众券商叫停融券 后续仍将调整

　　融券卖出额创历史新低

　　8月3日，A股经过7月31日的3700点回撤后，再度下探，十字星报收3622.90点，多空交织氛围愈发浓烈。而就在当晚，沪深交易所突击发布公告称，为进一步加强对两融业务的风险管理，维护市场正常秩序，经证监会批准，对融资融券细则进行了修订，明确规定投资者在融券卖出后，需从次一交易日起方可通过买券还券或直接还券的方式偿还相关融券负债。

　　次日，券商“大佬”中信证券(600030.SH)率先发布公告称暂停融券交易，恢复时间未定。随后国泰君安(601211.SH)、国信证券(002736.SZ)、华泰证券(601688.SH)等10余家券商相继发布公告，并同样采取了暂停融券卖出功能的应对措施。与此同时，8月4日融券卖出额出现迅猛下降，公开统计数据显示，8月3日融券卖出额为43.85亿元，而8月4日该数据仅剩2.23亿元，而截至8月5日，融券卖出额仅为4960.39万元，创历史新低。

　　融券业务“再急刹”

　　8月3日晚，沪深交易所突击发布公告称，对融资融券细则进行了修订，规定投资者在融券卖出后，需从次一交易日起方可偿还相关融券负债。

　　“我们并没有提前收到消息。”8月4日，多家券商紧急宣布暂停融券卖出业务，其中某券商成都营业部工作人员告诉《中国经营报》记者，8月3日晚间沪深交易所发布的新规营业部方面并没有提前知悉，公司业务暂停也是刚收到通知，至于何时能够恢复，其表示公司方面还未下发通知。

　　作为8月4日一早便紧急暂停融券业务的首家券商，中信证券客服人员也表示，公司并未提前知悉并暂停交易。

　　中信证券在其官方网站的公告中称，对直接还券、买券还券等融券交易行为做了新的规定，“为落实新的交易规则，我司相关系统需要做改造，以实现次一交易日才可以进行直接还券、买券还券的交易检查。在系统改造完成之前，为了防止对当日融券合约还券行为的发生，从即日起，暂停融券卖出功能，其余功能不受影响。待系统改造完成后恢复相关功能。”

　　“实际上，大跌以来，大部分券商已经放缓、甚至直接暂停了融券业务，例如长江证券，其至今仍未恢复融券业务交易。中信证券目前暂停融券业务，对于业绩的影响应该不会太大。”一位同样暂停上述业务的券商人士就此事提到。

　　数据显示，作为两融业务三甲之一的“大佬”级券商，中信证券的融券业务确实自6月起已经迅猛下降，券商交易统计6月数据显示，中信证券彼时融券余额为1.28亿元，而8月4日，公司暂停上述业务时，该数据已经陡然下滑到2723.99万元。

　　实际上，自今年6月下旬股市巨幅调整以来，券商融资融券业务开始放缓、甚至出现缩量，其中融券业务更是大幅下滑。数据显示，国信证券、广发证券(000776.SZ)、银河证券、国泰君安这几大两融巨头，截至6月末融券余额分别为5.1亿元、3.9亿元、3.84亿元、3.47亿元，而在7月末，除银河证券下降幅度略小、余额仍为2.96亿元外，其余券商融券业务规模几乎全部“腰斩”，国信证券、广发证券、国泰君安业务规模分别下降到1.45亿元、4143.94万元、5835.17万元。而上述券商中，大多数在7月初就一度紧急暂停融券业务。

　　在基数已经全面下降的背景下，8月4日大量券商暂停融券业务对业绩的影响亦有减小。“两融业务利率各家券商有所不同，不过都在8到10个点之间，大型券商一般多为8.35，在之前的缩量之后，这一次再度‘急刹’，业绩影响是可控的。”上述券商人士提到。

　　根据数据显示，中信证券融资融券利率在纳入统计的98家券商中，其利率费率均为最低，融资融券利率均为8.35%。国信证券、广发证券、国泰君安等利率与中信证券相同，大型券商中，仅申万宏源(000166.SZ)融券利率为10.6%。

