铁矿石品种：短期来看，铁矿石基本面向好的趋势未变，但中期由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。

• 市场分析

  供给减少，废钢丢失，铁矿石消费维持旺盛。据测算，1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2,393万吨，累计同比下降5.10%；国产铁矿精粉1.09亿吨，累计同比降404万吨或-3.60%；受疫情影响，国内废钢累计消费近1.1亿吨，累计同比大幅下降2,192万吨或-16.7%；1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,967万吨，同比大幅增长9.4%。整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

  粗钢产量压减，成为近两年行业调节的重要手段。2021年，全国粗钢产量压减3000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个产业链产生深远影响。今年以来，各权威部门或人士明确表示，今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。预计政策实施后粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，铁水产量环比下降空间也较大，铁矿石需求将环比大幅下降。

  中国压产&海外需求转弱，铁矿供需格局有望得到扭转。在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑5.2%，粗钢产量下降5.7%；而海外全铁产量同比下降近3,500万吨，折铁矿石消费减少近5,600万吨。疫情防控取得成效，预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下，对铁矿石库存进行推演，铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将陆续重回累库趋势。

  综上所述，短期来看，铁矿石基本面向好的趋势未变，但中期由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。

• 策略

  中期做多钢厂利润

• 风险

  全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。

  报告全文

  进口矿方面：2022年1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2,393万吨，累计同比下降5.10%，降幅较上月有所收窄；其中5月份进口铁矿石9,258万吨，当月同比增长3.70%，这是今年一月以来首次正增长；国产矿方面：1-5月份，我国国产铁矿精粉1.09亿吨，累计同比降404万吨或-3.60%。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给减少近2,800万吨，累计同比降4.80%。

  据华泰期货研究院测算，2022年1-5月，国内粗钢累计产量4.44亿吨，累计同比降2,219万吨或-4.8%，5月份粗钢产量9,819万吨，同比下降1.0%，降幅呈连续收缩态势；1-5月，累计废钢消费近1.1亿吨，累计同比大幅下降2,192万吨或-16.7%，受疫情影响，4月和5月份加工废钢和社会回收废钢供给受到明显影响，致使4月和5月废钢供给大幅减量，废钢消费下降幅度加大，4月和5月分别增长-21.1%和-24.2%；与此同时，随着秋冬采暖季和冬奥会限产措施的退出，我国铁水产量自一季度后回升较快，据测算，1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,967万吨，同比大幅增长9.4%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

  自去年11月以来，国内钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。通过对全口径铁矿石库存和“铁元素”库存数据监测，今年消费淡季铁矿石总库存和“铁元素”累库幅度大幅不及往年同期。而一旦钢材消费启动后，铁矿石总库存和“铁元素”均处于快速去库状态，这就使得铁矿石价格在今年一季度出现明显上涨。

  进入4月以来，疫情的蔓延使得国内管控措施加大，钢材消费出现明显下滑，但是由于铁素资源供给受到多重因素影响，“铁元素”在钢材需求不振下，依然维持强劲去库趋势。同时，疫情下国内废钢回收受到明显影响，废钢供给出现短缺，废钢的高价格使得铁水具有较好的性价比，在钢厂低利润甚至亏损的情况下，钢厂加大铁水产量，铁矿石消费环比增加，铁矿石总库存连续去化。展望后市，短期铁矿石基本面向好的趋势不变，但中长期来看，随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归，铁矿石供需偏紧的格局有望转变。

  2021年，全国粗钢产量压减3000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个产业链产生深远影响。而今年以来，各权威部门或人士明确表示，今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。随后，国家发改委多次明确继续开展2022年全国粗钢产量压减工作，并向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年(图9)。

  2021年，国内粗钢产量压减任务取得完美收官。按照统计局数据(表1)，可以看到去年1-6月份国内国内粗钢产量大幅增加5,900万吨，生铁产量增加2,370万吨。粗钢产量压减从7月份开始，在上半年产量大幅增加和全年压减3,000万吨目标下，去年7-12月国内粗钢产量同比下降9,110万吨，生铁产量下降4,265万吨，折铁矿石大幅下降6,824万吨。

  据华泰期货研究院测算(表2)，2021年1-6月，我国粗钢产量增4,033万吨，生铁产量减少305万吨，主要是因为废钢消费大幅增加4,705万吨；7月压产开始后，去年下半年国内粗钢产量同比下降8,739万吨，生铁产量下降6,163万吨，折铁矿石大幅下降10,015万吨。由上可知，不论是统计局数据口径或华泰期货研究院的评估，2021年下半年由于粗钢产量压减政策的推进，国内铁矿石消费均出现大幅下降。

  从近期官方表态来看，压产政策将继续成为影响今年粗钢供应的重要因素之一。据统计局数据，2022年1-5月份全国粗钢累计产量为43,502万吨，同比减少4,145万吨，1-5月份日均粗钢产量288万吨，日产同比减少27万吨。

  假设全年压减目标为1,500万吨，则6-12月份粗钢产量将同比增加2,645万吨。按照日均粗钢产量来算，6-12月份日均粗钢产量维持在272万吨的水平，就能保证完成全年粗钢压减任务，由于5月份粗钢产量较高及去年下半年产量基数偏低，后续月份呈现环比回落39万吨，同比增加12万吨。基于以上假设，尽管今年1-5月份粗钢产量已经同比大幅下降，但受制于粗钢产量压减政策及去年下半年的低基数，后续月份粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，同比仍然是大幅增长，整体钢材供给呈向下压缩态势，铁水产量环比下降空间也较大，铁矿消费环比下降不可避免。

