事件：

  10月31日，国家统计局发布：10月中国制造业PMI为49.2%，前值49.6%；非制造业商务活动指数52.4%，前值53.2%。

  核心观点：

  10月PMI主要反映出以下四点：第一，内需和成本在限制企业生产，生产和新订单指标在收缩区间再度下行，价格指数升至高位。不过近期政策已出现微调，商品价格亦有回落。第二，在需求趋弱的预期下，制造业企业减少采购，库存去化。第三，中小企业依然困难，从业人员指数下行，多部门出台新一轮纾困政策支持。第四，新出口订单仍在枯荣线下，受调企业预期不振，但应注意到海外呈现发达经济体疫情限制放松、需求反弹而供应链中断，发展中经济体疫苗接种进程滞后的格局，有利我国出口。

  一、制造业PMI指数及其分项指数：

  1、内需和成本限制企业生产，但商品价格已在触顶：10月，反映供需的生产指数和新订单指数在收缩区间再度下行，分别在48.4%和48.8%(前值49.5%和49.3%)；而出厂价格和主要原材料购进价格指数双双升至61.1%和72.1%(前值56.4%和63.5%)。为防止增速高位回落过剧风险，近期政策出现微调，但本月数据仍在反映内需趋弱和原材料价格对制造业企业生产的限制。

  商品价格出现回落。欧洲天然气和国内煤炭价格在各国保供稳价政策下回调，布伦特原油价格本轮的联动上行空间或已有限。国内方面，双焦和动力煤期货价格在密集调控政策下大幅回落；高炉开工率持续下行，铁矿石供需出现根本性改善、期货价格回调至641元/吨。

  2、制造业企业减少采购，库存去化：采购量指数降幅深化至48.9%(前值49.7%)，原材料和产成品库存去化均加速，分别在47.0%和46.3%(前值48.2%和47.2%)。供应链部分环节不畅叠加局部疫情汛情，供货商配送时间再度放缓至46.7%(前值48.1%)。企业对需求预期下行，在主动去库存。

  3、中小企业持续恶化，多部门强化政策支持：大型企业保持在50.3%(前值50.4%)，中小企业持续恶化，分别在48.6%和47.5%(前值49.7%和47.5%)；从业人员指数亦反映就业和用工问题，再降至48.8%(前值49.0%)。

  4、新出口订单在枯荣线下，但供给恢复滞后于需求的整体海外格局有利出口：进口指数47.5%(前值46.8%)，新出口订单46.6%(前值46.2%)。受调企业的预期仍然不振，但全球整体呈需求反弹而供给滞后的情况，或有利我国出口。

  二、非制造业PMI指数

  1。 建筑业成本上行：建筑业PMI在景气区间56.9%(前值57.5%)，但投入品价格升至70.7%(前值62.8%)。新订单恢复至枯荣线上52.3%(前值49.3%)。

  2。 服务业PMI持续修复：服务业PMI在51.6%(前值52.4%)，业务活动预期仍然乐观，在58.5%(前值58.9%)。