全球流动性收紧、新冠变异毒株奥密克戎来袭、胶市供需数据表现不佳，乐观预期被暂时证伪，沪胶2205合约推涨信心减弱，转而出现下跌走势。可以看到，11月下旬以来，沪胶2205合约在攀升至15810元/吨一线后转头向下，重回14000—15000元/吨区间内。展望未来，东南亚产量变动不大，国内重卡销售预计好转，加之库存正在被消化，胶市不乏利好因素。

全球流动性宽松时代已过

近两年，全球疫情扩散是宏观层面最大的风险。一再反复的疫情导致海外供应恢复缓慢，但美国大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且对其国内用工形成抑制。在疫情及政策影响下，闭合缓慢的供应缺口推升全球通胀压力，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。资本回流发达经济体的可能性正在提高，新兴经济体面临不同程度的资本外流冲击。从多个新兴经济体“抢先”加息，到欧英央行相继放“鹰”，再到美联储宣布缩减购债，今年以来，海外流动性转向的信号渐次出现，为这一轮全球流动性盛宴奏响退潮序曲。由于对明年的通胀担忧有增无减，当前海外主要央行陆续开启宽松政策退坡进程。

以美、日、欧、英等央行的扩表速度来观察全球流动性变化，增速拐点可能在今年年底或明年年初。主要发达经济体的M2增速已有所放缓，明年可能进一步下行至平均水平之下。随着通胀旋风刮向更多发达经济体，市场预计，主要央行或加快货币政策正常化脚步。目前，市场对美联储政策加快转向的预期不断增强，近期召开的年内最后一次美联储议息会议或可以印证这一点。总体而言，全球流动性极值已现，未来趋紧预期逐渐增强，其将成为影响沪胶走势的一个变量。

明年胶水产量基本稳定

年初以来，虽然全球拉尼娜现象转入高发期，东南亚产胶国几度遭遇极端天气的袭扰，但胶水整体产量未受明显损失，割胶和运输保持正常状态。据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的数据，11月，ANRPC成员国胶水合计产量为120.77万吨，较去年同期的116.21万吨增长3.92%，较近5年均值的113.05万吨增长6.83%。此外，1—11月，ANRPC成员国合计产量为1048.25万吨，较去年同期的991.46万吨增长5.73%，但较近5年均值的1049.51万吨下降1.26万吨。

根据过去几年ANRPC发布的数据，2016—2020年，该组织成员国12月胶水产量均值为104.95万吨，较11月的113.05万吨减少7.16%。不过，以过去5年的产量增幅估算，今年12月，成员国胶水产量为112.12万吨，供应呈增加态势，势必令胶价承压。在排除极端天气和变异毒株等因素的干扰后，ANRPC成员国今年全年的胶水产量预计在1160.37万吨，较去年的1107.06万吨增加53.31万吨，增幅为4.82%；较近5年均值的1154.46万吨增加5.91万吨，增幅为0.51%。

笔者给出的产胶国产量预估模型基本符合近几十年东南亚的产量变化趋势。展望明年，极端天气冲击以及变异毒株扩散依然是影响胶水产量的潜在利空，ANRPC成员国合计产量预计维持在1120万—1180万吨，与今年相比，有-3.5%—1.5%的波动。

车市产销数据环比改善

众所周知，国内市场天然橡胶主要用于轮胎生产，轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度高低。虽然年初以来国内车市产销延续积极乐观情绪，但在去年二季度高基数以及今年一季度高增长的基础上，今年三季度新车产销增速进一步放缓。不过，在汽车芯片供应紧张局势得到缓解后，四季度新车产销量数据环比明显回升。据中汽协发布的数据，11月，我国汽车产销分别完成258.5万辆和252.2万辆，环比分别增长10.9%和8.1%，而同比分别下降9.3%和9.1%，降幅比10月分别扩大0.5个百分点和收窄0.3个百分点。此外，1—11月，我国汽车产销分别完成2317.2万辆和2348.9万辆，同比分别增长3.5%和4.5%，增幅较1—10月均回落1.9个百分点。在终端零售环节，11月，汽车经销商库存预警指数仍位于荣枯线之上，为55.4%，环比上升2.9个百分点，同比下降5.1个百分点。

虽然宏观经济稳中向好，汽车消费需求稳定，但供应端存在不确定性，芯片供应紧张问题依然存在，加之疫情反复，增加了汽车产业潜在的产业链断供风险。综合判断，今年全年汽车产销略高于去年的水平。

