黄金市场正经历约一年来的最糟糕单周表现。“当前市场正步入事实性的快速货币紧缩和紧缩预期高峰的叠加状态，短期看恐慌情绪可能继续主导市场，因此不排除黄金出现进一步的下探。”申银万国期货贵金属分析师林新杰说。

  本周五，现货黄金一度跌逾1%，跌破1800美元/盎司关口，并跟随白银一起双双跌去今年所有涨幅。本周金价不仅以3.9%的跌幅收盘，而且已经是连续第4周下跌。随着美元汇率接近20年来的最高水平，黄金市场受到了巨大的抛售压力。尽管一些分析师表示，黄金似乎处于超卖状态，但它仍面临一些具有挑战性的逆风。

  什么原因导致黄金弱势运行？

  光大期货贵金属高级分析师展大鹏告诉记者，本周美国连续公布了两个重要的经济数据，一是，4月CPI同比增长8.3%，低于前值8.5%，但仍高于预期值8.1%；二是4月PPI数据同比增长11%，也是低于前值11.2%，高于预期值10.7%。这套数据组合的意义无疑是向市场表明通胀初步受到了“控制”，但仍处在高位运行，美联储仍将为控制通胀而努力。因此当结果公布后美联储加息预期出现快速升温，鲍威尔也发表言论称美联储正为压低通胀迅速行动，虽未考虑75个基点，但仍将在6月和7月议息会议上考虑加息50个基点。对黄金而言，通胀并未继续走高，但加息节奏并未改变太多，意味着美实际利率预期会进一步走高，近期我们也关注到美10年期TIPS收益率已经转正且存在继续走高预期，从历史TIPS收益率与黄金呈现较强的负相关性来看也对黄金产生较强的压制作用。另外，美联储的“义无反顾”的鹰派作风使得金融市场产生较大动荡，特别是美股已进入技术性熊市，VIX指数大幅回升，美元指数表现异常坚挺，流动性紧张情绪再现，回顾2020年3月美股崩盘时对黄金市场的影响，也不支持黄金走高。

  “考虑4月非农报告表现美国就业市场维持火热，招工难问题继续凸显，使得薪资-通胀螺旋上升担忧延续，即便因基数的增长二季度通胀同比见顶，通胀可能较长时期位于高位。通胀表现进一步支持美联储6、7月份维持50bp加息幅度的预期，而6月美联储就将开启缩表，5至7月市场将步入事实性的快速货币紧缩和紧缩预期高峰的叠加状态，再加上经济衰退预期的升温，恐慌情绪促使资金涌向现金，美元持续走高，而黄金不断失血。”林新杰说。

  “从市场情绪来看，目前俄乌冲突持续，全球地缘政治风险加剧；并且由于近期美债收益率快速走高，使得全球金融市场估值收益，股市大幅下跌，带动大宗商品普跌，市场风险偏好快速回落，通胀预期也显著回调。而在名义利率上升但通胀预期回落的组合下，近期实际利率走强，压低了黄金的估值。”中信建投期货有色高级研究员王彦青说。

  期货日报记者注意到，从市场资金来看，CFTC黄金净多头持仓从3月初以来显著下行，已经接近了2021年的低点附近，并且最近黄金ETF的日度持仓量也掉头向下，市场资金面的抛售压力较大。

  今年以来，影响黄金的因素有哪些？投资者的交易逻辑是什么？

  在展大鹏看来，影响黄金走势的因素，今年以来主要有两个，一是俄乌地缘因素，二是美通胀(预期)及由此带来的美联储货币紧缩预期。一季度，俄乌地缘无疑占了主要交易逻辑，从俄乌剑拔弩张到发生军事行动，超出市场意料之外的动作也进一步推升了黄金价格的走势；但进入4月份起，随着俄乌战争从“闪电战”进入到“拉锯战”，市场也经历了最严峻的制裁和反制裁阶段，最紧张的时刻过去，由此俄乌地缘的交易逻辑开始逐渐让渡给美联储货币紧缩预期，或者说俄乌地缘因素暂时不再成为市场主流交易逻辑，开始转为美联储加息及缩表预期。

  实际利率也是影响黄金走势的因素之一，而实际利率又由名义利率以及市场的通胀预期构成。一般情况下，黄金价格与实际利率呈现负相关走势，负相关性超过了90%，可以把实际利率当做是黄金定价的锚。

  “美元指数，美元指数虽然在长周期上看与黄金的走势相关性较弱，但是短期内，黄金与美元呈现负相关性。”王彦青说，另外是大宗市场。由于黄金存在一定的商品属性，所有大宗商品市场价格，比如铜，有时也与黄金走势相符，从通胀端支撑黄金价格。

  林新杰认为，考虑市场对加息节奏的定价已经接近高峰，从利率市场来看，市场对年内加息次数预期已到10次(25bp/次)以上，美联储较难传达出比当前市场预期更加鹰派的政策路径，尽管市场有对于加息75bp可能的猜想，但是如果通胀确实在二季度见顶，那么出现更加激进加息路径的可能性降低，近期美联储官员也表示对加息75bp持保留意见。

金价后市何去何从？

  目前黄金价格的表现依然孱弱，美元指数的强势，近期美元指数已经突破了105，这是几十年以来的高位，这不光对黄金价格形成压制，也对以美元计价的大类资产估值形成显著负面作用。并且如果美联储后期的货币政策更为激进，不排除美元指数继续上涨。但是目前全球都面临高通胀风险，并且这种风险很难通过加息来抑制，过快的加息有可能冲击金融市场，并且从目前全球的景气周期来看，宏观经济已经出现了一定的下行风险，后期滞涨的幅度有可能加剧，并存在一定的衰退风险，作为避险资产的黄金也存在一定的配置价值。“短期内黄金价格受强势美元影响，偏弱运行，但是长期而言，一旦美国经济增速放缓，美联储鹰派态度缓和，黄金在高通胀低增速的加持下，依然存在多配的价值。”王彦青说。

  对于黄金的后市，展大鹏认为，首先，关注点在于美通胀预期是否存在继续走高预期。从4月公布的美CPI和PPI数据来看，通胀已初步得到遏制，此时的加息政策仍在跑步入场，美实际利率迅速转正并走高下，对黄金显然不利，从美联储的表态来看该利空可能会偏中期，短期即使有反弹也不会太理想。其次，关注有没有其他因素支撑通胀预期继续走高。当前俄乌冲突延续，虽然从目前市场表现来看，随着欧洲能源电力成本有所下降，市场对俄乌地缘影响有所淡化，但地缘衍生出的潜在的能源和粮食危机暂不能有效解除掉，后期仍有发酵的可能性，投资者要持续关注该地缘因素，也会成为后期金价能否改变目前弱势走势的关键。

  在林新杰看来，从节奏上看，6—7月快速货币紧缩期间，如若通胀数据能出现回落，美联储可能释放边际鸽派的信号，市场边际紧缩预期可能见顶，加上经济增速放缓、长期通胀可能位于较高水平、地缘风险等长周期支撑因素明确，黄金可能在未来一段时期尝试企稳。

  不过一位投资人士称，通胀将保持在高位，迫使美联储继续大幅加息。最终，实际利率将走高，金价跌破1800美元只是时间问题。预计到年底，金价可能会跌破1700美元。