何为国家底，何为救市价？

　　进入8月，我们尚难对有敌意的做空者们有清晰的认知，不过，迅雷不及掩耳的“救市”，在A股市场频频掀起涟漪。

　　市场开始讨论，九十年代初，市场出现大跌时，彼时的大权重股申能股份，曾一度8.18元纹丝不动，时隔救援，申能的护盘者彼时的失利，自然无法诠释今朝的国家队之成败。可是，一些耳熟能详的名词，却不断惊起，我们对历史经验的反思。

　　“国家队”的操作路径如果统统被看到，这等于在市场上暴露了自己的目标。“上海的一位股指期货套利方面的资深人士指出，”如果你的成本和目的很早的被市场获悉，那么自然会有市场力量从中套利，赚取波动收益。

　　有关石化双雄等蓝筹股的资金博弈聚焦起更多关注。

　　8月2日晚，证监会有关负责人公开表示，交易所在监控中发现，部分个人与机构账户涉嫌在中国石油、中国石化等权重股的交易上存在异常，其表示，“不排除有人故意引发市场恐慌性下跌，制造差价从中渔利。”

　　值得一提的是，中国石油等权重股一度被视为证金公司等国家队在此轮救市初期的拉升对象，而据21世纪经济报道记者查阅发现，涉嫌被“操纵”的中国石油在股灾前后走出了N形走势，同时其在龙虎榜的短暂出现亦曾透露出部分“非国家队”资金的入场信号。

　　部分业内人士分析，在“国家队”以准公开的身份入场并率先拉升蓝筹股等操作之下，不排除会有市场机构利用这一条件改变投资策略进行套利，但该类操作或并不涉及程序化交易；但更多业内人士则认为，权重股的股价异动及其潜在“拉升”、“打压”，未必同前述操作存在必然联系。

　　而在市场继续下跌之下，石化双雄等权重股又将何去何从？与之相关的答案仍然有待市场的后续揭晓。

　　“N形下挫”复盘

　　围绕大盘蓝筹股的资金博弈，正在进入证监会的调查范围。

　　8月2日上午，证监会有关负责人表示，部分个人与机构账户存在盘中连续拉抬或打压中国石油、中国石化等权重股，尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为，扰乱市场交易秩序，造成投资者误读误判，跟随交易。

　　“不排除有人故意引发市场恐慌性下跌，制造差价从中渔利。”前述负责人认为。

　　但在次日，这一表态未能阻止大盘持续下挫。8月3日当天，上证指数下跌1.11%，而创业板的下挫幅度更达到5.53%。

　　而与此同时，被证监会表态所涉及的中国石油、中国石化则也未能幸免于单日调整，其分别下跌4.69%和3.67%，而其较近7年以来新高累计回撤幅度则分别达26.41%和32.71%。

　　如果倒回头追溯石化双雄的历史走势，无论是国家队可能通过买入开展的护盘操作，亦或是部分个人与公司的交易套利，其博弈共同形成了中国石油“N形”的日线走势。

　　事实上，早在救市初期，以中国石油为代表的蓝筹股的涨势足以成为救市行情之初，一道颇为引人注目的市场奇观。

　　早在22家大中型券商组成的“护盘部队”完成集结前的7月2-3日期间，中石油就已出现了个股独涨行情，其两天涨幅达9.62%，而与之相比，上证指数两天内的跌幅则达到了-9.16%。

　　而在7月6日当天，中石油于午后出现单日涨停，并在此后两天连续收阳，而自6月29日至7月7日的股灾不断恶化的七个交易日内，中石油曾累计上涨达26.38%。

　　事实上，中石油在股灾期间的逆市上涨，或与国家队的入场拉升有关。

　　据一位接近护盘行动的业内人士透露，国家队曾选择在7月6日拉升指数，其考虑之一是通过权重股带动大盘稳定市场情绪。

　　“当时策略是拉指数，所以开始选择了蓝筹股。”一位接近护盘行动的券商自营人士指出，“如果比照去年底的一轮行情，就能看出来当时首先是券商股带动了大盘，随后中石油中石化也开始拉指数，最终牛市就来了。”

　　不过，A股并未能够因中石油们的拉升而稳定，7月8日，A股市场千股跌停与停牌潮的同步到来，或促使国家队调整策略以缓解中小盘股指的流动性，当日，中石油下跌达9.14%，而同日亦创出中石油自上市首日以来的最大成交规模。

　　随着市场流动性警报的解除，中石油曾再度实现了连续12个交易日累计达19.16%的涨幅；7月20日至24日一周，其股价连续站上13元/股。但在经历了7·27单日大跌之后，其已然向下21.94%。

　　龙虎榜背后的5个营业部

　　作为被证监会点名出现异常交易的两只大盘股，其从中套利的资金来自何方，或许是当前市场的一个疑惑。

　　数据显示，截至8月3日，中石油的市值为1.84万亿，中石化市值则为0.67万亿，两者合计对沪深两市的市值占比达4.97%，值得一提的是，由于市值占比较大，中国石油、中国石化鲜有在交易异动中有留存记录。

