7月底召开的中央政治局会议透露出政府的工作重心正在从以反腐为代表的政治体制改革，逐渐转向经济发展及相关的经济体制改革，且下半年宏观政策仍将继续维持宽松的基调，积极的财政政策有望拉动总需求逐步回升，存量地方债的置换也使得地方政府财政风险得到有效缓解；而货币政策从普遍的降准降息再度退回到定向宽松为主，从而推动长端利率的下行。稳增长政策将进一步加码，再叠加大宗商品价格较低带来的实体经济增值税减税效应，以及房地产的低位回稳，我们认为三季度经济将进一步企稳，经济增速为年内的相对高点。

具体来看，7月份工业生产受到季节性因素的负面影响或将有所回落，但后续政策的进一步发力有望使制造业生产获得提振；各类基建项目及工程包陆续落地，以及房地产销售的持续好转，基建有望继续维持高增速，制造业及房地产投资增速均有望趋稳；消费将大体保持平稳增长；外贸状况下半年有望逐步改善，但对经济贡献有限。

通货膨胀：猪周期推升下半年物价水平

7月份，猪肉价格大幅上升使得肉类价格总体一路走高，蔬菜价格整体拉升，禽类、蛋类价格出现回暖，共同支撑食品价格整体上扬，使得农产品价格指数持续上行。总的来看，7月份食品价格整体上扬，我们预计 7月份 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 1.7%。我们认为猪肉价格将在一定程度上推升下半年的物价水平，我们将全年 CPI预测从 1.5%上调至 1.9%。7月份，受到大宗商品价格走低的影响，生产资料价格整体弱势运行；PMI 购进价格指数与 CRB指数均有回落。受此影响，我们认为 PPI同比跌幅将有所扩大。预计 7月份 PPI环比下跌 0.2%，同比下跌 4.9%。

流动性跟踪：资金面较为宽松

7月份，央行在公开市场上开展了 3200亿元 7天期逆回购操作，逆回购中标利率均为 2.50%；公开市场资金净投放共计为 50亿元。当前市场流动性总体较为充足，央行开展逆回购和国库现金定存招标的操作旨在平滑流动性，缓解月末时点因素对短期资金面的冲击。另外，7月初央行续作 2500 亿元 MLF，除了为银行体系提供流动性外，也在于引导资金流向实体经济重点领域。7月份资金面仍较为宽松，短期资金价格走势有所分化，但大致仍在低位运行；长期资金价格均出现不同程度的回落。7月份，人民币汇率走势略有分化，但总体保持平稳。我们认为，在年底之前汇率的波幅可能将会放大，但人民币汇率中间价将保持相对稳定。

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