昨天晚间，俄乌局势传来大利好，原油价格直线跳水，农产品全线下跌，贵金属大跌！

  据央视新闻消息，当地时间3月29日，俄罗斯代表团团长梅津斯基在第五轮俄乌谈判第一天的会谈结束后表示，双方谈判很有建设性，俄方正在研究乌克兰方面的提议，相关信息将向普京总统报告。此外，他还说，俄罗斯正在采取两个步骤，来缓和与乌克兰的冲突。

  俄罗斯国防部副部长福明表示，俄国防部决定大幅减少在基辅和切尔尼戈夫方面的军事行动。俄方呼吁乌克兰对待双方军事人员时应严格遵守日内瓦公约。

  梅津斯基称，俄总统普京与乌总统泽连斯基的会面可以与两国外交部草签和平条约同时进行。梅津斯基说，如果我们在签订条约工作上快速推进并达成相互妥协，则和平将会更早到来。

  “乌克兰放弃加入任何军事联盟。乌克兰放弃在其领土上设立外国军事基地以及外国驻军，没有与俄罗斯以及安全保障国进行商议前不得举行军演。”梅津斯基说。

  此前，乌克兰总统办公室顾问波多利亚克在接受媒体采访时表示，安全保障国需提供军事支持，在此情况下，乌克兰可以成为一个中立国。目前的方案可以最大限度地保障乌克兰的安全，但是还有个别地方需要完善。波多利亚克表示，作为乌俄两国总统会见的基础文件可以说已经准备好了，应当尽快促成两国总统举行会谈。关于两国领导人会谈的问题，俄罗斯谈判代表团团长、总统助理梅津斯基当天曾表示，双方需要先谈妥条约内容，然后才能讨论领导人会见并签署条约等问题。

  俄罗斯代表团团长梅金斯基表示，俄罗斯不反对乌克兰加入欧盟。

  消息一出，油价直线跳水，美股盘前，美油日内跌幅接近7.1%，布油日内跌近6.8%。COMEX期银日内跌超3.00%，现报24.44美元/盎司。现货白银日内跌幅达2%，现报24.36美元/盎司。LME三个月期铝跌幅扩大至5.56%，至3412美元/吨。

  农产品方面，美股盘前CBOT玉米日内大跌4.00%，现报718.00美分/蒲式耳。CBOT豆油日内跌超2.00%，现报71.00美分/磅。CBOT小麦触及跌停，跌幅8.04%，报972美分/蒲式耳

  美股三大指数全部高开，欧股盘中大涨，截至收盘，纳指收涨1.84%，创1月14日以来新高。标普收涨1.23%，1月14日以来首次收于4600点上方。道指收涨0.97%，创2月9日以来新高，和标普连涨四日。俄股指三连阴但俄航涨超16%；泛欧股指创逾五周新高。卢布盘中涨超7%创一个多月新高，美元指数盘中跌超1%创逾一周新低。

  商品期货方面，WTI 5月原油期货收跌1.62%，创3月17日以来主力合约收盘新低。布伦特5月原油期货收跌2.00%。美国小麦期货收跌4%，盘中触及跌停。沪镍日间跌超4%后夜盘跌超3%，伦镍跌近3%三连阴，复牌十日跌30%。COMEX 4月黄金期货收跌1.4%，创3月15日上上周二以来最大收盘跌幅。

  国内商品期交所公布清明节假期风控措施

  3月29日，上期所及其子公司上期能源、郑商所、大商所分别发布通知，对清明节假期市场风控工作作出安排，调整了32个商品期货的交易保证金和涨跌停板幅度。

  期货日报记者了解到，今年以来，影响市场运行的外部因素增多，大商所对初级大宗商品保供稳价工作极其重视，从维护粮食安全、能源安全等出发，坚持“稳字当头”和“零容忍”，持续全面从早做好风险防范、从严加强市场监管。一方面，走在市场风险曲线之前，及时通过调整豆粕、玉米等7个品种交易保证金水平，调增棕榈油、焦煤、铁矿石等9个品种手续费标准，实施和收严棕榈油、玉米、液化石油气品种交易限额等措施，坚决防范和抑制过度投机交易。另一方面，对违规违法行为做到提早发现、从严查处、从重惩处，年初以来已处理异常交易行为196起，处理违规交易线索16起，形成严的威慑以维护市场运行秩序。

  大商所相关负责人表示，下一步，大商所将在中国证监会的坚强领导下，坚持从早、从严防范市场风险，结合未来市场情况继续收紧相关品种的风控参数，同时保持对违法违规行为的高压态势，进一步防范资本无序扩张、切实维护市场正常秩序，服务保供稳价大局。

