今年以来，豆油、棕榈油、菜油轮番扮演“火车头”角色。现在，棕榈油又强势“上位”。对油脂行业来说，更具历史性的一幕已发生：“豆油贵过棕榈油”的常识再被打破！

本周，美联储主席的换届结果将揭晓，无论是“鸽派”的鲍威尔还是“更鸽”的布雷纳德当选，美联储首次加息时点都会更迟。

世卫组织：若不采取紧急措施 至明年3月欧洲或有50万新冠死亡病例

据央视新闻报道，世卫组织欧洲区域办事处主任汉斯·克鲁格20日接受媒体采访时表示，根据目前欧洲的新冠疫情发展态势，若不采取紧急防疫举措，到明年3月，欧洲或将有50万人死于新冠肺炎。

汉斯·克鲁格表示，加强佩戴口罩的要求，可能会产生立竿见影的效果。此外，他还提及“疫苗护照”以及强制接种疫苗。他认为，尽管强制接种新冠疫苗仍存争议，但仍可作为“最后的手段”。

近期欧洲新冠肺炎疫情形势再次恶化，世界卫生组织16日发布的全球新冠肺炎疫情周报显示，欧洲地区过去一周内，每10万人7天内新增确诊病例230例，为全球最高。面对新一波疫情，欧洲多国纷纷收紧防疫措施，推进疫苗接种。但如荷兰、法国等国出现反对疫情防控政策收紧等主题的抗议活动。欧洲多国疫情形势仍然严峻。

据俄罗斯防疫指挥部20日消息，该国当天新增新冠死亡病例1254例，创疫情暴发以来新高，累计死亡262843例。

供应偏紧致豆油与棕榈油价差为负值

今年以来，油脂板块始终保持强势上涨，在正常情况下，油脂价格中菜油高于豆油，豆油高于棕榈油，豆油与棕榈油价差大部分年份在500—1500元/吨。棕榈油2201合约在11月16日低于豆油2201合约，并且价差一度缩小至-370元/吨，创下2007年以来的极低水平。

记者经过梳理发现，自2007年以来，一共出现过四次棕榈油价格高于豆油的情况：第一次是2011年1月出现，两者价差为-130元/吨；第二次是2017年5月份出现，两者价差为-128元/吨，第三次是2021年5月出现，两者价差为-252元/吨，第四次是2021年11月16日至今，两者价差为-370元的历史极值。

一位行业人士告诉记者，因前三次豆油与棕榈油价差出现负值都处于临近交割，成交量较少，并不具备很强的代表性，而本次棕榈油高于豆油却处于主力合约上，实属罕见。截至11月19日，豆油市场均价10290元/吨，棕榈油市场均价10438元/吨，豆棕现货价差为-148元/吨。

银河期货油脂研究员刘博闻认为，豆油与棕榈油价差为负值的原因在于国内外棕榈油的供应预期一直较为紧张，国际棕榈油产量恢复较慢，国内棕榈油采购供应有缺口，同时国内外棕榈油库存处于偏低水平。历史上豆油与棕榈油价差偏低甚至出现负值时，均是国内外棕榈油供应偏紧甚至是发生减产的时间点。国内豆油与棕榈油价差波动的范围较大，最低出现过负值，而最高接近3000元/吨，出现在2012年四季度。多数时间里，豆油与棕榈油价差处于500—1500元/吨的区间范围内波动。

“此轮豆油与棕榈油价差大幅走弱的驱动主要来自于二者供应的预期变动，全球大豆供需转向边际宽松而东南亚棕榈油持续复产不及预期，这令豆油2201合约与棕榈油2201合约价差在过去的几个月里从1200元/吨左右的高位不断走缩。在产地报价坚挺、进口利润大幅倒挂、港口卸船缓慢背景下，国内棕榈油供应短期很难大幅增加。”中信建投期货油脂分析师石丽红说。