　　截至8月5日，中信证券、国信证券、华泰证券、齐鲁证券、国泰君安、长城证券、银河证券、广州证券、上海证券、招商证券、平安证券等11家券商均公告暂停业绩及调整两融合约部分条款。

　　恢复交易尚无期限

　　在沪深两市更改融券规则、上述多家券商公告暂停业务后，8月3日到8月5日，两市融券业务规模开始“暴跌”。

　　数据显示，8月3日两市融券余量为1.17亿股，融券卖出量为3.41亿股，融券卖出额43.85亿元。而8月4日，融券余量上升到1.27亿股，融券卖出量则瞬间下降到1848.96万股，卖出额更是下降到2.23亿元。8月5日，融券余量小幅下滑1.2亿股，卖出量再度探底仅剩461.97万股，卖出额则下落至4960.39万元，创下历史新低。

　　“目前主要是需要调整交易软件以及修改业务合同部分条款，两者调整时间均无需太久，几天时间应该可以完成。”上述券商人士提及。另有西南某券商IT人士提及，“根据券商使用交易软件的不同，所需花费的时间亦不同。”据其介绍，目前券商交易系统主要供应商是恒生，但不同业务板块用的系统可能不一样，例如估值、固收可能分别是赢时胜和恒泰，目前两融业务交易部分采用恒生、金证的比较多。而有报道称，恒生系统中带有“限制功能”，只需调整参数后便可以恢复两融交易，而金证系统和金仕达则需要重新改造。

　　中信证券采用何种系统、暂停融券业务何时可以恢复，暂时不能得知。同样暂停全部融券标的的融券卖出资格的华泰证券，其相关负责人表示，券商的技术系统尚无法及时跟进，为防止客户因操作不当而出现日内融券回转交易，因而暂停全部融券业务，至于何时可以恢复暂亦不能得知。

　　虽然目前大部分券商仍处于系统调试阶段，但多位业内人士认为，上述细则更改所产生的影响还需要看得更远一些，“多家券商暂停融券交易的主要原因除了融资融券交易业务细则的更改之外，还跟监管层的督促有关系。监管层为护市不惜修改游戏规则，各家券商自然能够心领神会响应交易所，8月4日多家券商融券交易暂停并集体发公告即是这一体现。”著名经济学家宋清辉就上述情况在接受媒体采访时表示。英大证券研究所所长李大霄对于上述细则更加直白地表示，细则的调整实际上是意在控制做空力量，可见政策稳定市场的意图。

　　翻看两市融券规模历史数据，6月21个信用交易日中，前半阙融券余量普遍处于2亿股到2.5亿股之间，下半阙则下降到1.6亿股到2亿股这一区间，而整个7月，这一数据则仅在1亿股上下波动。不过结合“救市”政策的相继出台，时间线上明显可以看到的是，融券卖出量、卖出额的变化并没有与“救市呼声”行动一致。

　　7月3日以后，融券卖出量、卖出额自2日的24.39亿股、299.26亿元，瞬间萎缩到7月6日(经历周末休市两日)的1.82亿股、23.46亿元，此后亦在低位徘徊。但好景不长，随着股市的走高，7月15日融券卖出量、卖出额突然放量，由7月14日的7320.33万股、10.2亿元瞬间攀升至2.57亿股、32.53亿元，此后该数据仍不断走高，截至7月末已经攀升至7.36亿股、94.01亿元。到两市突然出手调整细则，融券卖出量、卖出额方才彻底下降到上述位置。

　　不过这是否是管理层要对做空进行限制？上述券商人士提及，“目前市场较为敏感，上述细则更改更多的是为了限制‘助跌’，一个完善的资本市场是需要对冲力量的，只是不急于眼下一时。”

　　而李大霄则表示，“目前仍然处于救市关键时期，和美国彼时限制裸卖空等政策手段相似，融券T+1的推出亦是为了进一步对于做空渠道、做空手段进行控制，未来不排除继续推出相关政策的可能性。在未来1到2个月的时间里，融券业务规模或将处于一个可控区间中。”不过其亦提到，对冲渠道在完善的资本市场中是不可或缺的，待市场恢复平稳，融券业务规模同样会回归到合理水平。