  市场人士认为，今年以来，国际大宗商品市场波动加剧，随着清明假期临近，市场交易者应加强风险防范，及时关注国内休市期间外盘波动、供需变化和市场监管动向，合理控制好仓位和资金，理性合规参与市场，共同维护市场安全平稳运行。

  流动性受限，伦镍持续下挫

  近期，在资金的博弈情绪中，LME镍价出现大幅波动，前期拉涨行情过后，伦镍价格脱离理性空间，3月中下旬以来，伦镍开启了两轮下跌行情。

  据国海良时期货分析师何春艳介绍，伦镍第一次大幅下挫时间是3月16日至3月22日，主要是伦镍挤仓事件浮出水面后，3月9日空头集团声称用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割，盘面在大涨72%之后出现四个跌停，3月23日再度低开高走收跌9%。第二次大幅下挫是最近的3月25日至3月29日，盘面来看内外盘都呈现冲高回落态势，可能是由双方平仓引起的。

  “从伦镍持仓总量来看，已经创下2014年9月以来新低。经过前一次的大幅下跌之后，空头的浮亏已经大大减少，那么相对于平仓来说，巨量交仓难度更大，无论15万吨还是20万吨，短时间内从数量看并非易事，从资源调配上看需要耗费大量人力物力财力，这样一来平仓为上策。但是盘面流动性已经缺失了，很小的平仓量都会引发巨幅的波动，空头平仓引发价格巨幅上涨，伦镍两个涨停。多头平仓也会引发价格巨幅下跌，盘面又是大幅下挫。”何春艳说。

  在中原期货有色金属分析师刘培洋看来，LME交易规则的不完善，使得市场多空双方资金的博弈情绪被放大，期货定价与现货市场的实际情况已经完全脱节，价格处于严重不理性状态。目前，LME市场规则仍旧处于完善之中，多空双方矛盾尚未达成一致，因此预计伦镍高波动状态或将持续一段时间。

  对于沪镍而言，光大期货有色金属总监展大鹏表示，上周价格上涨幅度一度超过LME，说明国内投资者在LME镍价再度异动的情况下存在一定恐慌情绪，但本周价格快速回落说明恐慌情绪开始消散，回归理性。此外，当前LME镍价格无序波动下，失去对现货价格的指导意义，价格非理性下产业链观望情绪严重，这也说明目前的镍价较难得到产业链认可，镍价回归或是“众望所归”。

  记者注意到，LME公布数据显示，上周伦镍库存继续下滑，再刷逾两年新低位。在去库背景下，LME镍价仍然步入下行通道，对此，刘培洋表示，虽然近期镍价持续下跌，但如果我们将3月7日以来的非理性波动剔除来看，目前镍价重心相对于3月7日之前的价格还是所有抬升的。此外，需要注意的是，目前盘面价格的波动已经不能完全反映现货市场的真实情况，更多的是资金和情绪因素的影响，库存因素的影响短期被弱化。

  “目前全球精炼镍库存仍在持续下滑并创两年新低，现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性。但由于镍中线供应压力偏大，因此资金也有逢高做空的需求。但毕竟低库存问题难以快速解决，因此，在库存出现明显拐点之前，镍供应仍偏紧，对价格形成持续支撑。”美尔雅期货有色资深分析师王艳红表示。

  何春艳指出，此前低库存之所以能对价格起到支撑作用，不光是由于目前的库存绝对水平处于低位，更重要的是注销仓单比例一直高位，让人产生库存在如此低的水平下还要不断减少的预期。比如3月2日至3月7日，伦镍注销仓单一直高达50%以上，这种库存不断减少的预期也助推了盘面价格上涨。但是之后注销仓单比例是不断下降的，截止3月28日注销仓单比例是23.3%，伦镍库存在大幅减少的预期出现减弱。

  此外，何春艳表示，库存能否对价格起到推动作用还要看国内外总体库存的情况。国内库存由于巨波动的镍价下游消费停滞，目前已经处于累库状态，根据SMM数据，伦镍库存和国内上期所加南储隐性库存，镍总库存自3月16日以来才减少483吨，总量很小，加上后续持续减少的预期降低，对价格的支撑作用已经大大减弱。

  防范“挤仓”风险，LME将上调伦铜、伦铝保证金

  3月29日LME发布公告称，从3月31日收盘时起，铜交易的初始保证金将从638美元/吨上调至650美元/吨，铝交易的初始保证金从262美元/吨上调至280美元/吨。

