作者 董澄溪(植信投资研究院研究员)

3日，美联储公开市场委员会宣布，将于11月起开始缩减购债，这意味着量化宽松即将逐步退出，美联储货币政策开始边际转向，流动性增量边际收缩。Taper(缩减)落地后，美债和美股如何走？

在加息预期更为明确之前，十年期美债收益上升幅度不会很大。短期内，虽然量化宽松政策即将退出，但美联储不改对于经济增长的呵护态度，立场相对鸽派，市场预期的加息节点后调，将对利率上扬产生一定压制作用。12月美国财政部再次触及债务上限之前，短债收益率可能由于违约风险的增加而上升，而长期国债很可能由于投资者避险情绪的上升，反而被大量买入。

12月美国债务上限大概率会被再次提高，随着市场情绪得到消化，短期内压制美债收益率的因素影响力将有所减弱，而美联储缩减购债规模对于美债需求侧的影响将逐步体现出来，美联储购债规模的下滑，以及持有债券期限结构的拉长，都将在中短期内对美债利率提供一定支撑，并压缩期限利差。进入2022年后，随着加息预期的进一步明确，美债收益率可能进入明确上升通道。

然而，长期来看，美债收益率缺乏持续上涨动力。一方面，美国经济基本面无法为实际利率上行提供支撑。2013年的Taper发生在页岩气革命大幅降低企业成本的背景下，而此次复苏中，美国经济却缺乏类似的技术革新来为其提供明确的驱动力，同时，美国社会内部的种族和阶级矛盾凸显，且疫情前景仍有不确定性。另一方面，长期通胀预期将下行。未来几年，随着疫情在全球逐渐消失或常态化，全球供应链将会恢复，供需关系回归正常，由于人口老龄化、生产率下降等使经济的潜在增长率下降、长期停滞的因素并未改变，低通胀仍是美国将来会面对的长期问题。

美联储鸽派态度或支撑美股短期内上行。尽管缩减购债会导致美元流动性的边际收紧，对美股价格形成下行压力，但短期内，由于美国经济的景气度依然处于高位，且美联储并未就加息作出承诺，存量流动性依旧充裕，而避险情绪的上升则会导致国际资本进一步回流美国，为美国股市注入流动性。

但仍需警惕美股的波动性增强。由于前期的大规模量化宽松，美股的估值已经处在高位，从10月美国PMI(采购经理指数)较前月下滑来看，美国经济增长正在边际放缓，企业开始被动补库存，未来盈利有可能下滑，导致股价与基本面进一步偏离。同时，由于Taper后，中长期内利率仍有上行压力，对估值存在不利影响。目前，美国标准普尔500波动率指数VIX仍处于相对高位，市场分歧依然较大，将导致未来一段时间价格的波动性加强。(中新经纬APP)

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