近期，新三板流动性枯竭问题持续发酵，做市股供求关系的失衡令二级市场陷入量价齐跌的困局之中，身处一线的做市机构则因表现不佳而遭受“坐庄”质疑。在券商人士看来，低价套利盘抛售凶猛，抬高做市商主动交易成本，即便增仓自救也难以扭转局面。

　　据多家券商机构做市业务负责人反映，受制于考核指标等因素，目前做市商短期行为倾向明显，加上资金大量集中在前端投资，而二级市场做市转让交易的利润空间则遭到挤占，新三板的做市生态已失衡。与此同时，由于筹码成交的过度集中、“僵尸股”的堆积，令新三板市场的融资和定价功能逐渐萎缩，而将企业、做市商、投资者联结起来的利益链条也濒临断裂。

　　上述机构认为，当前解决流动性危机的关键在于进一步完善新三板制度，包括分层管理、竞价交易、做市商扩围等政策落地的市场预期逐渐浓烈。实际上，有关新三板制度推出的积极信号不断放出。今年6月，全国股转系统董事长杨晓嘉曾公开撰文称，今年新三板制度创新的重头戏是进行分层，目标是实现差异化管理。“如果一些公募、私募等机构能够加入新三板做市商的队列中，除了新增资金进场刺激交易活跃之外，新三板的玩法也会出现创新。”某券商机构做市负责人表示。

　　买盘稀少 做市商“托市”乏力

　　从今年四月至今，不到半年时间，新三板的市场交易经历从“火爆”到“惨淡”的场景转换，做市指数出现连续多月下跌，而成交量全线低迷的状态也始终没有打破。数据显示，8月17日，新三板市场成交5446.73万股，成交金额仅为3.31亿元，相比此前最高的52亿元，成交额跌幅超过93%，做市指数当日报收1495点，新三板流动性枯竭问题持续。

　　面对这场流动性困局，有人将表现欠佳的做市商们视为此次市场大跌的“始作俑者”。某券商机构研究认为，在现有制度安排下，做市商滥用政策红利，通过享受资本利得获得高额利润，在市场下行预期来临时，做市商反而成为砸盘的主力。

　　针对上述指责，做市商们纷纷“喊冤”，称说法“有失偏颇”。“新三板企业的股权多数非常分散，流通盘很多，做市商难以控盘，即便能够控盘，流通股份可能就是做市商手里的这些，做市商不会主动去砸。如果股价砸下来，除了盈利受损之外，客户的信心也会失去，做市商砸盘没有太大的动机。”深圳某综合券商做市业务负责人林生(化名)表示，目前做市股跌幅惨烈的，基本都是前期市场存在大量低成本获得的股份，下跌过程中，套利盘疯狂套现，做市商也难以抵挡。

　　“新三板企业在做市之前做定增融资，一般会按照一定的折扣进行，但有些企业为了加快节奏，解决当地的各类社会关系，或者本身也是关系户，给的价格甚至比做市商的价格还低，吸引大量的套利资金，这批套利盘进场之后，基本都是短期获利兑现比较多。”在林生看来，企业与做市商之间沟通效果不佳，做市股没有进行限售、价差太大，造成新三板企业并没有吸引到大量长期型的投资者。

　　林生的说法也获得另一家做市排名靠前的做市商人士黄兵(化名)的认可。“其实从新三板市场一级市场的融资量可以看到，做市商额度非常有限，即便前期低价拿票累积的库存股，做市商想大面积抛盘也需要有人接盘，由于制度上的门槛还没有放松，进场资金不多，买盘非常稀缺。”黄兵认为，在现有条件下，新三板目前供给市场化，而需求并没有市场化，新资金进场的迹象并不明显，加上新三板企业资质良莠不齐，投资方向不明确，更多机构仍选择观望，流动性问题仍可能持续。

　　实际上，为维持做市业务，多数做市商已经开展“自救行动”。据了解，不少做市商互相兜售自家持有的做市股、抢夺错杀优质股，或者在市场砸盘出现后将原有的做市股再度买回，有些甚至以创业板标准按比例配股加仓等等。“由于需要做新三板项目的后续业务，为了维护关系，不会急于兑现利润而将其抛售，做市商自救后的持仓比例实际相比做市时还要高，而有些券商的自持股都经过研究，基本面较好，持股也会较为安全。”黄兵表示。

　　不过，在多数做市商看来，在市场行情低迷状态下，流通盘仍在不断增多，做市商主动交易的成本也在不断抬高，其自救的力度有限。若需求端的资金问题不解决，新三板市场未来发展可能就会比较艰难。“在这一轮下跌过程中，散户投机型客户基本已经被清洗，而前期参与定增的投资者和老股东都在考虑解套，从交易的角度而言，这种集中抛售的高价解套盘，做市商去做兜底的可能性也不高，买盘稀缺性问题会越来越突出。”一位熟悉做市交易的券商人士表示。

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