本周三，工业品普遍走强带动国内商品期货市场的强势上扬。截至昨日下午收盘，有色金属板块整体走强，除沪锡大涨逾4%领涨商品市场以外，沪镍、沪锌均涨超3%，沪铜和国际铜均涨超2%。此外，原油、螺纹钢、玻璃、铁矿石等品种收盘涨幅超2%。仅6个品种收盘下跌，其中液化石油气（LPG）和苹果分别下跌1.71%和1.05%，领跌商品市场。行情数据显示，截至昨日收盘，商品市场当天累计净流入资金71亿元，其中仅工业品板块就净流入资金超62亿元。

供应增长不及预期，原油大幅上行

受隔夜国际油价大涨影响，昨日早盘油化品纷纷跳空高开，SC原油主力合约刷新两个月新高，大幅上探2.45%。

“近期原油大涨的核心因素是地缘政治频发的情形下全球原油供应增长不及预期。”南华期货能化分析师刘顺昌表示。

12月下旬以来，全球地缘政治频发，利比亚、乌克兰、哈萨克斯坦等因素推动油价上行。受恶劣天气和缺乏储备能力的影响，1月11日，利比亚原油产量下降10万桶/日，原油产量的恢复面临阻碍。12月OPEC原油产量增长不及预期，俄罗斯12月原油产量与11月持平。OPEC+每月40万桶/日的增产难以达到，全球原油产量的增长不及预期，推迟预期中全球原油过剩的时间点。

在刘顺昌看来，当前原油市场供应端弹性较小，油价对供应中断的敏感度很高，支撑油价。宏观方面，上周四美联储公布了12月货币政策会议纪要。纪要内容较市场预期更为鹰派，市场对今年3月加息概率升至90%附近，3月加息大局已定，美联储货币收紧的步伐在持续推进，市场焦点转向美联储何时开始缩表及缩表的节奏，美元流动性趋紧正在加速。

据刘顺昌介绍，美联储纪要公布后，美债收益率加速上行，2年期美债收益率升至0.9%附近，5年期美债隐含的实际利率突破一年以来低位盘整区间，开始加速上行，美元资金成本抬高，全球风险偏好情绪受到压制。

“我们看到美股和商品出现大幅反弹，尤其像原油这种自身供需情况较好的品种，只要美联储的表态没有那么‘鹰派’，就会吸引市场的投资热情，领涨盘面。”国海良时期货研究员章正泽表示。

在刘顺昌看来，当前原油市场正处于供应增长不及预期和流动性趋紧的多空博弈中，供应端趋紧占主导地位，推动油价走高。

“后期油价走势分两种情形：一是若后期无新地缘政治事件，原油供应端恢复增长，油价在需求端尤其是流动性方面面临压力，布油大概率将在80美元/桶上方振荡回落；二是若后期新的地缘政治事件再度爆发，OPEC+增产不及预期，布油大概率仍将保持在80美元/桶上方，或有继续上冲的动力，此时关注美国政府对油价可能的政治干预。”刘顺昌称。

章正泽认为，一季度原油整体仍旧看涨。“在欧美主要国家疫苗接种率持续抬升+流感化处理疫情的情况下，需求端维持复苏节奏。而供应端也并未看到大幅释放的可能。”据他介绍，美国页岩油方面，从偏前端的活跃钻机数来看，恢复缓慢，一季度美国页岩油仍旧难以放量。

“在美国页岩油无法大幅放量的情况下，OPEC+可能更愿意独享高油价红利，并不急于提升增产节奏，这将对油价起到很强的托底作用，油价很难持续大幅跌破OPEC+主要产油国的财政盈亏平衡价。”

成本端支撑，油化工集体飘红

作为油化工产品的上游，原油价格上涨对于聚烯烃、沥青等市场情绪的提振作用显而易见，油系成本偏暖带动油化品集体走强。昨日，塑化“三兄弟”集体走高，从反弹的幅度来看PVC和塑料走势相当，PP次之，沥青也保持高位攀升。

近期塑化品种表现偏强，主要受到了原油价格大幅上涨的带动，聚烯烃估值水平明显提高。

“目前，三个品种总体呈现需求疲软、成本支撑的局面中。后期伴随投产，需求增速预计不及供给端增速，总体供给过剩的格局预计会延续，总体价格会更加贴近下边际。”南华期货分析师戴一帆称，但近端，原油价格走势较强，丙烷价格向上抬升，动力煤易受到政策端扰动，塑化下边际易受到成本端的干扰，总体呈现成本和供需相互博弈的态势，而成本端短期的扰动影响力会更大。

光大期货分析师周遨表示，从当前的市场供需面来看，一方面，1月新增产能释放程度有限，产业链各环节库存压力一般；另一方面，春节前下游存在一定的备货意愿，对聚烯烃需求存在阶段性的提振。

“总体来看，短期受油价支撑，聚烯烃成本重心上移，聚烯烃近期装置运行情况变动不大，随着春节的临近，同时部分区域仍旧鼓励就地过年，下游节前备货意愿有所增加，对聚烯烃需求存在阶段性好转预期。”周遨称。

“目前，塑化三个品种的库存都处于相对低位，包括中间商和下游工厂库存也较为有限，且套利商暂时也在等待合适的价差进行备货，这是市场的一个潜在利好。”马来西亚CommoPlast公司化工分析师阙云云表示，不过目前春节假期即将到来，加上多数下游在10—15日开始会陆续放假（虽然有部分还是会开到最后），整体需求端的市场氛围短期内会比较弱，导致市场普遍认为短期内即使行情能反弹，幅度也会有所受限。

