来源：能源研发中心 

5天大涨41美元，单日高位回落26美元，在这样的行情面前任何语言来描述都显得过于苍白，相信参与市场的投资者在很长时间内不会忘记这段时间的交易，到目前3月经过了9个交易日波动空间已经高达41美元的，这背后的经历是多么的惊心动魄，3月以来油价的波动在历史上非常罕见，同样上演极端表现的还有天然气、镍等大宗商品，显然这样的市场对于绝大多数投资者来说都是很难应对的，在体验了这段时间巨大的波动风险之后，我们看到了资金持续的从大宗商品市场减仓离场观望。而引发大宗商品如此极端表现的直接原因是俄乌冲突以及对俄罗斯的这次史上力度最严厉的制裁行为。如此高波动率的行情不仅仅让交易者难以招架，迫使越来越多的投资者采取观望，这给市场带来了流动性的缺失。同时价格极端的大起大落也给实体企业带来了巨大的考验。迅速冲高到130美元以上的油价严重挤压了炼油利润，这迫使国内地方炼厂开始降量甚至停产检修提上日程，但随后油价很快又跌回100美元附近又让炼厂利润又转机，但总体而言风险盖过了机遇，这让实体产业在经营决策面前变得慎重。

通过跟踪可以发现因为针对俄罗斯制裁导致的供应端巨变导致EFS价差为代表的跨区价差，现货升贴水，以及期货市场月差都了历史上非常少见的极端表现。就像OPEC提到的那样，如果全面禁止俄罗斯每日约 700 万桶原油和产品出口，那放眼全球没有人有能力去弥补由此造成的缺口，3月7日美英分别宣布禁止进口俄罗斯能源的消息这一度引发了市场的剧烈恐慌油价大幅冲高，随后时间市场又在权衡制裁最终会给俄罗斯能源出口带来多大的损失，到目前为止市场仍然对此难下定论，虽然欧盟计划尽可能降低对俄罗斯能源的依赖，但事实上众多欧洲大陆国家短期内不能没有俄罗斯能源。所以虽然这段时间俄罗斯原油因制裁等风险迫使众多买家成为观望之势，但市场也非常警惕这个过程可能出现的转机，所以我们看到最近油价迅速的从冲高40多美元后又大幅回撤了近30美元。

这样的表现意味着对俄罗斯的制裁加剧了供应端的紧张局面这个是确定的事实，但又很难对供应端缺失对油价的影响有确定性的判断，市场会不断的跟进局势变化来评估这个影响程度，这一切都需要时间来给出答案。

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俄罗斯原油最终会缺失多少？

俄罗斯方面称3月份的石油产量为1110万桶/日；

目前汇总市场观点来看，考虑到制裁和战争风险，部分买家暂时对俄油采取了观望态势，俄罗斯石油出口下降数量应该在300万桶/日左右，从2月24日出兵乌克兰到现在已经近20天，俄罗斯卖不掉的原油是否有足够存储空间？如果这一局面持续俄罗斯大概率会被迫降产量；

目前美国和英国都宣布了对俄罗斯石油方面的停止进口的决定，这会影响到包括原油成品油在内总计约80万桶/日的俄罗斯石油出口，目前这个制裁已经做出，俄乌局面缓和估计也不会很快取消，这个对俄罗斯石油出口将产生实质性影响；

