2 月以来，俄罗斯、乌克兰和北约围绕“北约东扩”问题展开博弈，多次会谈无果后， 矛盾不断激化。上周末乌克兰政府军和民间武装力量的交火令局势转向实质性冲突。21 日 俄罗斯总统普京签署总统令承认“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”，并签署与两个共和国的友好合作互助条约。24 日普京宣布在顿巴斯地区展开特别军事行动，并正式发动战争。

历史上战争事件普遍伴随金价的上涨，2 月以来国际金价已上涨超 8%，但影响往往偏 短期。美国直接参与的战争对金价提振更大，因为影响到美元信用。美国总统拜登及官员多次强调美国不会派兵到乌克兰作战。而无美国亲自参与的战争，金价涨幅相对有限，且上涨多表现在避险情绪升温阶段。战争打响后通常金价进入冲顶回落阶段。此次俄罗斯进攻乌克兰很可能较快结束，大炮已响局势离转向已经不远，除非进一步演化成更大规模的战争，否则避险情绪将趋于缓和，黄金多单考虑减仓，警惕回调。

美联储加息预期降温 黄金逐渐脱离承压阶段

美联储 3 月开始加息已经板上钉钉，市场分歧在于今年的加息次数以及幅度。去年以来，随着鲍威尔及美联储官员讲话转向鹰派，市场对于美联储加息预期一再升温，不仅将加息预期提前至 3 月，且一度认为美联储将在 3 月加息 50 个基点，并将在今年剩余的七次议息会议上全部采取加息举措。不过上周美联储会议纪要显示多数与会者指出，如果通胀率没有如预期下行，那么更快取消宽松政策将是合适之举，加息步伐可能会加快，支持今年晚些时候开始缩减资产负债表规模。会议纪要没有提供更多鹰派信号以及时间点线索，较预期相对温和。美联储官员在近日的话讲中也普遍对大幅加息持否定态度。CME“美联储观察” 显示 3 月加息 50 个基点的概率从一度超过 90%下降至 30%附近。 

从美国经济角度来看，滞涨风险令美联储左右为难。疫情造成的全球供应链问题依然限制供应放量，1 月美国 CPI 数据刷新 40 年以来新高，数据显示通胀受能源波动影响很大，随着原油突破 100 美元达到近七年高点，通胀拐点恐将进一步延后。此外美国就业结构性问题引发工资上涨也构成额外的通胀压力。 

俄乌冲突带来的经济制裁及供应链担忧或加大全球经济前景的不确定性，近期美债收益率曲线平坦化，历史上收益率倒挂往往预示着衰退的到来。美联储能否通过快速加息控制通胀存在疑问，加息过程中经济陷入衰退却存在隐忧，而美股回落风险也将在美国大选前成为一个重要考虑，加上美国巨大的债务负担，美联储加息存在重重顾虑，最终落地情况可能不及预期。 

总体来看，即使俄乌战争平息，从美联储政策预期降温和美国经济风险上来看，黄金在加息周期中最承压的阶段或者已经过去，市场对于 3 月加息幅度预期的下调也是此轮美联储开启货币收紧以来预期首次反向变化。美债收益率“破 2”后面临拐点也令利率对金价的约束作用减弱。在疫情仍在延续，美国经济承压的情况下，黄金依然具备较好的配置价值，不过介于战争带来的短期价格快速上涨，建议未入场者等待更好点位布局。

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