“预计短期聚烯烃价格小幅偏强运行为主，但后期聚烯烃自身基本面仍存在转弱预期，价格向上运行空间或有限。”在周遨看来，从1月下半月开始，聚烯烃终端需求存在进一步走弱的预期，而节前备货的力度目前来看也比较有限。同时，浙石化、镇海炼化等聚烯烃新增产能也将在一季度逐渐释放，聚烯烃供应端存在一定压力。

沥青作为常减压装置的主要副产品之一，隔夜原油大涨也带动沥青盘面止跌上涨。“沥青昨日上涨，一方面是成本驱动，另一方面归结于沥青基本面现实端具有韧性，后市供需预期偏乐观。”物产中大期货油气产业链分析师陆唐玲表示，从基本面来看，目前炼厂维持低开工，整体供应水平处于低位。尽管华北及东北地区道路需求基本停滞，但山东、华东及华南地区刚需犹存，继续支撑上游炼厂出货。

目前炼厂库存基本去化至低于去年同期水平。从预期来看，基于综合炼厂配额有限、稀释沥青征收消费税抬升成本、成品油利润高位等因素，2022年上半年国内沥青供应难以有较大正能量，而需求端在2021年专项债结转额度叠加2022年专项债提前批下发的刺激下或维持回暖的预期。

就沥青市场而言，目前华南地区供应偏紧，主力炼厂汽运发货有限，且市场赶工需求有所支撑，现货价格也随之走高。但受天气转差、季节性停工和疫情等因素影响，预计华南地区整体刚需或逐渐走弱，现货价格继续推涨动力有限。

“考虑到强预期带来的乐观情绪有所兑现，短期不排除盘面出现回调的可能。”陆唐玲表示，基于对一季度的原油仍维持偏强的判断，在她看来，后市沥青期现价格仍易涨难跌，市场变化或主要来自于原油价格走势及与成品油的排产变化。

低库存叠加供应紧张预期，沪锡期价创上市新高

即镍价前两日大涨之后，昨日整个有色金属板块迎来大涨，沪锡成为当日的“领头羊”。截至下午收盘，沪锡主力合约收高4.38%，领涨商品市场；沪镍主力合约大涨近4%，两品种纷纷刷新上市新高；不锈钢、沪锌、沪铜也分别录得3.16%、3.06%和2.30%的涨幅。

“此次锡价大幅上涨主因在于本周一现货成交在冷清近半月后大幅转暖。”据光大期货有色研究员刘轶男介绍，经调研了解到，江西部分冶炼厂将于下周开始陆续进行春节停产检修。而当前市场交割品牌升水相较于非交割价差约有5000—6000元/吨，大部分下游偏好于低价锡锭而非交割品牌。由于今年下游春节停产时间晚于往年，而在近半年内下游都保持刚需采购的状态，下游存在较强的补库需求。

刘轶男告诉期货日报记者，冶炼厂的提前停产让下游产生一定的恐慌情绪，昨日现货市场的非交割品牌锡锭库存几乎全部销售。“冶炼厂现货出清后为对冲春节期间原料价格上涨风险在盘面建立虚拟库存，推涨盘面。”

就锡市场停减产的情况来看，目前，江西、广西、安徽和云南部分冶炼厂均有春节停减产计划，复产时间基本都在元宵节后。而下游今年春节停产时间晚于往年，春节季节性累库或将不及预期。

“受春节休假及低库存影响，我们认为3月前锡市供求两淡，现货供求环境仍偏脆弱。”国投安信期货有色金属首席研究员肖静称，12月三方机构统计国内精锡产量环比上升，安泰科样本产量单月达到1.6万吨，SMM口径在1.44万吨，江西再生锡产量回暖；受春节休假影响，精锡供应回归季节性淡季，SMM认为可能减产2000吨。不过，下游企业最早也将在1月20日陆续放假。

显性库存方面，去年年底开始，内外锡库存自极低水平有所回升，伦锡库存在2055吨，沪锡库存回到1723吨；LME0-3月锡现货升水稳定在350美元/吨；SMM1#锡现货价格在突破30万元/吨后，开年以来处在实时贴水2000元/吨的水平。

“尽管现货上涨，但元旦后30万元/吨的锡价更多由期货盘面主导。”肖静表示，锡价突破拉涨的核心是锡的供需逻辑被长线看好、且难证伪。

从全球角度来看，锡资源是短缺的，过去十五年，锡资源的勘探没有进展；同时，电子焊料消费的前景将在产品极致小型化的背景下由过往多年的“质变“承压，再次转为”量变“推动，锡的关注度持续升温。

“由于锡的整体库存仍在低位，春节以后国内精锡产量才可能持续稳定，同时，受期货价差影响，空头换月压力大，高位空头也以短线交易为主。”肖静称。

但是，需要注意的是，勐阿关口于12/20恢复通关，据当地贸易商称，约有近4000金属吨锡矿在等待通关。而春节前一个月，因为缅甸矿山有回款需求，从季节性特征来看都是一个进口矿高峰期，矿山对加工费存在较强的让利空间。

在刘轶男看来，春节后冶炼厂复产，将会有足够的原料支撑锡锭供应恢复。此外，海外供应补充上，近两个月内盘走势明显强于海外，免税下，进口窗口打开。而MSC在10月开始恢复生产，于12月取消对外宣布不可抗力，LME新加坡和马来西亚巴生港库存开始陆续交仓，LME库存随之止降转升。

从目前市场上的情况了解到，2—3月将约有1200—1500吨进口到港补充国内。“后续库存情况仍是市场交易的重点，此外，进口锡锭量级是否能超预期补充国内也是市场需要重点关注的因素。”

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