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行业维持高景气，2022需求有望持续超预期

▋ 2021年：中欧美需求共振，全球新能源汽车销量超过600万辆，实现翻倍增长。其中，中国1-11月累计渗透率达到12.73%；1-10月欧洲主要8个销量国合计、美国新能车渗透率分别达到18.95%、3.7%。

▋ 2022年：欧洲补贴仍然保持较高强度，其中荷兰补贴小幅退坡，德国、法国则分别将补贴政策延长至2022年末和2022年6月30日，需求持续性好，22年仍有望实现50%以上增速。美国拜登政府主张加强新能源相关投资，《重建美好法案》已于11月20日通过众议院并有望在圣诞节前通过参议院，预计明年1月1日起实施。

新法案实施后，美国新能源车可获补贴额度大幅提升，同时油耗考核标准和经济性惩罚力度加严，因此美国明年的新能源汽车渗透率走势有望复制2020年的欧洲，预计销量可达到130万辆以上。

供给方面，新老势力新车型均加速上市，优质供给百花齐放。在产品加政策的双轮驱动下，消费者对新能源汽车的接受度持续提升，新能源汽车进入渗透率加速提升阶段，产销有望持续超预期。

02结合业绩看行情 

行情方面，由于行业景气度较高，2021年锂电产业链各环节均实现了较为可观的涨幅。以2021年有卖方分析师覆盖的上市公司作为统计样本，按环节进行划分，锂矿环节的市值扩张幅度最大，达到了131.44%，负极、正极、电解液、电池、隔膜等板块市值涨幅分别为101.36%、98.91%、85.01%、78.63%、68.83%。不同环节涨幅存在一定分化，原因在于业绩的边际弹性的差异。

2021年下游需求极度旺盛，但上游材料的扩产周期较长，进而形成了供不应求的供需格局，上游资源及材料大幅涨价，量价齐升带动相关企业盈利大幅增长。其中：

➊ 碳酸锂涨幅最大带动行业盈利边际改善幅度最大；

➋ 隔膜价格弹性弱，行业盈利改善幅度靠后；

➌ 电池制造环节则受到了下游降本诉求及上游材料涨价的双重压制。

03展望2022：量增价减，上下游盈利再分配

业绩基础是推动锂电池产业链2021年行情表现的关键因素之一。

2022年，随着材料环节的新增产能逐渐释放，上游材料价格涨幅趋缓甚至趋于回落，材料环节价格弹性走弱，业绩的边际增速回落；而电池制造环节则有望迎来毛利率的修复，盈利预期优于材料环节。

根据市场一致盈利预期，锂矿、负极、正极、电解液、隔膜、电池的2022年一致预期净利润增速分别为54.24%、37.82%、46.27%、39.21%、37.85%和71.22%，分别对应2022年动态PE估值为31.4X、28.8X、30.8X、24.3X、36.5X、63.1X。

从成长性角度，以PEG指标衡量，当前的估值仍相对合理。然而由于资源和材料环节具备较强的产能和价格周期，PEG指标仅可作为参考的标准之一而非唯一。

综合来看，认为在行业高景气度的支撑下，新能源汽车产业链业绩相比大多数行业仍然处于较高水平，存在反复活跃的机会，市值也存在进一步扩张的空间。

但由于业绩增速的放缓，估值中枢也将随之回落，因此对单边行情的涨幅不宜抱过大期望，择时、择股更为重要。

三条主线相对占优：

➊ 盈利增速修复的电池制造环节；

➋ 竞争格局和价格稳定，有较强议价能力的隔膜环节；

➌ 海外布局较多，受益欧美需求扩张带来更高量价弹性的标的。

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