Have to Fear Is Fear Itself（我们唯一需要恐惧的，是恐惧本身）！

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