核心观点

    我们认为：从基差和期、现货价格走势的角度看，在基差扩大且价格下跌的市场条件下期货卖出套保的效果最好；在基差缩小且价格上涨的市场条件下期货买入套保的效果最好；在基差扩大且价格上涨的市场条件下，买入套保中期货的盈利可弥补部分现货亏损；在基差缩小且价格下跌的市场条件下，卖出套保中期货的盈利可弥补部分现货亏损。

   摘 要  

    套期保值本质上是一种转移风险的方式，期货套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。

    根据规避价格涨跌方向的不同，期货套保类型分为“卖出套期保值”（建立期货空头，对冲现货未来价格下跌风险）和“买入套期保值”（建立期货多头，对冲现货未来价格上涨风险）。但无论是卖出套保还是买入套保，期、现货价格波动的不一致性、  期货标的与现货品质的差异、套保比例等因素均会对套保效果产生影响。本文主要从基差和期、现货价格走势的角度讨论适合期货套保的市场条件。

    根据基差和价格走势的不同，可将市场分为基差走扩且价格上涨、基差走扩且价格下跌、基差缩小且价格上涨、基差缩小且价格下跌等四种情景。在基差扩大且价格下跌的市场条件下期货卖出套保的效果最好；在基差缩小且价格上涨的市场条件下期货买入套保的效果最好；在基差扩大且价格上涨的市场条件下，买入套保中期货的盈利可弥补部分现货亏损；在基差缩小且价格下跌的市场条件下，卖出套保中期货的盈利可弥补部分现货亏损。

    套期保值本质上是一种转移风险的方式，即企业通过买卖衍生工具将风险转移给其他交易者。在广义的套期保值定义中选取的工具比较广泛，主要包括期货、期权、远期、互换等衍生工具。而期货套期保值是指企业通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲价格风险的方式。

    根据规避价格涨跌方向的不同，期货套保类型分为“卖出套期保值”（建立期货空头，对冲现货未来价格下跌风险）和“买入套期保值”（建立期货多头，对冲现货未来价格上涨风险）。但无论是卖出套保还是买入套保，期、现货价格波动的不一致性、期货标的与现货品质的差异、套保比例等因素均会对套保效果产生影响。本文主要从基差和期、现货价格走势的角度讨论适合期货套保的市场条件。

    根据基差和价格走势的不同，可将市场分为基差走扩且价格上涨、基差走扩且价格下跌、基差缩小且价格上涨、基差缩小且价格下跌等四种情景。下文将以豆粕（其他品种同理）为例讨论哪种情景下期货套保的效果更佳。

    情景一，基差走扩且价格上涨，即在价格上涨的背景下伴随着基差走扩，表明现货价格涨的更快。（在价格上涨背景下卖出套保中期货持仓是亏损的，通常对于现货企业是很难接受，故我们只讨论此时的买入套保效果）

    假设在3月中旬豆粕现货价格为3200元/吨，豆粕期货价格为3400元/吨，某企业在4月下旬需要采购10吨豆粕用于生产，至4月下旬豆粕现货价格为3600元/吨，豆粕期价为3700元/吨。

    情景二，基差走扩且价格下跌，即在价格下跌的背景下伴随着基差走扩，表明期货价格跌的更快。（在价格下跌背景下买入套保中期货持仓是亏损的，通常对于现货企业是很难接受，故我们只讨论此时的卖出套保效果）

    假设在5月初豆粕现货价格为3700元/吨，豆粕期货价格为3600元/吨，某企业在6月初要销售10吨豆粕，至6月初豆粕现货价格为3400元/吨，豆粕期价为3200元/吨。

    情景三，基差缩小且价格上涨，即在价格上涨的背景下伴随着基差缩小，表明期货价格涨的更快。（在价格上涨背景下卖出套保中期货持仓是亏损的，通常对于现货企业是很难接受，故我们只讨论此时的买入套保效果）

    假设在3月中旬豆粕现货价格为3400元/吨，豆粕期货价格为3200元/吨，某企业在4月下旬需要采购10吨豆粕用于生产，至4月下旬豆粕现货价格为3700元/吨，豆粕期价为3600元/吨。

    情景四，基差缩小且价格下跌，即在价格下跌的背景下伴随着基差缩小，表明现货价格跌的更快。（在价格下跌背景下买入套保中期货持仓是亏损的，通常对于现货企业是很难接受，故我们只讨论此时的卖出套保效果）

    假设在5月初豆粕现货价格为3600元/吨，豆粕期货价格为3700元/吨，某企业在6月初要销售10吨豆粕，至6月初豆粕现货价格为3200元/吨，豆粕期价为3400元/吨。

    综上分析，从基差和期、现货价格走势的角度看，在基差扩大且价格下跌的市场条件下期货卖出套保的效果最好；在基差缩小且价格上涨的市场条件下期货买入套保的效果最好；在基差扩大且价格上涨的市场条件下，买入套保中期货的盈利可弥补部分现货亏损；在基差缩小且价格下跌的市场条件下，卖出套保中期货的盈利可弥补部分现货亏损。

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编辑：宁证期货房俊

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