8月3日，南京银行债券市场7月月报分析称，利率重交易，信用看套息。

基本面：从近期高频数据来看，上游国际大宗商品价格大幅回撤，国内煤价低位趋稳，钢价继续筑底；中游发电量增速或有所回升，但钢铁产业链产出乏力制约工业增速；下游房地产销量略有降温，地产反弹恐难持续。先行指标财新PMI超预期回落，滞后指标工业企业利润继续下滑，经济反弹基础薄弱，积极财政政策仍需加码。总需求低迷制约通胀，猪肉大幅上涨对CPI拉动作用有限。基本面对债市依然构成支撑。

政策及资金面：FOMC在30日凌晨发布了7月利率声明，仍未确定具体加息时点。对于中国而言，年内由于猪价上涨大幅推升CPI，从而带动货币政策收紧的可能性并不大。货币政策更大的程度上会受到其他一些因素的影响，比如美联储加息引发的资本外流、经济数据的边际改善等等。不论从空间（通胀压力）还是时间（美联储加息）上，货币政策仍有维持宽松和进一步放松的余地。资金面，未来央行保持流动性宽松的基调不会改变，在短期内没有缴税、IPO等收紧因素的情况下，央行将继续通过公开市场操作加上定向操作的方式来提供流动性并对冲外汇占款逐步减少的新常态。我们判断R007在2-2.5%区间仍是目前央行合意的利率范围。

利率债策略：7月份股市暴跌带动利率债收益率走低，中期金融债调整尤为明显，套息空间大幅收窄。展望后市，弱经济+宽资金的核心因素未发生实质性改变，利率难以走出上有顶下有底的箱体格局。今年以来，10年国债波动区间为3.35%-3.70%，均值为3.50%；10年国开波动区间为3.66%-4.24%，均值为3.95%。目前长端利率基本处于均值附近，上行敏感性较大。建议交易盘以1/4分位数和3/4分位数为界，谨慎参与波段操作。

信用债策略：股市大幅下挫，股债跷跷板效应明显，资金流向债券市场。信用债收益率和信用利差双双下行；处在历史低位的信用利差无法体现信用风险溢价。股市和债市短期时点波动不完全一致。7月下半月由于股市预期悲观，资金不断流入债市；股市反弹受阻之时，市场预期得到强化，将收益率推至新低，这一逻辑预计短期仍可延续。考虑到经济基本面偏弱，政策宽松预期不减，资金利率稳定低位，中短期高评级品种收益率较之仍有较大套利空间，套利交易依旧首选操作思路。

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