欧盟委员会8日提出一项名为REPowerEU的方案，计划在2030年前逐步摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖。俄罗斯780万桶/日的石油出口有一半，也就是近400万桶/日的原油和成品油会是出口到欧洲地区，通过目前局面来看欧盟大概率也会尽可能降低对俄罗斯能源的依赖，但需要的时间周期很长，包括德国等在内的大多数欧洲大陆国家做不到马上停止进口这个要求，此前德国表态依赖于俄罗斯的能源，不会效仿美国和英国禁止从俄罗斯进口石油。但周末有消息称德国副总理兼经济与气候保护部长哈贝克在媒体采访中表示，德国计划在今年逐步摆脱对俄罗斯煤炭和石油的依赖，不过俄天然气被排除在外。如果计划进展顺利，德国将逐步在今年秋季和年底前摆脱对俄煤炭、石油的能源依赖。德国经济部数据显示，德国35%的石油和50%的煤炭供应来自俄罗斯。欧盟这个会成为俄罗斯石油出口来说是目前不确定性和浮动空间最大的因素。据国际文传电讯社消息俄罗斯外交部表示，全球能源市场的形势将导致欧盟为石油、天然气和电力支付至少高出三倍的费用。如果有必要，俄罗斯准备在能源领域与欧盟展开强硬对抗。

中国、印度作为全球第一大、第三大原油进口国，中国和印度跟俄罗斯之间的能源合作关系都是相当密切，对西方的制裁大概率会导致俄罗斯增加对二大能源消费国的输出，而毫无疑问中国和印度也会自然选择增加进口这样的选项，目前来看美国等西方国家肯定会施加压力，昨天就有消息称美国希望中国能减少进口俄罗斯能源，甚至会通过制裁等阻止中国进口俄罗斯能源，显然我们不会同意这样的不合理要求。

总体来说目前俄罗斯能源出口受损已经是确定性的现实，但由于俄罗斯是全球最大的石油出口国，总计780万桶/日的油品出口最终会被限制多少仍然有很大的弹性空间，这需要持续跟踪观察。目前美国和盟国仍在继续加大对俄罗斯制裁措施，周末美国联合七国集团发布了对俄罗斯的新一轮制裁，拜登称美国旨在结束与俄罗斯的正常贸易关系，我们的全部制裁、出口管制正在摧毁俄罗斯经济，俄罗斯股市一开盘就得崩盘：而俄罗斯总统普京则强调，美国已经对其发动了“经济战争”，认为西方对俄罗斯的制裁政策会持续很长一段时间，但制裁只会让俄罗斯变得比过去更强大。

伊朗、委内瑞拉沾光惹俄罗斯不高兴？

有数据显示OPEC+2月合计增产56万桶/日，创下2021年7月以来最大增幅。其中近40%的增产幅度来自于伊朗、利比亚和委内瑞拉，显然为了应对俄罗斯能源缺失造成的供应紧张局面，全市场迫切寻求增加原油供应，取消伊朗、委内瑞拉制裁就成了自然选项。近期越来越多迹象表明美国计划取消对伊朗、委内瑞拉的制裁。目前对伊朗原油供应增量市场普遍预期在100-130万桶/日，而委内瑞拉的增产能力会弱一些，但如果取消制裁预计也会有50-100万桶/日的增长空间，这样伊朗和委内瑞拉原油回归大概可以为市场提供200万桶日左右的供应；

不过看起来这里面也必然有利益博弈，之前处于制裁期间，俄罗斯对委内瑞拉提供了一些支持，所以此次美国希望委内瑞拉增加对美国原油供应的需求时，委内瑞拉方面表示希望对美国可能的石油供应不会影响与俄罗斯的关系，委内瑞拉方面强调美国如果想就石油供应达成协议，应该向委内瑞拉提出“雄心勃勃的提议”。而伊朗核协议谈判再生变数，当地时间11日维也纳会谈暂停，伊朗方面解释是为了解决剩余分歧，也是为各方最后一次重返会谈做准备。哈提卜扎德表示，成功地结束谈判是谈判所有相关方的主要焦点，“没有任何外部因素将会影响伊朗寻求一个集体协议的共同心愿。”不过随后市场一些信息显示俄罗斯成为伊核协议能否达成的新的障碍，尽管俄罗斯伊朗问题特使表示，将伊朗谈判中的问题归咎于莫斯科是“肮脏的游戏”，不仅取决于俄罗斯，其他各方也有担忧；欧洲方面则有表示如果俄罗斯坚决阻止达成协议，那么将需要考虑伊朗核协议的其他选择，我们不会与俄罗斯就伊朗核协议之外的广泛豁免进行谈判，达成伊朗核协议至关重要，拒绝设定最后期限。另外周末中东地区再次出现地缘事件，伊拉克安全官员说，周日有多达12枚导弹袭击了伊拉克北部城市埃尔比勒的美国领事馆附近地区。一位美国国防部官员说，导弹是从邻国伊朗向该市发射的。据伊朗国家媒体报道，伊朗革命卫队宣布对伊拉克库尔德地区埃尔比勒的导弹袭击负责。伊朗革命卫队警告以色列，如果未来发生袭击，将做出“严厉、果断和毁灭性的反应”。当地时间13日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明，声明强调，伊朗再次警告以色列，任何邪恶行为的重演都将面临伊朗严厉、果断和破坏性的反应。此外，革命卫队表示，伊朗国土安全与和平是伊朗武装力量的“红线”，绝不允许来自任何人的威胁或攻击。

