研究周度策略观点 2021/11/29 (下)
发布时间：2021-11-29 08:56阅读：424
问一问
能源化工类
PTA&MEG： 成本与供需继续转弱
1、供应：PTA 方面，虹港 150 万吨恢复正常，福化 450 万吨开始降负运行，能投重启推迟至月底，
PTA 负荷提升至 82.8%附近。后市亚东石化、恒力石化、福建百宏以及珠海 BP 等装置存检修预期。整体
来看，若 PTA 装置集中检修的话，供应端或有窄幅下降，但由于多数大型装置运行稳定，因此预计下降
幅度有限。乙二醇方面，截至 11 月 25 日，国内乙二醇整体开工负荷在 62.03%，其中煤制乙二醇开工负
荷在 38.62%。浙石化 80 万吨/年的 MEG 新装置原计划 11 月底前后开车，目前其开车计划推后，暂时预
计在 12 月或往后。安徽红四方 30 万吨/年的合成气制 MEG 装置近日政策影响停车，重启时间未定。新
疆广汇 40 万吨/年的合成气制乙二醇新装置近日停车消缺，重启时间未定。考虑到煤化工复工及新装置
开车进度不同程度的推后，预计 11-12 月乙二醇仍以去库为主，但去库幅度因聚酯减产而明显缩小。
2、需求：近日，几家聚酯大厂达成共识，在目前实际产量基础上减产 20%，后又决定将减产幅度增
至 25%。目前四家大厂涉及聚酯产能 2300 万吨，其中长丝产能 2136 万吨，当前负荷在 93-100%不等。
由此计算的话，12 月聚酯负荷最低预计降至 83-84%附近，12 月月均负荷估计在 85%-86%之间，较原本
预期的 88%下调 2-3 个百分点。在聚酯工厂减产保价的支撑下，本周聚酯下游投机备货力度有所加强，
前纺 POY、FDY 偏低成交价靠近成本线或低于成本线，因此有部分下游工厂刚需补货的同时增加了一部
分投机备货，备货较少的工厂备货在 7-15 天，较多的工厂在 20-30 天。在终端情况并未出现明显改善，
外销方面，随着涤丝价格进入相对低位后，整体询单氛围提升，个别春节后交货的外单有下达，数量上
整体还不大；内销方面，市场清淡依旧，部分市场货降价抛售，坯布库存整体继续提升。因此，如果说
终端需求没有明显改善，那么本周聚酯产销的放量只是经历了一轮产品库存的搬家，后期聚酯工厂仍然
会面临一定的压力。
3、观点：受南非新变异病毒影响，国际油价周五出现剧烈调整，短期内能化品种均有向下运行的压
力。
PTA 来看，下游聚酯部分企业计划减产降负，需求存在下移，加上供应端当前检修力度不高，TA 仍
将呈现累库局面，价格仍难改弱势局面。预计 PTA 短期跟随成本端运行，关注上下游检修落实情况和成
本端波动。
乙二醇来看，聚酯减产形成的利空不容忽视，11-12 月乙二醇去库力度明显缩小，但供应方面，主
港库存维持低位，国内工厂开工率继续保持低位，新产能释放存在延期，低库存状态暂难改变。疫情严
重油价下行明显，成本端表现承压，预计短期乙二醇弱势运行为主。
聚烯烃： 原料大幅波动，行情表现偏弱
1、供应：PP 方面，本周国内 PP 装置检修损失量约 5.66 万吨，较上周增加 10%。周内新增中科炼
化、广州石化、绍兴三圆等装置检修，但部分检修装置陆续开车，整体看总体开工负荷略有下降。PE 方
面，本周国内 PE 石化检修损失量在 3.44 万吨，环比减少 0.18 万吨。本周新增大庆石化 HDPE 装置 A 线、
东北某合资企业 LLDPE 装置和中原全密度装置小修，上海石化 HDPE 装置大修。初步预计下周 PE 检修损
失量在 3.3 万吨，环比减少 0.14 万吨。库存方面来看，截止到 11 月 26 日石化合成树脂库存在 60.5 万
吨，较上周同期减少 6 万吨，周内石化去库存力度尚可，目前石化整体库存水平压力不大。
2、需求：PP 下游方面，本周塑编企业开工率 49.5%，较上周持平，较去年同期低 2.5%。塑编企业
采购逢低有跟进，但均按照订单情况采购。另外由于受到冬奥会的影响，政府决定 2022 年 1 月 1 日前
关停河北、山东、河南、山西等地的部分重工企业，对于北方地区聚丙烯下游需求产生一定的利空影响。