  自2015年钢铁行业供给侧改革以来，钢厂利润一直维持较好水平。2022年，疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响，致使4-5月钢材消费旺季丢失。同时，海外爆发战争，世界格局发生重变，原料供给受到影响后价格一直居高不下。在需求不振和原料价格高企共同推动下，钢铁行业行业陷入全面亏损状况。在钢厂亏损背景下，压产政策将有望加速推进。

  据国际钢协统计数据，今年1-4月份，海外粗钢累计产量2.83亿吨，累计同比下降3.0%；粗钢累计消费2.95亿吨，同比下降4.9%；俄乌战争爆发后，3-4月份海外产销下降幅度加大，3月、4月产量分别同比下降5.4%和4.9%，消费量下降8.1%和7.4%。2022年1-4月，海外全铁累计产量1.79亿吨，同比减少822万吨，累计同比下降4.40%，折铁矿消费同比减少1,314万吨；展望2022年后期，在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑5.2%，粗钢产量下降5.7%；而海外全铁产量同比下降近3,500万吨，折铁矿石消费减少近5,600万吨。

  从废钢产生来源来看，废钢产生主要来自三方面：1、厂内废钢。2、加工废钢。3、老旧回收废钢。中长期来看，回收废钢的产生量取决于若干年前钢材消费量，因此其产生量应该稳定；但从短期来看，其产生量仍然受到废钢价格、季节、房地产拆迁、拆解补贴等方面影响(详见专题文章：【黑色专题】中国粗钢压产背景下，全球铁矿供需的演化路径)。

  受疫情影响，今年1-5月份，国内废钢消费大幅减少。而疫情对于废钢供给的影响主要在加工废钢和社会废钢回收减量上。此轮疫情始于3月，爆发于3月底，疫情使得上海整个4-5月份处于全面封控状态，然上海在我国产业链和供应链当中扮演重要角色，同时长三角地区又是我国社会废钢的主回收地之一，受此影响4-5月废钢供给减量明显。6月份，上海的全面解封和全国疫情防控态势向好发展，我们预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。

  前文，在全年压产1,500万吨的情况下，我们测算了统计局口径下，粗钢产量和铁水产量都将出现环比大幅下降(7-12月粗钢日均产量环比6月下降46万吨)。若参照2021年压产时间线，全国粗钢产量压减政策从7月份起开始实施，据华泰期货研究院平衡表测算，预计7-12月份的日均粗钢产量将从6月的310万吨降至286万吨，环比降幅达到24万吨，同比增9万吨；日均铁水产量将从6月的246万吨至219万吨，环比降幅达到27万吨，同比增2万吨。需注意的是，2021年由于7月以后集中压产，致使当年7-12月国内粗钢日均产量和日均铁水产量均处于近年绝对低位(图20、图21)。

  基于压产和钢材消费中性偏乐观的假设下，同时考虑到俄乌战争和印度上调冶金商品的出口关税对全球“铁元素”供给的影响，对原料端供应做出假设：

  √ 钢材消费2022年H1下降4.3%，H2增1.7%，全年下降0.9%；钢材产量2022年H1下降4.3%，H2增3.3%，全年微降0.7%

  √ 1-5月全球铁矿石产量减少4,900+万吨，预计全年全球铁矿石产量丢失近9,000万吨

  √ 1-5月国内废钢消费降低2,200万吨左右，预计H1降2,500+，H2废钢消费有所回升同比增1,400+万吨，全年废钢消费降近1,100万吨

  √ 1-5月国内生铁产量基本持平，H1生铁产量微增122万吨，H2增376万吨，全年产量增近500万吨，或0.6%，折铁矿石消费增加1,250万吨

  √ 铁矿石进口H1减少3,119万吨，或-5.7%，H2微降165万吨，全年进口矿减少近3,300万吨；国产矿供给基本持平

  基于压产条件下，对铁矿石库存进行推演(详见图23)，可以看到铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势。

  供给减少，废钢丢失，铁矿石消费维持旺盛。据测算，1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2,393万吨，累计同比下降5.10%；国产铁矿精粉1.09亿吨，累计同比降404万吨或-3.60%；受疫情影响，国内废钢累计消费近1.1亿吨，累计同比大幅下降2,192万吨或-16.7%；1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,967万吨，同比大幅增长9.4%。整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。

  粗钢产量压减，成为近两年行业调节的重要手段。2021年，全国粗钢产量压减3000万吨政策是贯穿去年全年的主线之一，对去年整个产业链产生深远影响。今年以来，各权威部门或人士明确表示，今年仍将继续实施新一轮粗钢产量压减政策。目前虽未明确具体时间，但今年压产时间线仍可参照去年。预计政策实施后粗钢产量将难以保持当前的高位，而是出现环比的产量回落，且降幅较为可观，铁水产量环比下降空间也较大，铁矿石需求将环比大幅下降。

  中国压产&海外需求转弱，铁矿供需格局有望得到扭转。在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑5.2%，粗钢产量下降5.7%；而海外全铁产量同比下降近3,500万吨，折铁矿石消费减少近5,600万吨。疫情防控取得成效，预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下，对铁矿石库存进行推演，铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势。

  综上所述，短期来看，铁矿石基本面向好的趋势未变，但中期由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。

  ■策略

  中期做多钢厂利润

  ■风险

  全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。