随着钢厂利润的改善，黑色系吹响了反攻的号角声。从上周五开始，由于市场对后续地产端用钢需求的预期出现改善，黑色系迎来集体反弹，尤其是原料端得到大幅提振，铁矿石盘中触及涨停价位，收涨近8%，铁合金期货携手大幅拉涨，焦煤亦自底部起身。

此外，钢铁股出现普涨，河钢资源涨停，包钢股份、大中矿业、金岭矿业、首钢股份涨幅超过5%。有消息称是市场认为12月份钢厂会出现集中性复产的原因，情况究竟如何？记者也就此采访了诸多行业人士。

铁矿石再度表现出自身价格弹性强的特征，周初领涨商品市场。昨日，铁矿石期货强势运行，日内累计共6个月份合约触及涨停，其中主力合约2201尾盘涨幅收窄，最终上涨7.81%报于587元/吨。

事实上，经过前期的大幅走低，铁矿石最大跌幅已接近60%，近三个交易日反弹力度较大，涨幅近15%。多位受访人士表示，估值偏低成为近期铁矿石反弹的行情基础，钢厂复产的预期则是诱发反弹的因素。

“尽管前期铁矿石持续下跌，但港口PB粉等现货价格总体偏稳。另外，盘面价格已经跌破国产矿的成本线，后期国产矿供给偏紧的预期开始出现。”海证期货研究所副所长石头表示。

据了解，上周银行地产融资政策连续松动，下游需求转好的预期较为强烈。“钢厂方面存在着复产预期，包括唐山地区也在周末解除重污染天气II级响应。另外，由于上周原料的跌幅大于成材，即期钢厂利润有所修复，在此影响下，前期大幅下跌的铁矿石价格迎来强势反弹。”光大期货铁矿石研究员柳浠说。

石头表示，我国目前已经实现了粗钢产量同比不增加的目标，12月份部分完成任务的钢厂可能有阶段性复产的可能性。在钢厂铁矿石库存不高的背景下，钢厂补库预期拉动了铁矿石上涨。

在西南期货分析师夏学钊看来，无论从短期还是中长期来看，需求端的变化都将是决定铁矿石走势的主要因素。当前，全国高炉产能利用率仍处于年内相对低位，铁矿石的需求并未出现好转。不过，近期国家统计局发布的数据显示，1—10月份全国粗钢总产量同比下降0.7%，已经完成粗钢产量同比不增加的目标，这意味着12月份钢厂限产的压力大大减轻。

“基于此，市场预期12月份钢厂将出现复产，而部分钢厂的生产计划确实也验证了这种预期，这就成为铁矿石价格上涨的催化剂。”夏学钊说。

需求端的向好预期来自于地产向暖的预期。柳浠表示，近期在宏观、政策等消息的影响下，房企融资有望好转，钢价的压力或有所减缓。在此影响下，钢价传导至原料端，钢厂利润回升带动钢厂的生产积极性，支撑铁矿石需求恢复预期。

不过需要注意的是，港口库存持续累库仍是拖累铁矿石价格的因素之一。数据显示，截至上周港口库存已连续第8周累库。上周全国45港进口矿库存环比增加100.49万吨至15106.2万吨，库存压力为近年来历史同期最大。

“四季度以来，虽然澳大利亚、巴西的发运量前期有所下滑，但上周可以看到在泊位检修结束后有明显回升。虽然四季度的海外供应增量确实较之前预期的要少一些，但国内的资源还是比较充足的。港口库存持续累库，截至11月23日，45港库存总量1.52亿吨，10月份以来累库1933万吨，高于去年同期水平2650万吨。供给未出现大幅减量，但需求端保持弱势，247家钢厂日均铁水产量已经降至201.98万吨的低位，导致港口库存持续累库，宽松的基本面格局势必会对铁矿石价格产生压制。”柳浠说。