PE 下游方面，本周 PE 下游各行业开工率在 55.9%，较上周下降 0.1%。其中农膜整体开工率较上周期
+0.6%；管材开工率较上周期-0.7%；包装膜开工率较上周期-0.3%；中空开工率较上周期-0.5%；注塑开
工率较上周期+0.8%。棚膜开工率周环比+0.9%，地膜开工率较上周稳定。棚膜生产仍然处于旺季，企业
开工多稳。地膜需求淡季，个别企业有一定开工，其他企业零星开机或停机为主。
3、观点：受南非新变异病毒影响，国际油价周五出现剧烈调整，短期内能化品种均有向下运行的压
力。基本面来看，在近期聚烯烃库存消化略显不畅以及检修损失量减少的影响下，供应压力略有增加，
需求端表现变化不大，维持按需采购为主，聚烯烃仍处弱平衡局面。预计近期聚烯烃市场行情走势跟随
成本端震荡为主。
纯碱： 基本面宽松局面难改，盘面弱势运行为主
1、供应：本周纯碱行业周度开机率略微下调 0.26 个百分点至 75.09%，周度产量也未出现明显变化，
本周周产量 53.44 万吨，较上周略微下降 0.34%。虽然周度开机率未出现明显波动，但河南、湖北等前
期检修、减量企业后半周恢复生产，日度开机率周五已提升至 80%左右，预计下周行业开机率仍有小幅
提升空间，供给端因生产水平提升带来的压力逐渐凸显。
2、库存：11 月以来纯碱企业库存处于加速累库状态，本周企业库存攀升至近 100 万吨的高位并已
超过今年年初水平，轻质碱和重质碱库存本周分别增加 35.35%和 28.32%。当前库存水平处于近五年的
第二高位，但社会库存本周继续下降近 10 万吨左右，这在一定程度上抵消厂家库存累积的部分负面影
响，但当前纯碱综合库存变化已经转变为净增加状态，厂家的库存压力也愈发明显。
3、需求：纯碱需求端进一步弱化。本周纯碱企业产销率下滑至 55%，周度表观消费量 29.39 万吨，
仅为周度产量的一半，纯碱阶段性供需宽松情况有所深化。需求的走弱主要来自平板玻璃产线放水冷修，
本周新增一条 600t/d 日熔量产线放水，另有部分计划外的较新产线冷修，这些都对纯碱需求产生意外
冲击。而光伏玻璃近期暂未出现产能变化，再加上轻质碱下游部分产品价格持续回落侵蚀利润，企业生
产意愿减弱从而削弱轻质碱价格，对重质碱价格及盘面均产生拖累。
4、现货：本周轻质碱价格下行 200~500 元/吨，重质碱价格在持续高位坚挺之后本周也开始出现松
动，部分地区重质碱价格回落 30~400 元/吨。前期现货价格的坚挺是对盘面的有利支撑，但本周现货价
格的松动或导致纯碱期货价格的最后支撑不复存在。
5、观点：目前纯碱市场格局依旧处于供给提升、需求端平板玻璃放水冷修、光伏玻璃投产不及预期、
轻质碱下游走弱等因素影响中，但纯碱基本面后期也难以出现颠覆性的变化，预计下周盘面或将延续震
荡格局、阶段性偏弱。中长期需关注供给端年底产能是否如期退出、环保 12 月是否迎来进一步严厉措
施、需求端则需要关注平板玻璃放水冷修和光伏玻璃投产之间的数量博弈。除此之外也需关注煤炭等板
块对纯碱的联动性影响作用。
6、风险：供给端提升速度超预期（利空）；平板玻璃行业冷修超预期（利空）；光伏玻璃投产年底加
快（利多）；现货价格下行速度加快（利空）；煤炭板块的联动性影响（多空皆有）
尿素： 基本面存在好转预期，后期关注改善力度是否符合预期
1、供应：本周国内尿素行业开工负荷率 67.65%，环比提升 4.53 个百分点，该趋势依旧与四季度季
节性走势呈反向趋势，这对当前价格存在一定压制。但临近 11 月底，气头企业开机率出现下降，本周气
头企业开工负荷率 60.78%，环比下滑 5.46 个百分点。后期内蒙、西北等地区气头企业预计在月底或下
月初计划停产，未来尿素气头企业开机率及日产量或出现明显下降，这将给国内尿素市场带来托底，也
是近期盘面反弹的主要因素之一。但前期山西等停车企业复产导致国内尿素日产量回升至接近 15 万吨
的相对高位，即使后期尿素日产量下降也是建立在当前高日产水平的基础上，后期需要关注供给端下降
幅度是否符合预期。
2、库存：当前企业库存总量 98.4 万吨，接近 100 万吨，该绝对水平是去年同期的近 3 倍，这对企
业来说是压制价格一大主要因素，前期现货价格大幅下调则是最直接的体现。