  记者了解到，一般来说，交易所上调保证金幅度目的是抑制价格的过度投机。在展大鹏看来，LME镍挤仓事件给市场带来了不好的影响，目前LME有色库存消费比均处于历史低水平，理论上如果某品种库存被逐步囤积，均会发生类似挤仓事件。因此市场也在关注着LME镍的“危机”最终会以怎么样的方式化解掉，如果处理不好，其他有色金属也可能会效仿，挤仓频繁发生以及投机性过强将会使得LME失去公信力，进一步失去对全球金属现货价格的指导性。“因此，LME对铜、铝保证金上调也存在预防之意，但从幅度上来看也仅属于微调，实际意义不大。对国内市场来说，存在一定的警示作用，在当前国际环境下有色价格波动率提高已在所难免，应予以谨慎。”他说。

  “从LME铜、铝的持仓报告中不难发现，2022年以来，铜和铝的投资基金类交易者数量大幅上升至历史新高，截至3月18日，铜投资基金类交易者数量达到224家，年初以来涨幅高达40%，铝投资基金类交易者数量299家，年初以来涨幅达33%，除了投资基金类交易者数量的增多，整体的持仓占比也在提升，铜、铝投资基金多头持仓量占比均提高了3—5个点。LME为了防止发生金属高位价格波动下和镍一样的过度投机行为，以提高资金成本占用的方式进行风险管理。该政策将或将抑制一部分投机需求的产生。”王艳红说。

  事实上，同伦镍一样，目前伦铜和伦铝的库存也都处于历史相对低位水平。刘培洋表示，从这个角度来看，伦铜和伦铝市场都存在一定的炒作风险。“自伦镍风险事件爆发后，LME增设了涨跌停板限制，此次又上调了伦铜和伦铝的保证金比例，其实就是在未雨绸缪，避免风险事件在这两个品种上出现。”他说。

  刘培洋认为，此举对国内有色市场的影响不大，一方面，国内铜、铝现货市场供需矛盾不是特别突出，市场炒作极端行情的概率不大；另一方面，上期所已经多次发布风险提示，并提高了国内有色金属的保证金比例和涨跌停板幅度，采取了较好的应对措施。

  宏观因素变量大，有色板块恐近强远弱

  近期，有色金属板块运行的主要逻辑围绕着宏观面加供需基本面展开，宏观环境的变化决定了有色板块的共性，而各品种的基本面情况决定了个性。总体来看，自3月美联储议息会议落地以来，主要有色金属价格高位偏强运行。市场人士认为，短期内，俄乌局势的演变对市场影响仍在，但对金属市场来说，边际影响在逐步减弱。

  “有色金属价格研判虽然聚焦供求两方面，但需求方面市场认为偏刚性，一是海外经济仍在快速复苏通道，二是国内稳增长政策保驾护航。因此主要的交易逻辑从目前来看仍然在供应链的不稳定上，一是来源于俄乌地缘存在超预期化以及持久化，制裁与反制裁下影响原材料对全球的输出，二是能源成本居高不下，部分品种存在持续减产威胁；三是原材料如精矿产地不时也会传出罢工减产事故等信息，在供应链紧张的情况下触动价格神经。”展大鹏表示，因此未来有色板块的交易逻辑方面，要特别关注俄乌地缘影响以及由此引发的能源成本高企问题什么时候缓解，也就是当供应链稳定下来之后再去关注需求是否会因有色高价格出现异常方面。

  在王艳红看来，短期内有色金属的运行逻辑仍是在通胀支撑，供给扰动和低库存背景下偏强演绎；由于美联储对于控通胀的鸽派言论，美国通胀预期重心明显抬升并对金属价格产生偏多影响；同时铝和锌的海外供给扰动风险在地缘政治冲突下显著上升，有色金属低库存的格局暂时并未改变，并且国内有逐渐走出淡季的趋势，这将给予金属价格较强支撑。

  不过，王艳红表示，从中长期来看，美债市场继续交易经济滞胀加剧预期，当前“胀”的环境明显形成，“滞”的特征初露头角，另外10-2美债利差接近倒挂，美联储仍有鹰派缩表的可能，将不利于金属价格在从高位向上的空间和持续性；未来价格在宏观方面仍面临经济失速和流动性收紧的风险，同时国内疫情扰动的需求恢复仍可能成为金属价格在供需面的主要决定因素，因此后续金属价格可能在宏观扰动较大的背景下的消费韧性观察上进行强弱演绎。

