按照深交所关注函的要求，上市公司金字火腿2月11日再发公告，详细解释了公司期货套期保值业务建立的内控制度、风险管理措施以及交易内容、交易额度、平仓操作、赔偿资金来源等具体情况。

此前，该公司称，由于期货交易员擅自将持有的合约进行平仓操作，导致公司账户总计亏损5510.53万元。根据公司相关规章制度，该期货交易员全额赔偿了这笔资金。这一说法引发了市场的广泛质疑，深交所也及时向公司发出关注函，要求公司限期详细披露相关情况。

针对金字火腿回复深交所的公告，仅从套期保值角度看，业内人士普遍认为，金字火腿多次提到对相关业务理解有误或有偏差，公告中处处可见投机的痕迹，却始终强调是在套保。由此可见，这是一次典型的套保变投机事件，在上市公司中也绝非个例，值得全行业深思。

心态勿投机：保持初心是关键

金字火腿在公告中称，2021年9月中旬开始，期货、现货市场生猪价格均大幅下跌，期货交易员因对后市过度悲观，在没有公司平仓指令的情况下擅自对持有合约进行平仓卖出，试图以更低的价格重新建仓，最终导致公司账户总计亏损5510.53万元。

业内人士认为，在期货现货均大幅下跌的情况下，期货交易员“对后市过度悲观”，可以看出期货交易员仅关注期货端的盈亏情况，而对应的现货端情况则完全不清楚，也没有按照“期现一本账”的原则计算盈亏，所以才会过度悲观。

而从其“擅自对持有合约进行平仓卖出，试图以更低的价格重新建仓”来看，这完全是带着期货盈利的心态，试图博取一个理想中的价格，投机的动机充分暴露。

套期保值应该持何种心态？不妨看一下中央企业的成熟做法。国务院国资委2020年下发给各中央企业《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》，在第二条“严守套保原则”中明确要求企业将金融衍生业务盈亏与实货盈亏进行综合评判，客观评估业务套保效果，不得将绩效考核、薪酬激励与金融衍生业务盈亏简单挂钩，防止片面强调金融衍生业务单边盈利导致的投机行为。

在公司“如果未按照公司制度要求操作的，业务盈利为正数，公司不予奖励；业务盈利为负数时，具体操作人员须全额赔偿”的制度下，该期货交易员为何还要冒着巨大的风险进行平仓再建仓操作呢？

根据此前公告，金字火腿初期投入保证金5000万元在4个合约上进行买入操作，在随后的价格下跌中追加保证金到7000万元，已经超出董事会决议预算额度，此时公司管理压力显现，随着价格的继续下跌，保证金再度紧张在所难免，从随后的平仓后账户亏损5510.53万元可以看出，其保证金已经不能维持其头寸运行，如果不继续追加保证金，只能被迫减仓。

业内人士认为，这或许能解释平仓的原因，即公司虽然希望能够持仓等交割，但却面临随时强平的风险。然而也要看到，按照该公司的制度，即使被强平，期货交易员也不必承担责任，相反，期货交易员自己平仓则要承担全部责任。显然，这是一次明显有违常理的平仓操作。公司在公告中也始终回避这一点。

不过，从交易员赔偿的资金来源中似乎可以看出一点端倪。

根据公告，公司期货交易员支付到公司账户的补偿款系来源于其个人及岳父施雄飚自有及自筹资金。具体来看，因筹措资金时间紧张，施雄飚于2021年9月29日向朋友王启辉（公司副总裁、原董事会秘书）临时拆借资金4105.00万元，于2021年9月29日占用其兄弟施延军（公司总裁、原董事长）原委托其支付给其侄子的抚养费595.00万元，之后通过转让其所持有的其他公司股票所得偿还对王启辉大部分欠款同时按照施延军委托支付其侄子抚养费570.00万元并归还差额。截至公告日，施雄飚占用施延军资金的情形已经消除，对王启辉欠款尚未偿还余额为692.78万元。

从公司高管纷纷解囊相助来看，上述业内人士认为，这显然是一种“愿赌服输”的投机心态，而绝非套期保值。

此外，公司坦言，由于对生猪期货的认识以及对其风险敞口理解不够深刻，简单地选取公司生猪采购环节来开展套期保值业务，习惯性地以现货思维的方式指导套期保值业务，故在2021年生猪现货及期货价格出现单边下挫的行情下，未达到套期保值的预期目标，给公司带来了深刻的教训。

对此，中国投资协会大中型投资专业委员会研究咨询部业务总监王勇对期货日报记者表示，公司称“以现货思维的方式指导套期保值业务”带来深刻的教训，而套期保值业务需要的恰恰是现货思维。事实上，该公司在进行所谓的套期保值时用的完全是投机的思维，所称的“现货思维”其实只是依据现货经验对期货走势进行判断。