　　21世纪经济报道记者查阅交易异动信息发现，中石化并未出现在年内的龙虎榜交易中，而中国石油则在7月6日期间有过留痕。

　　交易异动数据显示，7月6日，曾有5个证券营业部、3个机构席位和1个沪港通专用账户参与了中石油的主力资金博弈。

　　而在营业部分布上，除证金公司及其御用的中信证券北京总部营业部外，还有海通证券青岛湛山一路营业部、国海证券玉林容县兴容街证券营业部、安信证券股份有限公司深圳红荔西路证券营业部成为了主力交易载体。

　　其中，带有国家队标签的中信北京总部营业部买入规模最高达33.49亿元，其次为证金公司的机构席位与沪港通账户，此外亦有海通证券青岛湛山一路营业部买入了2.74亿元，而其余两家营业部则均为卖出，卖出额分别为1.66亿元和1.85亿元。

　　这也意味着，在21家券商组成护盘部队的当天，亦有其他非国家队资金通过海通证券青岛湛山一路营业部入场参投，当日其成交占累计成交比例的1.14%，几乎与当日沪港通的卖出成交额持平。

　　然而，证监会所指套利资金是否与该次交易有关，则尚待后续监管层的调查与验证。而有投资人士认为，在国家队入场拉升中石油的同时，不排除其他资金因避险需求而涌入其中的可能。

　　在其看来，中石油在股灾前期就已出现震荡下行，且在6月中旬的股灾行情中跌幅较窄，可能成为了部分避险资金的配资理由。

　　“其实在5-6月份，两桶油就没怎么涨，那时候基本都是题材股在疯。”北京一家侧重于行业导向投资的私募基金投资经理表示，“两桶油的筹码很轻，并没有像许多股票出现了深度下跌，虽然市值大，但套牢盘比较小，所以也被股灾期间许多的市场资金所逐利。”

　　事实上，早在A股进入6月中旬之后的大幅下挫前，作为超级蓝筹股的石化双雄，其涨幅在上半年的牛市行情中并不“明显”，反而一度出现“倒V”字形的震荡。

　　交易所数据显示，中国石油自4月28日创出近7年以来新高后，一路震荡下挫，截至股灾发生前的6月12日，其累计跌幅达10.44%；无独有偶，中国石化在这一区间的累计跌幅也已达到9.31%。

　　护盘路径曝光或引套利？

　　对于中国石油等蓝筹股进行拉升和打压，有业内人士认为，该类交易的出现亦与国家队过于公开化的操作不无关联。

　　“国家队”的操作路径如果统统被看到，这等于在市场上暴露了自己的目标。“上海的一位股指期货套利方面的资深人士指出，”如果你的成本和目的很早地被市场获悉，那么自然会有市场力量从中套利，赚取波动收益。

　　该专家所说的国家队护盘操作路径的暴露，与A股仍处下跌之时，中石油等个股上涨背后的托市力量被揭开不无关联。

　　“首先是拉升的个股暴露了，大盘都在跌，只有你(中国石油等权重股)是涨的，放在平常的市场这叫独立行情，一些私募关注个别题材股就是靠部分股票的这种独立行情。”前述期指套利人士称，“其次，卖盘的资金来源暴露了，证金公司的账户，还有中信的几个营业部，最后，交易决策也暴露了，比如声称不减持。”

　　事实上，国家队在交易信息上亦曾对证金公司的暴露有所补救。

　　例如，对作为“国家队”的证金公司的交易席位进行调整，就在中石油现身龙虎榜第二天的7月7日后，证金公司席位变化身为了“机构专用”。

　　而此后证金公司在中信证券四个营业部(北京总部、金融大街、望京、呼家楼)开设账户一事仍不断被媒体报道与提及，但监管各方并未对此信息进行回应。

　　但在前述期指套利人士看来，由于国家队前期对部分蓝筹股的交易策略较为明显，因此亦会被相关套利资金所利用。

　　“你证金公司既然承诺不减持，那可以认为这个筹码会锁定一部分，那我(比喻)再买卖时对股价的影响肯定会更强。”前述人士称，“另外一个就是除了”国家队“，基本很少有人有意愿去大规模的拉蓝筹，也就是说只要股价和成交同时出现异动，那么很容易就能猜到是国家队入场的信号。”

　　不过另有投资人士认为，在流动性较好、市值较大的蓝筹股上进行该类交易，难度仍然不小。

　　前述投资经理就认为，如果资金企图以低买高卖的形式在中石油的个股上实现获利和市场操纵，其平均持仓成本不能过高，且需要吸收较多筹码，在主观上对该类大盘股进行操作的难度较高。

　　“如果是跟庄获利，首先它的平均成本肯定不能太高，而且还有大量的筹码。”前述投资经理指出，“7月6号和8号虽然成交量大，但这个价格不合适，理论上这么操作的难度还是比较大的，当然还有一种非理性假设，救市还有部分卖盘是在不计盈亏的出货。”

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