3、需求：复合肥行业开机率本周小幅提升 2.14 个百分点至 35.71%，但由于前期持续低位徘徊的生
产水平，当前的提升幅度难以对尿素需求产生有力支撑。三聚氰胺行业因价格大幅下降影响企业利润，
行业停车检修较多导致生产水平下降至 66.35%，尿素工业需求整体偏弱。化肥淡储暂无明显增量，部分
企业月底或下月初将陆续公布冬储政策，但距离落实仍需一定时间。农业需求暂无集中释放，需求端整
体不宜过分乐观。
4、成本利润：企业利润持续受到侵蚀，目前煤头企业毛利已下降至 2.9%，气头毛利下降至 14.10%。
5、国际市场：目前国际市场尿素价格依旧高位坚挺，多数地区价格接近 1000 美元/吨，但在国内出
口阻断的情况下，国内市场难以与国际市场形成联动。
6、观点：当前市场反弹的逻辑在于前期尿素价格跌幅较大之后中下游的逢低采购给现货价格止跌
企稳的契机，再加上市场对气头企业停车导致的供应下降存在较强预期，供需格局预期好转成为尿素期
货价格反弹的主要因素。目前国内尿素基本面整体仍处于弱势局面，供需格局也以宽松为主。后期在气
头企业开机率及尿素日产下降的预期下，宽松格局或有所缓解。需求端暂无明显放量迹象，农业少量备
肥但工业需求支撑力度走弱。市场情绪或跟随中下游采购情绪的回暖而有所好转，但期、现价格向上空
间或相对有限，不宜过分乐观。后期关注气头企业开机率下降幅度以及需求启动情况，基本面格局若有
进一步好转则盘面反弹持续时间或更加持久，否则盘面仍存压力。
7、风险：气头企业开机率快速下降（利多）；需求端采购力度加大（利多）；政策主导化肥保供稳价
持续发力（利空）；需求力度不及预期（利空）
农产品类
豆一： 基差持续收敛，盘面卖压将有所缓解
一、现货方面：
1、国内大豆市场价格整体稳定，黑龙江省内大豆毛粮收购 2.95-3.05 元/斤，东部蛋白含量偏低的
豆价为 2.9-2.95 元/斤，塔选商品豆装车出货价格为 3.1-3.2 元/斤，大颗粒装车出货价为 3.2-3.3 元/
斤；
2、11 月 25 日中储粮继续进行的双向竞价拍卖，虽然调整了拍卖底价和新豆回购价，但是继续全部
流拍，30 日将继续进行双向竞价拍卖，新陈豆价差与 25 日一致，陈豆销售起拍价为 6110、6130、6150
元/吨，新豆还粮价为 6260、6280、6300 元/吨。
3、中储粮本周官宣以 3.15 元/斤的高价挂牌收购新粮，一定程度上稳定了东北产区的大豆市场价
格，因此虽然期货价格连续下跌，但是现货价格相对维持稳定；
二、期货方面：
本周国产大豆现货价格连续下跌，主力 2201 合约在 6100 元/吨 60 日均线处暂时获得支撑，预计在
中储粮及各大收购主体继续高价收购现货的背景下，期价下行空间有限，此外本周注册仓单量继续增加，
但是由于最近两周基差得到了较为充分的收敛，盘面卖出保值已经没有利润，因此后期仓单压力将会得
到一定的缓解。
三、操作建议：
由于 2201 合约临近交割，资金流出使得短期价格波动较为剧烈，因此建议投资者短线交易为主，
激进投资者可考虑在 60 日均线处逢低做多 2203 合约。
鸡蛋： 供需稳定 期货小幅震荡
1、短期供需基本面较为稳定，本周市场供需双方僵持，需求无重大利好，现货价格震荡偏弱。11 月
26 日，全国鸡蛋均价 4.64 元/斤，环比下跌 0.09 元/斤。
2、本周豆粕、玉米价格窄幅震荡，饲料成本较为稳定。养殖利润虽有下降，但盈利仍较为可观。本
周，老鸡淘汰意愿有所下降，周度老鸡淘汰环比小幅下降，淘汰日龄延后，养殖单位延长饲养周期。短
期存栏较为稳定，鸡蛋供给充裕。由于业内普遍不看好春节后现货价格，育雏鸡补栏意愿不强，但青年
鸡补栏意愿好于育雏鸡。
3、本周终端消化平稳，经销商正常采购，销区鸡蛋销量稍有增加。元旦、春节鸡蛋需求将受到节日
需求的拉动，因此对于春节前的鸡蛋现货需求持乐观预期。
4、育雏鸡补栏量连续 4 个月环比增加，对应元旦过后鸡蛋供给增量将有所增加。春节后老鸡淘汰
量成为鸡蛋供给的不确定因素，未来关注减量对供给的影响。春节过后，鸡蛋需求将进入季节性需求淡
