自从上周四央行召开新闻发布会，安抚市场情绪，人民币的急剧贬值暂时告一段落，央行的意思显然是短暂调整，对外表态是为了调整中间价机制，事实上是出其不意调整过高的人民币汇率，以释放人民币的贬值压力。

不过作为一个大国，其汇率的变化非常复杂，单一逻辑是没有说服力，也不具判断力的。对于人民币汇率而言，目前主要影响因素不是客观和宏观的环境，而是央行的意愿，毕竟央行手上还有36000亿美元的外汇储备，这是世界上任何机构都不可能对抗的。

宏观因素里边，已经有诸多矛盾现象，这些现象背后反映的是，人民币汇率短期仍然是至少在亚洲最强的货币。

7月外汇占款降幅又创下历史纪录。最新数据显示，7月末央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元，7月降幅创下历史新高。从环比来看，6月央行口径外汇已经开始呈现下降趋势，减少了172.51亿元；此外，7月末金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元，下降规模创历史新高，同样从环比来看，6月金融口径外汇占款减少937亿元，为今年4月以来首次减少。

而于此同时，需要注意的因素是，7月贸易顺差为430亿美元，较6月仅收缩35亿美元，仅从贸易项无法解释外汇占款大幅收缩，那么外汇占款为什么会收缩呢，一种解释认为，是人民币汇率贬值预期形成的资本外流所致，另一种解释认为是在人民币国际化背景下，“一带一路”战略大的发展趋势下，近期对外主动投资步伐加快，中国开始步入资本输出阶段。

就在中国外汇占款大幅萎缩的情况下，中国却连续四个元增持美国国债，并夺回保持美“最大债主”位置，美国财政部最新的数据显示，截至今年6月，中国持有的美债总额为1.2712万亿美元，高于上月修正后的1.2703万亿美元。去年9月至今年2月，中国连续减持美债，减持规模总计达460亿美元。2月日本一度超越中国成为美国“最大债主”，但随着中国3月大幅增持373亿美元美债，再次超过日本回到美国“最大债主”位置，4月和5月中国继续增持美债，规模分别为24亿美元和69亿美元。

一般来讲，只有在央行大量购买由于顺差进入的美元，从而形成外汇占款的增加，如果外汇占款减少，说明央行没有购买美元或者购买的美元数量在减少，那么中国央行购买美国国债的资金是从哪里来的呢？

笔者猜测央行很有可能是对外汇储备的投资结构做了调整，减少了权益类的投资，扩大了固定债务类投资，这样做的好处是，央行可能认为美国权益类资产价格已经高估，而将资金转到投债市，一个是获利了结，一个是增加资金的流动性，为此后在国内的汇率调整打下基础。那我们再回顾一下张晓慧在上周四新闻发布会上的表述，目前中间价与市场汇率偏离3%左右，这一贬值压力已经纠正，未来人民币还将进入升值通道。

这说明，央行早就策划好，一步到位调整3%以后，央行将维持人民币上涨的态势。而要维持上涨，在目前尽管贸易顺差比较大，但是金融项目资金流出严重的情况下，不得不有随时变现的美元流动性。

其实，就人民币在国际经济体系中的位置而言，人民币又不由自主的成为新兴市场的基石。此次人民币的短暂贬值，已经对新兴市场货币冲击不小。