美国页岩油生产到底会不会提速？

美国原油钻机在之前一周出现了意外减少，这让人对迟迟没有发力增产的页岩油产生了怀疑，美国页岩油到底还有没有增产潜力？贝克休斯最新公布的数据显示，截至3月11日当周，美国原油和天然气钻井平台数增加13座，至663座，其中石油钻井再次大增8座，为过去十周时间内第九周增加。这说明高油价对于生产商追加投资的激励还是比较明显的。当然原油市场紧张局面还是比较清晰的，在考虑到高通胀局面，油价大概率会维持在高位，这让页岩油生产利润非常具有诱惑力，EIA在3月能源展望中进一步提升了美国原油产量增量到85万桶/日，在2个月之前这个数字只有60万桶/日。

另外高油价还有可能激励其他原油生产国增加输出，譬如南美洲巴西、圭那亚等仍有增产潜力，但如果俄罗斯制裁持续高压，全球原油市场供需则仍存在很大变数，EIA最新的供需平衡展望已经是连续3个月大变脸，这也显示了原油市场的高度不稳定特性，EIA下调了2022年原油市场过剩的预期只有38万桶/日，较上一期大幅下调了接近40万桶/日，这个调整幅度还是很大的，而高油价以及俄乌对全球经济冲击的负面影响也让其下调了2022年原油市场需求的恢复预期，但相比之下显然制裁对俄罗斯能源出口的限制更大一些。能比较确定的是当下原油市场供应仍然吃紧，但展望全年原油市场仍是充满变数。

3月10日美国方面公布了市场关注的2月CPI数据，美国2月CPI年率未季调实际公布7.90%，结果该数据表现符合预期，且续创40年新高。美国总统拜登表示毫无疑问，通胀主要是普京造成的；看到这样的结论忍不住让人哈哈大笑。在美国2月突然宣传2月16日宣称俄罗斯会军事入侵乌克兰的时候，我们就曾经做过推演，美国会把通胀压力归责为俄罗斯（发动战争）造成的。针对大国间的博弈我们不展开探讨，大致可以理解一切都是利益，显然在明知油价走高也会给美国经济发展带来压力，但现在看来制裁俄罗斯，对欧洲甚至全球范围内都形成了有效牵制，强化了美国地位是很明显的，对美国来说显然是处在有利地位，但对于能源及各类资源高度捆绑的欧洲和俄罗斯等则明显会受损明显。

油价的剧烈波动会引发一系列的连锁反应，供应端的脆弱一面可能会产生一些深远影响，除了影响能源市场格局，也有可能会加速能源转型进程，具体反应到期货市场上是投机资金大面积逃离市场，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，3月8日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸下降3256手合约至277534手合约。3月8日当周，投机者所持布伦特原油净多头头寸下降97122手合约，至157672手合约，降幅创多周来新低。地缘事件仍然会成为未来一段时间市场关注的焦点，显然高油价区间的不确定性已经让投机资金选择了离场观望。

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