从利润角度来看，东证期货铁矿石研究员许惠敏介绍，根据钢厂点对点利润测算，轮库周期结束后，钢厂利润或回到500—600元/吨。而且从检修计划推算，部分钢厂检修期集中在11月底，12月份铁水预计小幅恢复。从库存幅度推算，10月中旬以来，巴西等发货量偏低，对应11—12月份国内到港量偏低。供应短期偏低叠加需求端弱稳，港口库存有望在12月份结束累库甚至小幅下降。

不过，受访人士均不看好铁矿石反弹的持续性，主要因素是仍然受到需求端的压制。

“从基本面上看，由于后期钢厂处于采暖季环保限产期间，因此产量大规模复苏难度较大，因此铁矿石暂时不具备持续性的需求拉动。但南半球四季度的发货情况可能会对铁矿石的供应产生一定的影响，继而使得铁矿石价格的波动趋于复杂，预计铁矿石继续底部宽幅振荡的概率较大。”石头说。

供应方面，许惠敏表示，在有利润背景下，上游矿山主动缩量控制发货的持续性并不强。11月下旬以来，澳、巴等发货量均明显回升。

在柳浠看来，当前铁矿石基本面仍受到需求端的压制，铁水产量仍保持在低位，未见有明显回升趋势，且当前螺纹钢需求表现依然较弱，市场已逐步转入消费淡季。叠加高位的港口库存，在市场对地产回暖消息充分反映后，若未见明显的需求改善，矿价仍将继续弱势振荡。一旦成材价格压力减少，钢厂利润走扩，铁矿石价格仍存反弹的可能。

“从利润角度来看，地产端用钢需求的悲观预期虽有所修正，但考虑到当前终端需求旺季临近结束，在缺乏需求端驱动的情况下黑色产业链难有新增利润。即便供给端仍有约束，成材后续累库仍不可避免，价格不具备趋势性上行基础，对铁矿价格无法形成持续正反馈。”方正中期期货分析师梁海宽说。

此外，夏学钊表示，“碳达峰、碳中和”相关政策将在中长期内继续压制铁矿石需求。另外，铁矿石供应端在可预见的时间段内不会出现大规模缩减，供需基本面决定铁矿石价格将在中长期内面临压力。

供需边际小幅好转，钢材期货小幅反弹

近日钢材期货同样出现小幅反弹，不过反弹幅度不及原料端。昨日，螺纹钢、热卷主力合约日内冲高回落，尾盘跳水，分别下跌0.09%、0.61%，收报于4315元/吨、4423元/吨。

“近几个交易日，螺纹钢、热卷价格出现反弹，主要是由于前期价格跌幅较大，导致国内部分钢厂出现亏损。为了减少亏损，部分钢厂产线停产检修。需求端，受到地产资金紧张等因素影响，国内地产企业频频爆雷。近期市场预期国内地产政策将边际放松。”新湖期货黑色系分析师姜秋宇说。

据金信期货研究院黑色系研究主管盛文宇介绍，近两周钢材的微观周度数据显示供需边际小幅好转，虽然表观需求仍然同比偏低，但环比基本持平。钢厂因亏损及原料采购困难，造成了钢材产量的持续下行，供减需平的格局下，库存继续向往年的水平靠拢。此外，地产预期好转的迹象愈发明显，主要体现在地产高频销售好转、部分优质地产企业快速启动新一轮融资、地产债价格企稳。

事实上，钢材供应端产量自7月开始不断下行，一方面有政策压产的压力，另一方面有是钢厂亏损的自主性检修原因。盛文宇说，不过钢厂即期利润因为原料现货价格的快速坍塌，已经大幅上升。预计钢材产量在12月将有所上升。今年四季度终端需求基本已无指望，只能寄希望于钢厂冬储政策优惠，刺激贸易商补库。终端需求方面还需要等待政策的进一步支持，地产相关的产业链对经济的重要性不言而喻，各类调控矫枉过正之后的修复也是情理之中。