操作勿投机：期现匹配是核心

金字火腿在公告中称，在期货合约月份选择上，公司主要买入的是LH2203、LH2111合约，也是基于对猪肉价格的判断和公司实际经营需要而作出的决策。

对此，王勇认为，套保如果不是根据自己的现货情况而是基于自己对价格的判断，那无疑是投机交易。“如果是根据公司需要，这个回复从头到尾看不到LH2203、LH2111合约是根据经营上什么敞口选择的，选择LH2203、LH2111合约是管理现货敞口的公允市场价格变动的损益，还是管理现货的现金流量变动损益。现货敞口的风险期间是如何确定的？敞口数量是一份采购合同还是多份，这些合同多少吨的结算期间对应了LH2203合约、多少吨对应了LH2111合约？这些都没有任何披露。”

“金川集团套期保值管控体系创设”项目负责人、北京大学经济学院特聘讲师张涛认为，从金字火腿披露的情况看，其套期保值业务中现货敞口是模糊不清的。“公告完全没有提到现货到底是怎么一回事，不知道现货到底针对的是采购还是预期交易。公司也说了期现货数量上不匹配，那为什么不匹配？”在他看来，期货为什么建仓、为什么平仓，都应该根据现货来决定，但现货的敞口公司又辨析不清楚。这个其实也是很多实体企业普遍存在的一个问题。

金字火腿的年审会计师意见明确提到，公司进行商品期货套期保值业务，在期货市场建仓时未能根据市场行情及时进行调整，导致与公司一定时段内现货实际经营需求数量出现偏差。

对此，王勇表示，期货套保业务是要根据现货市场的敞口变化调整工具敞口，根据合同执行情况对工具口等量平仓，而不是根据期货市场行情变化调整敞口的头寸。由此可以看出，该年审会计师对期货套保的操作认识也存在一定偏差。

制度勿投机：五大原则不违反

金字火腿在公告中坦言，公司深刻认识到，公司在期货套保业务内控制度的规定和执行上还存在一些不足和瑕疵。一是公司进行商品期货套期保值业务，在期货市场建仓时未能根据市场行情及时进行调整，导致与公司一定时段内现货实际经营需求数量出现偏差；二是对期货交易员日常监督管控有待加强，需要对期货交易员的操作权限进一步控制和细化，同时加强对期货账户的监管检查力度，定期对期货账户进行对账和检查，及时发现异常和违规交易；三是对于公司商品期货套期保值业务重要事项的会计处理有误或不及时且未能及时披露，需要相关人员加强业务学习，以保证及时准确披露相关信息。

针对套期保值的制度，张涛表示，国内企业目前流行的套期保值绝大多数是金融机构风险投资的做法，即把金融机构的投资方法移植给企业，是对企业经营资产套期保值的严重误导。这些误导让企业陷入投机。实体企业特别是制造类企业是否开展套期保值业务，是由其经营资产敞口决定的，而投资机构是否开展套期保值业务才是由对市场的风险收益判断决定的。一些上市公司发布的套期保值业务公告，大量使用投资机构的业务模式在开展业务，其套期保值业务中所涉及的管控体系和管理职能必然也不是与其自身的生产经营相匹配的，其开展套期保值业务进行风险管控的结果必然是失败的。

事实上，一些企业披露出来的制度都是有缺陷的，其建立的制度本身就会导向投机。用一个错误的制度，然后去推导，得出来的结论也是不合理的。“在这种制度下，企业貌似回复了交易所的问询函，还觉得回答得都挺顺畅的，但实际上，套期保值业务从根儿上就没把握对。”

具体到金字火腿来看，根据公告，公司设立“期货决策小组”，管理公司期货套期保值业务。“期货决策小组”成员包括董事长、总裁、副总裁、采购负责人、财务负责人、内审负责人等；董事会授权董事长主管期货套期保值业务，担任“期货决策小组”负责人。公司设立“期货工作小组”，根据“期货决策小组”决策负责套期保值业务的具体执行、操作，由分管副总裁担任组长。“期货工作小组”在证券部、财务部、内审部设置期货套期保值交易业务的相应岗位，负责具体执行套期保值业务工作，主要岗位包括期货交易员、风险管理员、资金调拨员、会计核算员和档案管理员，其中期货交易员负责具体的期货交易操作。

张涛认为，企业开展套期保值业务的时候，不能单纯地把金融机构的模式放到企业套期保值中来。企业的监督是分散化的，只能把套期保值的功能嵌入到企业原有的机构中去，而不是建立一个期货小组。从逻辑上来讲，这样的制度不对，易误导投机。

他最后提出，涉及大宗商品生产和贸易的企业，在创设金融衍生品管理制度中，有五个原则不能违反：一是不能把企业原来没有的风险通过制度建设引导进企业，构成管理职能等主观性可预期风险引发的无妄之灾；二是风险管理的对象和管理的目标不能错配为投机交易的目标和对象，造成业务本质的异变；三是金融衍生品业务本身的风控不能偏离企业能力以外的范围，任何企业都无法管理客观性的市场价格波动风险，而只能管理属于自身资产敞口的风险；四是不能用现货经营的管理制度套用在风险管理的制度中；五是不能用财务会计核算的内控制度将合规的套期保值业务转变成违规的投机交易。

文章转载自期货日报，不构成投资建议，投资者据此操作请自负盈亏！

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