马来西亚棕榈油单产下降，出口量提高。船运调查机构的数据显示，11月上半月，马来西亚棕榈油出口量环比提高10%到29%。受疫情封锁措施影响，马来西亚棕榈种植园劳工严重短缺，棕榈油产量随之下滑。马来西亚棕榈油协会(MPOA)10月底预测，2021年马来西亚棕榈油产量可能低于1800万吨，比2020年减少110万吨，创下五年来最低产量。出口方面，由于印度政府下调了棕榈油的进口关税，将精制棕榈油的关税降至17.5%，直至2022年3月31日，市场预计印度2021/2022年度进口量增加30万吨，达到860万。

“国际棕榈油产地供需依然偏紧。目前已经进入到了传统减产季，马来西亚劳工问题虽然可能在2022年后缓解明显，但短期看并不显著，叠加印度等销区国家的采购支撑，马来西亚库存仍处于偏低水平。印尼棕榈油基本面同样偏紧，2021年下半年印尼棕榈油产量持续不及预期，令短期库存不增反降，9月后毛棕油出口关税大幅上调，也间接拉动了国际价格。”刘博闻说，从国内市场看，因引航员紧缺问题，国内到港持续低于预期，同时进口利润倒挂加重，令远期采购有明显缺口。进入四季度淡季后，需求下降明显，豆油与棕榈油价差偏低更加抑制需求，目前仅剩食品厂刚需，但供应的矛盾更加显著。

近期印尼上调棕榈油出口关税。印尼官员表示，11月份毛棕榈油出口关税调高到了200美元/吨，较10月份的166美元/吨高出20%。用来计算关税的毛棕榈油参考价格调高到了1283.38美元/吨，比10月份提高86.78美元/吨。

“对于2201合约而言，虽国内棕榈油需求较差，但供应矛盾更大，港口库存始终累积不起来，现货基差接近500元/吨，随着靠近交割月，未来期现价格的回归值得关注，2201合约价格可能仍难以深跌，振荡偏强走势预期较强。但进入2022年，随着马来西亚劳工问题的改善，国际棕榈油的供应紧张情况可能有所缓解，届时棕榈油价格可能出现高位回落。”刘博闻说。

石丽红告诉记者，从当前豆油与棕榈油报价来看，豆油2201合约与棕榈油2201合约价格大幅倒挂意味着豆油性价比的大幅提升，豆油对棕榈油的替代也将达到史无前例的水平。盘面大幅上涨及现货豆油大量替代后，预计棕榈油基差将难以避免地走弱。随着棕榈油现货基差走向收敛、疫情反复及原油大跌引致的宏观偏差氛围的影响，需对10000元/吨以上的棕榈油保持一定谨慎。

据了解，目前棕榈油现货价格高于豆油现货价格接近200元/吨，处于历史极值。刘博闻表示，短期看，只要棕榈油供应偏紧预期不变，因棕榈油刚需的存在，尚不建议做扩豆油与棕榈油价差。但未来一旦产地棕榈油供应紧张预期缓解，比如马来西亚劳工问题快速解决，价格出现高位松动，未来可以关注在2205合约上布局豆油与棕榈油价差扩大的机会，但需要关注产量端的变化和驱动。三大油脂中，菜油的供需依然预期最强，因本年度加拿大菜籽单产出现大幅减产，令全球菜籽和菜油供应出现严重缺口。虽然目前这部分预期已经注入盘面，菜油价格已经较高，但部分地区对于菜油需求的依赖，将令菜油价格依然易涨难跌，未来仍将为三大油脂中相对走势最强的品种。

刘博闻认为，随着大豆到港的增加，油厂开机率未来稳中有升，豆油供应紧张问题有所改善，油厂销售意愿略有增加。但近期豆油提货较大，库存不增反降至80万吨以下低位，整体供需偏紧，因此也难以看到现货端主动深跌的空间。本周随着期价的大幅走强，终端采购意愿较差，市场成交清淡，在12月传统备货旺季来临前，近期市场需求可能偏弱，短期看基差有继续走弱的空间，豆油2201合约与2205合约价差高位回落。但中期看，库存绝对水平偏低以及潜在的备货预期也将支撑现货市场。预计未来豆油价格仍偏于振荡偏强，未来需关注期现价格回归的情况。

