近年来，国内CTA基金呈现爆发式增长，相较于其他资管产品，CTA基金以其独特的配置价值而备受市场青睐。2021中国CTA基金“金麒麟”奖聚焦CTA细分领域，通过科学的评定体系以及权威的专家评审遴选出一批表现突出、运作稳健、具有先进理念和成功经验的CTA基金产品和基金管理人，以提升CTA行业在资产管理和财富管理市场的影响力。

秉承“以变化应对变化”投资理念的浙江怿淳投资管理有限公司（下称浙江怿淳）在此次评选中荣获一年期产品类奖项、一年期机构类奖项以及一年期基金经理类奖项。近期，浙江怿淳基金经理叶丽娜接受期货日报记者采访，详细解答了CTA策略在国内发展的情况、如何适应“黑天鹅”频发的市场、自身优势等问题。

核心竞争力在于产业背景

起源于美国，CTA基金在近三十多年的全球范围内经历了爆发式的增长。而国内的CTA基金起步较晚，2010年才以私募的形式逐步进入，2014年增量发行，并在2016年达到爆发式的增长。

“在CTA进入国内前，我们的团队已经在从事与CTA行业相关的工作，也算是一步步地见证着国内CTA行业的发展。”叶丽娜表示，身处CTA大环境中，慢慢开始把CTA策略运用到私募基金产品的操作中，并取得了不错的收益，获得了股东的普遍认可，这极大地增强了信心。2015年年底，她们着手筹备自己的私募公司，并于2017年取得私募管理人牌照，真正开始做自己的CTA基金。

叶丽娜表示，浙江怿淳以CTA作为发力点，一方面是看到CTA行业的巨大发展潜力，另一方面是与基金团队的从业经历有关。据她介绍，浙江怿淳的交易团队在商品期货、现货领域从业和交易多年，具有丰富的现货背景，对商品期货、金融期货、大宗商品现货市场的运作特点、相关交易都非常熟悉，因此在信息收集、商品投研、市场理解与信息的敏感度上更占优势。

正是团队的期现货背景，给浙江怿淳带来了投研稳定性的优势。“我们公司的基金交易团队在投研方面均具有丰富的市场研究经验，深耕于产业，熟悉产业链上的利润传导规律，能更好地利用衍生工具去捕捉产业链不同环节及利润传导过程中的交易机会，对于一个品种，我们往往会花费2—3年的时间，经过反复论证，再投入到产品中去进行实践。现投研覆盖黑色、化工、能源、农产品、有色等品种。”叶丽娜说。

此外，浙江怿淳的另一优势在于风控对风险的整体把握度，当断则断。“在风控方面，我们公司坚持所有的风控组成员必须要拥有5年以上的现货贸易和期货交易经验。我们始终认为脱离了市场的风控只能叫止损员，只有一直在市场中的风控，才能做到及时嗅到危险气息，对产品作出风险提示。我们有极具个人风格的风控体系，覆盖交易的全过程，如研究风控、调研风控、交易风控、事件风控，贯穿于交易的各个环节。”叶丽娜说。

在叶丽娜看来，浙江怿淳的核心竞争力就在于交易团队具有产业背景优势，对大宗商品的产业基本面十分熟悉，能够及时获取信息并作出反应，对于大宗商品的供需变化、价格波动的方向具有较强的判断能力。

“在交易的过程中，我们再结合自身的交易节奏与投资策略，稳扎稳打，力争在熟悉的品种上不放过一次市场给的机会，不错过任何一次行情，在精准控制回撤的过程中，不断提高盈利能力。”叶丽娜介绍。

对于公司未来的发展规划，叶丽娜表示，在策略层面还是会以做精做强CTA策略为主，并逐步布局其他权益类资产，进一步丰富公司的产品线，同时会在CTA策略的基础上积极构建组合策略，稳中求进，力争满足投资者多元化的需求。

“随着后期策略的多样化发展，我们也会更加重视策略的分散性、组合性，通过均衡配置策略，严格控制风险，帮助更多的投资者找到适合自己的产品，获得更加优质的购买产品体验。”叶丽娜说。

