10月对于甲醇期货而言是相当艰难的一个月，月初创了历史新高后大幅回落，全月下跌20.4%。回顾整个下跌过程，煤炭端成本塌陷和下游烯烃需求下滑是此次大跌的主要原因。在产业链利润的博弈中甲醇最终还是输给了上下游，成本未能成功转嫁。但是跌至现在，动力煤逐步企稳、下游MTO利润修复后厂家逐步开工，再叠加进口缩水预期等利多因素，后期甲醇有超跌反弹需求。



下游需求有修复预期



第一，从传统下游角度来看，9月甲醇大涨的时候价格传导很流畅，显示需求端较为强劲，尤其是醋酸的溶剂需求和MTBE的汽油掺混需求。甲醇大跌以后，这部分需求仍然有很好的延续性。第二，从MTO的角度看，此前甲醇大涨的时候MTO开工率下降很快。因为从行业特性看，甲醇制烯烃只占烯烃总量的15%左右，即使全部停工，对烯烃的影响也相对有限，但这对甲醇就是难以弥补的损失。据统计，10月MTO装置平均开工64.63%，环比下降4.65%，相当于损失了20万吨的需求。但是目前MTO利润已大幅修复，PP—3MA的价差从-2000元/吨回至200元/吨左右。在利润大幅修复的前提下，之前沿海及内地烯烃装置存在重启预期。其中内地的久泰、港口的兴兴等装置均有重启预期，大唐已经做出排产计划。因此我们对后期的消费有比较高的预期。



进口依旧难有增量



今年甲醇进口量一直相对较少，1—10月总计进口952.2万吨，同比下降11.8%。主要原因在于国际甲醇原料以天然气为主，在天然气大幅涨价的背景下很多企业选择停产。在甲醇总量减少的情况下，货源又以流向其他高价地区为主，到达中国的就更为稀少。甚至今年1—9月甲醇出口也大幅增加至34.6万吨，同比增加466.88%。



进口减少的情况在下半年更为明显，7月开始国家出台更为严格的防疫措施，要求所有进口船只专人引航，导致引航人员缺乏，7—10月的进口量同比降幅更是达到了30.3%。对于后期的进口数量，考虑到前期的这些不利因素仍然存在，特别是船只长期滞港导致运输周期变长，而冬季伊朗一般都会对甲醇企业限气保证取暖用气，今年天然气紧张的情况下这一预期会更强烈，因此判断后期进口大概率进一步下滑。



国内生产预期减量



国内产量方面主要关注两点，一是煤头装置的成本，二是气头装置何时检修。煤头这边前期亏损较为严重，10月甲醇企业平均亏损在369元/吨，环比亏损扩大，平均利润率-10.28%。目前虽然煤价大幅下跌，但甲醇在同步下跌，工厂的利润仍然很差。目前煤头的开工维持在65%左右的较低位置。气头方面，进入11月之后企业也开始逐步降低生产负荷，玖源50万吨/年、泸天化40万吨/年降负20%，其余装置也有降负荷预期，11月西南气制供应缩量基本落地。后期继续关注青海中浩、内蒙古博源等装置何时停车。



9—10月甲醇坐了一波过山车，但是细究基本面，甲醇的利润目前是整个煤炭—甲醇—烯烃产业链中最差的一环，库存也处于往年的中低水平，加之未来进口缩量预期，所以判断后期甲醇将以超跌反弹为主。（作者单位：申万期货）


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。