美联储主席换届结果将揭晓

美联储主席换届结果本周将揭晓，市场对此展开了热烈讨论。

现任美联储理事会有六名成员和一个空缺席位，美国总统拜登有机会提名主席、副主席、监管副主席和空缺的理事席位。市场预计拜登在11月25日感恩节假期前后提名美联储主席人选。据彭博社报道，拜登正在考虑提名鲍威尔连任主席，或提名美联储理事莱尔·布雷纳德升任主席。

期货日报记者发现，截至上周日下午六点，博彩市场对鲍威尔连任的押注概率仍在60%以上，押注布雷纳德就任的概率不足40%。目前美联储理事中，两位副主席Clarida以及Quarles已经确定离任，因此鲍威尔连任美联储主席，布雷纳德升任监管副主席或成为市场大多数的预期。值得一提的是，鲍威尔的主席任期到2022年2月届满，理事的职位2028年1月届满，即使鲍威尔连任美联储主席失败，作为理事仍然可以参与FOMC会议、参与讨论以及有投票权。

“根据市场预期来看，新一届美联储主席大概率还会是鲍威尔。从历史来看，美联储主席绝大多数时候都会获得连任，以确保货币政策的连续性。当然，若布雷纳德当选，市场也无需恐慌，毕竟一方面布雷纳德既是民主党人，另一方面她在货币政策方面的主张也同样较为鸽派。”物产中大期货宏观高级分析师周之云说。

光大期货宏观研究员于洁告诉记者，布雷纳德的党派身份虽是民主党，但是优势并不明显。鲍威尔是共和党人，但是他一直觉得美联储主席应该淡化党派的概念，他的党派倾向并不明显。而且回顾历史，同一时期美联储主席和美国总统是不同党派的情况并不少见，所以鲍威尔的连任不会受到党派身份的制约。此外耶伦已公开表示支持重新任命鲍威尔为美联储主席，加大了鲍威尔连任的概率。

周之云认为，市场预期概率较小的布雷纳德，MIT叠加哈佛的背景和前联储主席伯南克类似，且作为民主党一员是市场看好她的主要原因。就货币政策框架方面，布雷纳德和鲍威尔均表示对于通胀有较高的容忍度，认为通胀反映的是少数行业供需不匹配，是暂时性的。

另外，布雷纳德在美联储负责就业部分，并且参与美联储新货币框架的修订，在美联储的参与率很高。布雷纳德本身是女性，所以她比较关注女性就业，以及少数族裔，比如非裔、西班牙裔的就业问题，这些问题也是就业的结构性短板。2020年8月份，美联储修改了最新的货币政策框架，新的框架里面允许通胀超调和允许就业市场过热，即充分就业的优先级更高。近期美国的通胀持续超预期，因此充分就业定义对于联储加息的判断至关重要。相比较布雷纳德能否就任联储主席，市场更为关注的是她对于充分就业的定义。

而大概率当选的鲍威尔，若继续连任，则需要考虑后期如何应对美国越来越严重的通胀问题，10月美国CPI突破6%，创三十年来新高，拜登的支持率也下滑至45%附近。为了解决通胀问题，拜登已经开始行动，包括对外请求日本、韩国等国释放原油储备，协同应对高油价；对内向美国联邦贸易委员会（FTC）发信，敦促该机构立即动用所有工具，赶紧查高油价背后的潜在非法行为。“若鲍威尔当选，后期的看点在于其是否会纠正此前的‘通胀暂时论’，不排除后期鲍威尔会略微加快缩表甚至加息进程，以应对日益严峻的通胀问题。”周之云说。

于洁认为，目前市场交易出来的美联储加息预期较为激进，美联储主席换届的结果对市场影响偏中性，不会造成加息预期的进一步前移。美国利率期货市场押注美联储2年之内的加息次数为5次，鉴于美联储倾向于提高对通胀的容忍性换来充分就业、实现包容性更强的复苏，就业市场恢复之前不会有加息行为，因此加息预期难有大幅上行的空间。

“若鲍威尔获得连任，则市场反应几无变化，但若布雷纳德当选，则在美国国债方面，2年期国债收益率可能下跌多达10个基点，期限更长国债的收益率将体现更大的通胀风险溢价。在满足更广泛的充分就业标准之前，布雷纳德执掌的美联储可能不希望采取行动。此外，美股将反弹，美元指数将会下挫。

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