如何定义“极端”是理解市场的重中之重

叶丽娜说，浙江怿淳的投资理念是“以变化应对变化”。自公司成立以来，就一直以客户资产保值增值为目标，追求绝对收益。在前几年的发展过程中，公司一直韬光养晦，对于管理规模一直在做控制，资金管理规模仍在稳定发展。

“我们始终相信没有一成不变的市场，也没有一劳永逸的盈利策略。团队成员不断探求价格形成机制的本质、价格波动根源的本质等问题。相信随着时间的推移，在摸索和精进中，我们的产品会获取更丰厚的收益。”叶丽娜表示，这些年，我们始终围绕这个理念，不断进步，成效显著。

记者了解到，浙江怿淳的CTA策略的基金产品业绩大多表现不错，产品收益率基本在100%以上，在此次“金麒麟”奖评选中获奖的“怿淳顺易三号”就是其中一个。

不过，自2020年开始，随着CTA策略业绩的大爆发，越来越多的投资者将目光投向CTA行业。伴随着资金的快速流入，CTA策略在产品规模限制和策略有效性上均受到明显的挑战，策略同质化、超额收益下滑的情况难以避免，未来相关市场的竞争将更为激烈。

受“黑天鹅”事件频发的影响，近年来全球金融市场剧烈动荡，私募业绩受到重创，但是CTA基金以其较好的收益而备受市场青睐。“特别是在2021年，整体商品市场的走势包含在一种‘脆弱的趋势’的大背景下，CTA策略无论是主观还是量化，整体获利的难度较前两年是增加的。”叶丽娜表示。

在她看来，在这样的背景下，浙江怿淳报送的产品在运作期间仍然能够保持较高的收益，并获得“金麒麟”奖的一年期奖项，跟交易团队一贯只专注于自己熟悉的产业有非常大的关系。播种的时间够长，倾注的养分够多，结出的果实一定够丰硕。据介绍，在该产品的投资运作过程中，交易团队对投资策略适时调整，贴合“脆弱的趋势”这个行情背景，在轻工板块比如纸浆、化工板块中的沥青、PTA品种上适时捕捉到了一定的波段行情，使得产品业绩大幅上涨。

“之所以市场中的参与者普遍感受到‘黑天鹅’事件频发，核心原因在于市场走入了缺乏弹性的整体状态。因为缺乏弹性，所以‘脆弱’，行情的波幅和波动特性相比过去都出现比较大的改变，导致了大多数策略和机构的不适应。”叶丽娜表示，市场缺乏稳定的趋势，来回摆动的幅度又很大，多空转换的速度很快，在这个比较混沌的背景下，CTA的表现会优于投入其他资产的策略和产品。这是由于CTA天然的多空属性和杠杆性造成的，并且CTA基金在具体策略的实施中，又可以非常方便地采取多空对冲的手段来规避或者减少不利局面带来的冲击。

“整体来看，在变化莫测的市场中，CTA策略总有表现相对优异的个体出现。整体CTA基金的策略分布，趋同性是小于其他权益类基金的，因此稳定性也会凸显。”叶丽娜表示。

那么，浙江怿淳是如何应对极端市场波动行情的呢？对此，叶丽娜认为，如何定义“极端”是理解市场的重中之重，市场永远是在波动的，而是否极端，衡量的标准不是唯一的。

“具体来看，如果持仓的周期很长，那么产品和策略就会更大概率遇到‘极端’波动。这个时候，配置更小的敞口头寸是必然要考虑的问题。在实际操作中，资金管理就是重点。如果产品和策略持仓较重，那么或许很小的波动就意味着‘极端’。这个时候，收缩持仓周期和调高操作频率的能力就是应对极端的核心。”叶丽娜说，因此，在考虑如何应对极端市场波动时，她们往往会主动走在市场前列，去进行行情的预判，并在主观分析基本面和未来行情级别、性质的时候，从整体上规划头寸规模和持仓周期，先从战略上降低对“极端”的容忍度。在实际运作中，她们也会根据行情变化灵活调整，利用相应的多空对冲手段来控制暴露的头寸。

叶丽娜表示，目前国内CTA基金已迈入快速发展期，CTA领域的“水池”将不断扩大、加深。随着交易团队的进一步扩大，投研的不断深入，浙江怿淳也将有更加广阔的遨游空间。

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