  刘培洋同样认为，虽然上半年有色金属的海外市场需求仍在，但随着美联储正式开启新一轮加息周期，下半年至明年美国经济面临经济增长放缓甚至是衰退风险，大宗商品市场或因此进入拐点。宏观市场一旦发生变化，有色金属的基本面也将随之发生改变，尤其是库存端出现拐点后，需要特别注意。

  “今年是宏观环境不确定性较多的一年，影响金属价格走势的主要宏观因素有：美联储实际加息的次数与此前预期差。倘若因为历史高位的通胀水平，加息次数高于目前的6-7次，那么对基本金属的负面冲击是比较大的。尽管这个冲击由于政策逆周期的原因可能是滞后的。另外就是还是要关注俄乌冲突的走向。从目前的来看，长期持久的冲突对双方的影响都很大，很可能以一方认输出局缩短进程结束，或者至少是缓和。一个主要的走向观察指标是原油，因原油加速跟冲突正相关非常大。NYMEX原油加权重要压力位在110美元/桶以上，近期大跌或许反应这一预期。”何春艳表示，就各品种个性来说，还是供需基本面决定的，一些基本面较强的品种，比如铝和镍都会维持高位宽幅振荡。沪镍想要快速跌回170000元/吨以下也不太现实，因为短期偏紧的基本面较难扭转。

  受多地调运问题影响，生猪期价迎来强势反弹

  受近期多地疫情防控政策影响，部分地区仍于封锁状态，尤其是疫区生猪出栏受阻，供应减弱，叠加月底集团场出栏缩减，整体供给有限，多地生猪价格稳中趋强，带动生猪期价走高。昨日，生猪主力合约2205盘中一度冲上13000元/吨的关口，后窄幅收窄，截至收盘上涨2.85%，收报于12990元/吨。

  “各企业3月出栏计划完成度较高，出栏体重也出现不同程度下降，月底出栏压力较小，此外，受公共卫生安全问题影响，北方部分地区出现调运问题，进一步影响月底出栏，从而导致毛猪供应偏紧，现货价格出现上涨。2021年的能繁母猪存栏的下降导致市场对二季度行情有好转预期，春节后出栏体重的持续下降表明产能无明显后移，未来出栏压力较小，叠加近期现货涨价影响，05合约跟随现货出现反弹。”一德期货生鲜品事业部分析师侯晓瑞介绍说。

  根据数据显示，我国能繁母猪存栏量自2021年下半年开始下滑，官方最新的数据显示，2022年1月能繁母猪存栏量为4290万头，较最高峰(2021年6月)的4564万头累计降幅6%，但绝对量仍处于近五年来同期最高点，且高于正常保有量4100万头。

  “按照生猪养殖周期，推算能繁母猪存栏大概对应10个月后的生猪产能，可以得出生猪产能的高峰是2022年4—5月份。因此，短期来看，我们认为二季度生猪产能仍处于释放周期，并属于季节性需求淡季，同时受饲料成本抬升、收储等影响，猪价或低位振荡。下半年受母猪产能去化影响，供应压力较今年上半年有所下降，且需求逐渐进入旺季，供需关系相较于上半年双向趋紧，预计中期价格或有反弹。”徽商期货农产品分析师尉秀说。

  在侯晓瑞看来，未来生猪有供减需增的预期，但时间及幅度仍有一定分歧。她表示，短期供过于求或许还需要时间来消化，预期内的淡季亏损不会导致超预期的事情发生，即春节后现货亏损并未导致大面积去产能的情况出现，各区域均出现了产能去化放缓的现象，预期外的亏损才会使得市场情绪出现转折，例如现货再次探底或长时间的维持亏损状态。当前为存量市场的博弈，在存量去化后现货或许才有较高程度的上涨。

  从合约间价差来看，在生猪产能不断去化预期下，市场给与远月较好的预期，近月则跟随现货价格进行波动，造成5-9价差持续走扩，9月合约在前期挤掉部分升水后再次走强，市场维持近弱远强的局面。

  “从基本面看，2205、2209合约分别对应2021年6—7月、11—12月母猪存栏，即12—1月、3—4月仔猪补栏，明显产能去化初期供应量高于产能去化后期，5月生猪供应或高于9月。另外，2205合约交易时间在4月，产能去化仍需时间，需求仍受疫情影响，而2209合约供需均有改善预期，因而短期价差或有持续走扩的可能。”侯晓瑞表示。

  尉秀介绍说，2205合约在昨日大幅走强的行情下，仍然处于贴水状态；2209合约经历5个交易日的大幅回落之后，继续反弹并保持升水。从近远月的升贴水状态及价差走势上可以看出，2209合约受季节性需求回暖和相对的供应压力缓解，被注入了更多的预期。

文章来源：期货日报

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