“从基本面看，当前国内钢材的上涨持续性有待验证。供应端，12月份钢厂有复产预期。同时由于焦炭价格大幅下调，国内钢厂的即期利润得到修复，利润并不会限制钢厂的复产力度。而需求端看，短期螺纹钢的需求将进入季节性消费淡季，需求将逐步走弱。但地产政策放松的预期支撑远月的成材价格。预计成材的反弹难以持续，价格将维持低位振荡。”姜秋宇说。

在盛文宇看来，钢材反弹行情短期的持续性预计尚可，库存依然会逐步下行，废钢价格出现反弹，预计将提升短流程炼钢成本，随着气温下降，钢材现货价格仍有下降空间，短流程的利润短期会受到挤压。如果12月部分省份高耗能电价再上调，那么短流程减产的速度可能会超出预期。

钢厂复产预期叠加供给减少，铁合金走高

黑色系集体反弹，铁合金的行情同样值得关注。硅铁主力合约2201站上9000元/吨的关口，涨幅为5.86%，处于近10日最高价；锰硅主力合约2201涨近5%，收于8382元/吨，创一周新高。

“周二日间，铁矿石和铁合金领涨整个商品市场，主要驱动是市场对12月生铁和粗钢产量环比回升的预期。由于今年1—10月粗钢和生铁产量已实现同比下降，使得年内剩余时间内钢厂供给端的约束有放松的可能性。基于需求端的改善预期，炉料端价格集体反弹，前期跌幅较大的铁矿石和铁合金反弹更为明显。”梁海宽说。

据一德期货铁合金研究员刘森介绍，自10月份高点以来，硅铁下跌超50%、锰硅下跌超40%，在如此大的跌幅之后近几个交易日铁合金出现反弹，究其缘由可用“成也萧何，败也萧何”来反馈，即前期的“需求下降”、“边际增产”和“成本坍塌”，在当前阶段驱动接近尾声。

“具体来看，反弹的原因有多方面：一是钢厂利润在原材料快速下跌之后得到修复，同时受部分钢厂完成年度限产任务后的复产预期影响，铁合金需求有边际增加预期；二是铁合金在现货加速下降之后部分高成本地区已经出现成本倒挂，供给开始减少，供需边际逐渐好转；三是锰矿在低发运和高成本的支撑下短期深跌概率不足，铁合金从成本端短期获得一定支撑。”刘森说，叠加近期黑色整体走势偏强，市场信心有一定恢复，修正了市场对铁合金过度悲观的情绪。

在刘森来看，当前决定铁合金走势的首要因素在于供应端，需求端虽有粗钢增产预期，但受制于采暖季华北区域限产，粗钢在2021年四季度和2022年一季度难以出现大幅度回升。在钢材利润得到一定的修复之后，叠加部分钢企完成年度限产，日粗钢产量大概率可由10月份的231万吨修复到后期的245万吨左右。从铁合金的供应端来看，后期存在边际收缩的预期，一是受制于合金价格快速下跌，高成本地区的利润出现倒挂，倒逼铁合金企业减停产；二是近期宁夏地区发布《关于2021-2022年冬春季部分工业行业开展错峰生产的通知》，在冬春季易出现大气污染时段加强生产管控。

梁海宽则表示，当前炉料端价格的反弹更多是交易预期，需求端后续实际改善幅度仍需密切观察，进而判定本轮反弹的持续性。但当前仍有安全边际较高的对冲策略。可以预见的是，12月铁合金整体供给端有边际收缩的预期，供应端压力要小于铁矿石。在需求基本一致的情况下，铁合金后续价格走势应强于铁矿石。

“从短期看，铁合金不存在持续上涨的预期。”刘森说，一是铁合金边际产量虽在下滑但整体仍相对过剩，短期铁合金的边际成本仍在走弱，如果现货出现反弹，减产速率会放缓；二是需求端虽有改善预期，但需求强度仍需观察。在供需两端尚未发生明显变化前，铁合金短期仍以反弹趋势看待，不宜过分乐观，但也不宜过分悲观。

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