展望明年，宏观经济政策提前干预，力保稳中向好发展，国内汽车消费依然稳定。在新能源汽车发力的带动下，车市有望平稳运行，这对于沪胶价格形成中性影响。

重卡市场预计迎来转机

作为天然橡胶需求晴雨表的重卡销量，今年呈现前高后低的景象。受限电影响，工业企业开工率不足，叠加原料成本居高不下，物流需求疲弱，物流业景气指数再度回落。据中国物流与采购联合会发布的数据，11月，中国物流业景气指数为53.6%，较10月上升0.1个百分点；中国仓储指数为54.1%，较10月回落0.1个百分点。

由于物流市场一片低迷，上半年重卡销售对下半年市场造成透支，传统的“金九银十”变成了“铜九铁十”。销量大幅下降的景象一直延续到11月。据第一商用车网发布的数据，11月，重卡市场预计销售各类车型5万辆，环比下降6.5%，同比下降63%，创下今年以来月度销量最低水平。此外，1—11月，重卡市场累计销量为133.7万辆，同比下降11.4%，相比1—10月6.34%的降幅，扩大5个百分点。国内重卡销量下半年出现断崖式下滑，究其原因，无非是需求低迷、提前透支和库存高企。12月预计重卡销量环比略有回升，今年全年预计重卡销量为139万辆，较去年的162万辆减少14%。

展望明年，今年年底中央经济工作会议明确提出加快支出进度，明确“适度超前”基建，而重卡销量又与基建呈现高度相关性，故明年地方债发行使用节奏可能加速，“适度超前”基建也明确了基建托底仍是主要发力方向。同时，在“因城施策”环境下，房地产调控面临边际变化。显然，在“稳增长”指导下，明年重卡销售情况有望改善，可持中性偏乐观态度。

半钢胎开工率小幅提高

年初以来，国内轮胎企业开工率呈现前高后低态势。尤其是进入三季度，产销压力较大，多数厂家成品积压，叠加企业关联设备检修导致轮胎设备暂停生产，轮胎企业开工率持续回落。这可以从橡胶进口数据中得到印证。海关总署公布的数据显示，10月，我国进口天然及合成橡胶（包括胶乳）51.2万吨，进口额为59.4亿元。其中，进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）41.79万吨，环比下降17.68%，同比下降20.09%。此外，1—10月，我国累计进口天然及合成橡胶（包括胶乳）547.5万吨，累计同比下降9.4%；累计进口额为632.8亿元，累计同比增长8.3%。其中，进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）432.15吨，同比下降8.74%。

不过，近期轮胎企业开工率有所好转。截至12月17日当周，山东地区全钢胎企业开工率为63.33%，较前一周下滑0.96个百分点，较去年同期提高1.24个百分点；半钢胎企业开工率为64.08%，较前一周提高0.31个百分点，较去年同期提高2.97个百分点。

港口处于持续去库状态

库存是反映供需关系的重要指标之一。中长期来看，新胶释放相对稳定，库存变化则体现着供需的变化情况。上期所的数据显示，1—8月，交易所天然橡胶库存几乎都在16万—17万吨。由于去年交割品产量收缩明显，11月仓单集中注销14万吨，最终下滑至10万吨，创近几年老全乳交割出库量的新低。不过，11月下旬开始，上期所天然橡胶库存呈现快速增长态势。截至12月17日当周，库存为221350吨，注册仓单为192230吨，二者较11月中旬末分别增长23.30%和49.98%。

今年，青岛保税区和一般贸易区天然橡胶库存都处于持续消化过程。去年期现价差扩大吸引大量套利盘进口，一般贸易区库存持续增长，以逾80万吨的库存创下有数据统计以来的高点。然而，今年，套利机会消退、集装箱紧张、船期不稳，致使进口量减少，加之下游更倾向于采买现货，仓库出库量长期高于入库量，进而促使库存持续下滑。截至12月20日，青岛一般贸易区16家样本库天然橡胶库存为23.90万吨，较上期减少0.74万吨，降幅为3.01%，延续去库状态；保税区17家样本库库存为6.68万吨，较上期减少0.02万吨，降幅为0.30%。

综合来看，目前胶市供需结构依然偏弱，短期内2205合约料在14000—15000元/吨的区间内徘徊，而长期内，市场不乏利好，胶价有望告别振荡筑底行情。

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