第一部分、人民币兑美元中间价大幅波动，会不会成为行情的主要矛盾？

　　我觉得可以从战略和战术两个层次来看待人民币兑美元中间价贬值这一问题。

　　首先，战略层面，短期调整并不会引发趋势性贬值，人民币仍将稳步成为国际货币。

　　1)此次贬值是央行[微博]改革人民币中间价报价机制的结果，完善人民币汇率中间价报价机制是汇率市场化改革的核心一步，从而，增加了货币政策的独立性和自主性。

　　2)人民币国际化和“一路一带”战略正在稳步推进，从长远来看，无论是对于人民币确立在国际货币体系中的地位，还是对于培育资本市场和金融市场的蓝海机会，都不支持人民币形成贬值趋势。而且，更灵活的市场化汇率，有助于缓解海外对于人民币汇率形成机制的质疑，从而加大了人民币纳入SDR的概率。

　　3)从现阶段中国的外汇储备、经济在全球的竞争力来看，也不会出现系统性贬值的风险。虽然近几个月中国出口面临着较大压力，但是同欧洲、东南亚等国相比，我国的出口竞争力还是相对较强的，因此，我们并不是被动的贬值，这和1997-1998年东南亚金融危机之前那些国家货币硬盯美元所导致的出口竞争力下滑的情况是完全不同的。

　　我们认为，立足于中期，人民币问题的主要逻辑或者说主要矛盾依然是平稳、相对强势，从而逐步成为国际货币。因此，短期对于人民币不用太悲观，对于人民币趋势性贬值以及人民币资产“泡沫”破裂的担忧，都是杞人忧天、过度悲观，并不是理性分析。

　　其次，此次贬值只是战术性贬值，体现出政策的前瞻性、主动性和灵活性，以退为进，反而有助于人民币中期平稳的战略需要。

　　1)此次人民币中间价调整是对出口骤降的一种战术性应对，有助于改善我国出口部门竞争环境、稳定出口部门的就业形势。7月份，我国出口同比下滑过快，的确需要引起警惕。

　　2)人民币贬值是对美联储加息的一种未雨绸缪和主动应对，提前释放美联储加息带来的汇率重估冲击。美联储有可能在9月份加息，退一步说，如果届时人民币因为阶段性高估而被动贬值，那么，对于经济和海内外各界预期的影响，将远不如现在主动地、灵活地预调更加出色。

　　但是，更可能是美联储加息对于中国汇率的影响并没有那么大，因为，近两年美联储十分重视对于预期的引导，也就是说，美国加息已经被充分反应，对于新兴市场的冲击不排除已经“超调”，毕竟美国经济也没有强劲到可以持续加息的地步。

　　3)这次人民币汇率调整给下个阶段货币政策更多的自主权和宽松空间。我们认为，5%以内的汇率快速调节，能使得我们下阶段的汇率政策和货币政策更加游刃有余。

　　之前，我们的报告中多次提到了反弹窗口结束的风险在于“米德困境”以及IS-LM模型下的利率上行的风险，也就是说，下阶段积极的财政政策是大概率事件，而货币政策如果因为“死保汇率”而持观望态度的话，那么货币政策独立性将被大大削弱，与财政政策的配合程度也会大打折扣，进而有可能导致9月份利率上行风险。

　　现在看来，央行采取了主动出击的前瞻性调整，从而使得8月份降准成为大概率事件，后续货币政策对于积极财政政策的配合可以更有空间。值得为央行的此次主动出击行为点赞。

　　总结第一部分：首先，近期的贬值，本质是战术性的，是为了增强我国出口竞争力、缓解美联储加息的潜在风险、提升货币政策灵活性而采取的“战术”。

　　其次，此次贬值，是主动行为，是快速的、一次性到位的贬值。虽然不排除未来几天累积贬值幅度达到5%左右，但是我们应该把这种波动看成短期现象，而不是被动性的，并不会形成人民币趋势性的被动贬值。

　　第三，人民币问题的主要逻辑是“平稳”、逐步成为国际货币，而阶段性贬值只是“次要矛盾”。

　　最后，最重要的判断，此次人民币贬值不会改变短期反弹行情的趋势，那些杞人忧天的“鬼故事”不会成为行情的主要矛盾，反而盘中的扰动或者个别板块因此获利回吐恰恰构成了“低买”的机会。如果我们关于货币政策自主性提升的逻辑被验证的话，反弹行情的上行空间和可操作性将进一步提升。

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