昨日，纯碱市场的周数据出炉，“三高”（高开工、高库存、高利润）的表象仍让这个市场显得扑朔迷离。当前，下游玻璃厂家对纯碱用量平稳，对纯碱压价心态强烈，纯碱厂家出货压力倍增。也许正应市场人士所言：高价下实则赚了寂寞，厂家也是无奈中的无奈。尽管目前纯碱厂家12月定价未出，不过，市场已有的松动迹象预示着纯碱现货价格或有进一步回落的可能性，修复基差将是大概率事件。

基差一度超千元，现货价格为何坚挺？

今年四季度以来，在现货价格高位坚挺、期货价格快速下行中，纯碱期货由前期的升水现货的Contango结构转变为贴水现货的Back结构，10月份纯碱基差一度超过1000元/吨。

事实上，“预期+现实”的相互碰撞，基本面的不断强势使得纯碱价格持续维持在高位。年初以来，纯碱价格在产业链利润向好和光伏玻璃投产预期推动下稳步走高，现货价格年内涨幅超过100%。

“今年以来纯碱价格持续处于高位，阶段性的供需紧平衡是主要原因。”申银万国期货分析师陆甲明表示，比如9—10月江苏地区能耗双控，当时部分碱厂的负荷是下降的。然而这个时点却是玻璃生产企业的纯碱采购时点。因此，就出现了阶段性供需紧平衡，令纯碱价格走强。不过，进入四季度，现货持续高位运行的逻辑稍有不同，主要是因为市场担忧连云港碱业或停产的状况会导致纯碱供给不足。

光大期货分析师张凌璐认为，经过前三个季度纯碱高价格、高利润的滋养后，目前纯碱企业的利润水平及现金流相对富足，即使四季度面临快速累库也未体现出明显降价去库的意愿。在她看来，企业选择坚持挺价依旧是对明年纯碱供需格局更为看好所致。

采访中，记者了解到，目前纯碱市场有两个分歧：一是现货端上下游对纯碱现货的定价存在分歧。玻璃生产企业认为，目前纯碱的高价格、高利润状态不可持续，因此采购意愿不佳。纯碱企业认为，今年的高利润是由特定情况下的供需紧平衡状态导致的，因此轻易不愿降价。二是10月份以来纯碱期货价格下跌，但现货价格维持强势。

在业内人士看来，价格背后的主要驱动还在于基本面，应更多将关注点集中在基本面变化上。

现货市场呈现“三高”特点

从现货市场看，纯碱目前依然呈现高开工、高库存、高利润等特点。

隆众资讯数据监测，周内纯碱整体开工率81.91%，环比上调6.82%。周内纯碱产量58.29万吨，增加4.85万吨。周内装置开工恢复，产量提升，短期暂无检修计划，个别企业中下旬有检修意愿。周内，纯碱库存126.08万吨，环比增加26.5万吨，轻、重碱同步增加。据了解，本周社会库存继续下降，降幅近10万吨，目前总量接近22万吨。截至11月底，下游部分玻璃企业纯碱库存天数下降9天左右，维持在37天。

“国内纯碱行业整体开机率提升至81.91%，这是自5月底以来周度开机率首次回升至80%以上，意味着前期低生产水平给期、现价格带来的支撑将不复存在，且高开工在此后一段时间也将成为常态。”张凌璐表示，高库存一方面体现在企业库存的绝对水平上，126.08万吨的水平已超过今年年初的最高点，且已逼近2020年历史高位。另一方面，高库存还体现在库存水平提升的速度之“快”上。进入四季度以来，纯碱企业库存一改前期长达5个月的去库趋势，开始出现小幅累积，尤其是11月以来累库速度更是惊人。“短短一个月库存累积85万吨之多，且速度远超过去几年同期水平，这企业和价格来说都是不小的压力。”

至于利润，业内人士分析称，在纯碱期货价格下跌、现货也有所松动的基础上，纯碱现货利润依旧在1000元/吨以上（联碱法1681元/吨，氨碱法1404元/吨），相比之下，下游平板玻璃企业目前利润在164—475元/吨不等。

在纯碱高开工、高库存、高利润的现货基础上，高价格还能持续多久？

张凌璐认为，纯碱目前的现实情况是“高开工、高库存、高利润”，在这种情况下纯碱价格或更多地顺应基本面结构，短期出现一定程度上的合理的下调更为健康。但由于明年纯碱供需格局依旧较好，产能存在退出预期、需求存在恢复和增长预期，因此企业及市场对明年（尤其是下半年）价格的乐观也是情理之中。

国投安信期货分析师周小燕告诉记者，纯碱目前的“高开工、高库存、高利润”对价格将形成一定牵制，轻、重碱价格已开始出现不同程度的下跌。“由于纯碱厂家累库速度较快，之前轻、重碱倒挂明显，轻碱价格率先回落，轻、重碱价差有所回归，重碱近期价格也开始出现回落。”

“对于纯碱而言，未来的核心点在于浮法玻璃的需求能否持续。”陆甲明表示，光伏玻璃占纯碱的需求比例是6%，浮法玻璃是40%。简单而言，光伏玻璃对纯碱的需求假设能如市场预期的保持20%的增速，折算到纯碱的需求增量是1.2%。但如果纯碱价格过高，压制了浮法玻璃的采购需求，那么其影响的量级是不同的。同时，明年纯碱也会有新增产能释放，近的有金山化工，年底或有远兴能源的天然碱法装置投产。

价格承压，修复基差是大概率事件

从企业报价与期货价格的价差看，目前纯碱基差仍在高位运行。值得注意的是，现货市场价格已经有实质性回落。记者昨日在采访中了解到，现货市场上已现2800元/吨左右的价格，纯碱期货近月合约基差在200元/吨以内，已明显收窄。

“不同企业经营状况千差万别，部分企业年度利润指标完成后不急于降价，但持续累库对企业及整个行业总是不利的，倒逼之下，部分企业主动降价的意愿有所显现。”方正中期期货分析师魏朝明如是说。

“当前纯碱现货价格虽有回落，但幅度不及期货价格下跌力度。”张凌璐表示，近期纯碱期现价差虽有回落，但华北地区重质碱期现价差依旧在1062元/吨左右，华中地区重质碱现货价格下调幅度较大，目前期现价差约462元/吨。

在业内人士看来，后市碱现货价格将出现进一步回落。实际上，最近三周华北地区现货价格较今年第三季度的高点已有所下跌。

在张凌璐看来，纯碱期、现价差或在现货向下、期货偏稳的趋势中继续收窄。

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