苯乙烯的下游产品多样，终端产品分散，这给苯乙烯需求研究带来一定困难。本文通过定性与定量相结合的方式，从定性角度出发，根据苯乙烯下游产品的应用场景，选取苯乙烯终端的五大行业——房地产、汽车、家电、包装和日用品，探讨各行业对苯乙烯需求的影响程度。

[终端应用]

苯乙烯下游产品主要包含塑料、乳液、橡胶等，其中可发性聚苯乙烯泡沫（EPS）、聚苯乙烯塑料（PS）和丙烯腈—丁二烯—苯乙烯塑料（ABS）比重较大，2021年消费量占比超过70%，分别占比26.6%、22.6%和21.6%。

图为2021年苯乙烯下游产品消耗量占比

EPS具有密度低、耐久、热稳定性强、热导性差和成型工艺简单等特点，在建筑行业可作为房屋隔热层、道路填料和高层建筑轻质材料等使用，在包装行业可用于食品保温和电子产品防震。

PS可分为通用级聚苯乙烯（GPPS，俗称透苯）和抗冲击级聚苯乙烯（HIPS，俗称改苯），两者特性不同，应用场景也不尽相同。透苯有透明、质轻、着色性好、尺寸稳定性好等优点，缺点在于抗冲击强度低、耐热性差，广泛应用于各种日用品、仪表外壳和家电产品。改苯抗冲击性更好，主要用于家电、日用品、建筑板材等行业。

ABS具有耐腐蚀、耐高温、耐冲击、可塑性强等特点，主要用来制作家电外壳、汽车配件和各种日用品等。

其他产品也有多种应用，苯丙乳液可以作为涂料和胶黏剂使用，不饱和树脂可以应用于化学防腐设备、交通车船、电力电工等，但这些产品对苯乙烯消耗量影响量级较小，本文就不一一进行讨论了。

苯乙烯下游各产品的终端应用行业分散、应用形式多样，难以从定量角度确定各终端行业规模。当某个终端行业出现重大变化时，对苯乙烯的需求影响判断只能依据过往经验进行分析，这不利于苯乙烯的深入研究。

由上述应用情景可知，在苯乙烯终端行业中，房地产、家电、包装、日用品和汽车占比较大。本文将苯乙烯的终端需求进行量化，从而确定这五大行业对苯乙烯消费的影响程度和显著性。

[创建模型]

模型构建分为三个阶段：第一个阶段是对大量终端指标进行筛选；第二个阶段是将选中的指标转换成行业因子构建模型；第三个阶段是对模型进行回测。

指标筛选阶段，选取2016年1月—2022年3月的数据，使用普通最小二乘法单独回归每个自变量，筛选出合适的终端指标。

因变量选择：苯乙烯月度表观消费量的同比增速。由于苯乙烯难以存放的特性，其库存变化幅度较小，故使用表观消费量替代其实际消费量。为消除部分季节性影响，选择同比增速作为因变量。

表为自变量及因变量的名称及性质

自变量选择：终端行业各个指标的同比增速。房地产、家电、日用品、汽车和包装（快递）行业是苯乙烯终端行业中占比较大的五个行业，从中选取22个指标作为自变量。房地产行业选取新开工、销售、施工和竣工这四个代表阶段的面积作为指标。新能源汽车重量较轻，各零件塑料化程度高，故选择汽车和新能源汽车的产销量作为汽车行业指标。家电行业选取最具代表性的空调、冰箱和洗衣机三大家电的产销量作为行业指标。包装行业可选指标较少，只能从侧面选取观察指标，快递包装和电子电器包装占有一定比例，分别选取规模以上快递业务量和面板的出货量作为包装行业指标。日用品行业选取日用品零售额、玩具销售量以及各种塑料制品的出口数量作为指标。为了消除部分季节性影响，使用各指标的同比增速作为自变量。

利用普通最小二乘法建立如下模型：

我们将22个自变量依次进行回归，回归出来的结果如下图所示，选取系数大于0.1且在95%置信区间下显著的终端指标共15个。

表为回归结果

由于产量和销量数据相关性较强，为避免数据重复扩大行业系数，我们将家电行业的产量数据剔除。根据以上标准，最后筛选出12个终端指标。

模型构建阶段，我们对筛选出的终端指标系数进行转换，使所有系数之和为1，再将各终端指标按照行业整合，得出行业系数。

将行业系数代入如下模型中，回测后可得该模型的判定系数（R2）为18%，即苯乙烯表观消费量同比增速的变动中有18%可由房地产、汽车、家电、包装和日用品的行业因子来解释。

苯乙烯表观消费量同比增速=（28.41%×房地产行业因子）+（6.61%×汽车行业因子）+（23.21%×家电行业因子）+（16.39%×包装行业因子）+（25.38%×日用品行业因子）

表为苯乙烯各终端行业系数

图为模型回测结果比较

从回测结果来看，该模型的解释力度有限，在指标选择方面，五大行业因子并未囊括所有终端行业的变量，此外，终端需求向苯乙烯表需的传导过程还会受到许多外界因素的影响。由回测结果的折线图可以观察到，在2021年下半年，模型估计值与真实值走势出现劈叉。受房地产行业负增长影响，估计增速自2021年8月开始转为负值，而苯乙烯表需保持同比正增长。整体而言，后续苯乙烯需求并不乐观，终端行业的悲观最终将转移到苯乙烯需求上，但传导强度以及冲击性还需进一步观察。

从各行业因子的系数来看，在苯乙烯的五大终端行业中，房地产、日用品、家电、包装和汽车行业的影响程度依次减少，其中房地产、日用品和家电总占比接近80%。

各行业不同指标的影响程度也有所区别，后续研究过程中可依据具体指标来判断需求的边际变化量。家电行业中，冰箱的影响最大；房地产行业中，施工和销售这两个阶段的影响程度更大；日用品行业可选指标有限，日用品类的零售额可以作为一个持续跟踪的指标。