季，需求大概率下降，对鸡蛋价格形成利空。从面前基本面情况推算，春节后鸡蛋现货价格下跌概率大，
建议 2205 合约空单谨慎持有。元旦前现货价格仍将对期货盘面形成支撑，警惕期货反弹风险，持续关
注鸡蛋现货价格走势及市场情绪变化。
玉米、淀粉： 上量预期增加，近月合约领跌
外盘：美麦上涨，玉米跟涨，美玉米震荡上行。本周美麦延续强势表现，全球供应担忧支撑美麦期
价处于九年高位水平，对美玉米价格形成支撑。作物生长报告显示，最近一周美豆和玉米的收割率不及
预期，冬小麦的优良率也较前周下滑。天气方面，暴雨阻碍了澳大利亚的收割，威胁到作物质量，在对
全球小麦需求上升之际，加拿大洪水阻断了小麦的出口。
国内：周初，产、销区玉米报价涨跌互现。东北降雨天气影响部分地区玉米上市节奏，周二黑龙江、
吉林等地深加工玉米收购报价上涨 10-15 元/吨。深加工提价刺激玉米到货，港口到货量明显回升，港
口库存上升，走货需求较好，但是贸易商建库意愿仍较谨慎。华北、西南玉米收购报价稳中偏强，因物
流仍未缓解，产区玉米发运到销区的数量有限，支撑销区玉米报价维持强势表现。
期货：本周，玉米 1 月合约减仓下行，多空主力向 5 月合约转移。在 1 月合约价格调整过程中，多
单主动减仓离场，加速近月期价调整。套利资金卖 1 买 5 操作对玉米 5 月合约形成支撑。进入到 12 月
以后，1 月合约还将持续减仓，玉米、淀粉 5 月合约多空争夺仍较为激烈，5 月期价保持反弹做空预期。
生猪： 现货高位运行，期货跟涨稍显犹豫
1、期货方面
（1）相比现货价格的强势上涨，期货价格走势略显犹豫，市场担心提前进入的消费旺季会透支年底
至春节的消费，因此 1 月合约仍旧在 16500 元/吨震荡，而远月合约受到供应端的牵制，表现出冲高回
落的走势；
（2）本周生猪持仓量小幅下降 2135 手至 105430 手；
（3）现货强势运行，1 月价差并未跟涨，使得 1 月基差上行至 1500 元/吨一线，短期现货价格仍将
偏强运行，临近交割月 2201 合约继续做空风险较大。
2、现货方面
（1）现货价格方面，周末各地生猪价格出现较大幅度下跌，河南下跌 0.4 元/公斤至 17.6 元/公斤；
（2）需求端：本周重点农产品市场猪白条、鸡蛋、牛肉、羊肉、白条鸡成交量较上周变化不大，猪
白条成交量继续维持在 22000 吨以上；
（3）南北价差、产销区猪肉价差继续扩大，腌腊需求逐渐进入高峰期；
（4）发改委 11 月 17 日公布的最新猪粮比价为 6.69，连续三周处于 6：1 以上，目前生猪市场已经
退出猪粮比价过度下跌预警区间，当前生猪产能整体处于较为合理的水平，市场供应充足。
3、操作建议：2201 合约贴水现货幅度较大，且当前旺季需求的影响，继续做空的价值不大，投资
者可关注 2203、2205 合约的做空机会，买入 2201、卖出 2205 合约的正套策略可继续持有。
白糖： 区间格局不改 后期关注天气因素
原糖：截至 11 月上半月，巴西中南部甘蔗累计入榨量为 51696.8 万吨，同比降 11.8%；累计制糖比
为 45.2%，同比下降 1.25%；累计产糖为 3184.1 万吨，同比降 15.44%。
国内：产区压榨稳步推进，因天气因素开榨进度同比慢于去年，未来开榨将逐渐进入到高峰期，关
注天气及最终产量减幅。销售方面处于常态，市场对于未来相对乐观，采购尚可。当前配额内进口成本
约 4750-4850 元/吨，配额外进口成本约 6100-6250 元/吨。国内现货报价 5770-5820 元/吨。
综上：尽管结转库存高，加之进口糖源源不断进入国内市场，但因原糖价格维持高位，进口糖成本
较高，因此市场对于未来预期乐观，销售进度尚可，市场对于结转库存的担忧情绪逐渐被消化中。未来
即将迎来压榨高峰，但因国内总体处于减产预期，且本榨季成本增加，仓单注册进度并不高。未来盘面
仍维持区间判断，下方考验前期低点的支撑，不必过于悲观。
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利空逻辑：
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