方正证券(601901)
——收购价格相对公允，但股价往上空间有限

  公司公告以非公开发行股份的方式收购民族证券。公司通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权，交易结束之后，民族证券为公司的全资子公司，民族的各股东为方正证券的股东；民族证券评估价值为132亿元，账面净资产为68.37亿元，PB估值为1.93倍；公司发行价为6.09元/股，结合民族证券132亿元的价格，公司发行股份数量为21.68亿股。

  综合来讲收购价格相对公允。从券商的盈利和一级市场转让来讲，收购价格相对偏高，目前一级市场券商转让价格PB在1.5-1.6倍，上市券商整体的PB估值为1.77倍，民族证券对应PB为1.9倍相对偏高；从盈利来讲，2010-2012年民族平均净利润为1.59亿元，对应PE为83倍，而上市券商PE为29倍PE，收购价格也相对偏高；从同类上市券商对价来讲，中小型券商估值相对较高，与之可比的东北、山西、东吴和西部，平均PB为2.57倍，民族价格相对便宜；按照方正证券2013年三季报数据的净资产，以及此次发行价计算，方正证券的PB估值为2.44倍，也高于民族证券。因此综合来看，收购价格相对公允。
􀁺 收购之后将提升公司整体实力。方正证券原有营业部111家，民族证券49家，收购之后可达160家，达到大型券商的营业部家数水平；方正净资产为152亿元，民族为68亿元，收购之后公司净资产将达220亿元，在上市券商排第七，跻身二线大券商的行列；发行之后，按照6.09元/股价格计算，公司总市值达503亿元。
􀁺 收购完成之后股价往上空间有限。收购完成之后，公司整体PB估值水平为2.29倍，总市值为503亿元，估值水平明显高于市值水平相当的招商（524亿元市值，1.97倍PB）和华泰（476亿元市值，1.34倍PB）；加之行业佣金率仍面临巨大竞争压力，因此收购之后股价往上空间有限。

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