1、NFT核心价值在于“数字内容资产化”，2021年进入快速扩张期

  非同质化通证（Non-Fungible Token，NFT）是一种架构在区块链技术上的，不可复制、篡改、分割的加密数字权益证明，其映射实体收藏品等实物资产和图像、音乐、游戏道具等虚拟资产。NFT的核心价值在于“数字内容资产化”，依托区块链技术保证数字资产的唯一性、真实性和永久性，增强其流动性，并有效解决上链资产的确权问题，解决版权保护痛点。从2017年第一个NFT项目Cryptopunks开始，NFT行业经历萌芽期、探索期，2021年进入快速扩张期，《Everydays: The First 5000 Days》以6934万美元高价拍卖，各界明星铸造和购买NFT引发各界关注，叠加区块链游戏Axie Infinity凭借Play to earn模式在菲律宾持续升温，2021年三季度NFT交易量和交易额迅速拉升，9月6日的30日市场交易总额达到28.42亿美元。

  2、产业链各环节头部效应显著较高，中国从版权保护切入，探索无币化NFT发展路径

  NFT行业产业链分为基础设施层、项目创作层和衍生应用层。基础设施层为NFT铸造和交易提供底层技术基础，价值捕获基于NFT铸造和交易（Gas费），以太坊是NFT领域区块链的绝对霸主，30日（9.16-10.15）NFT领域的交易总额为24.41亿美元，其中71.48%架构在以太坊上，但其他区块链也正加速NFT生态布局。项目创作层负责NFT的铸造和发行，涉及项目发行方和一级交易平台，截至10.8，历史交易总额最高的项目为区块链游戏Axie Infinity，其历史交易总额高达23.78亿美元，占NFT市场份额为22.37%，第二至第五的项目分别为Cryptopunks、Art Blocks、NBATop Shot和Bored Ape Yacht Club，Top5市场份额合计超过50%，Top50项目市场份额合计超过90%，Top100项目市场份额合计达到97.08%。未来将与传统文娱行业有紧密结合，目前影视（漫威《蜘蛛侠》NFT）、游戏（网易《永劫无间》IP授权发行NFT）、音乐（TME发行首批音乐数字藏品）领域已有相关案例。衍生应用层是基于项目创作层铸造出的NFT衍生出来的应用，包括二级市场、数据平台、社交平台等，价值捕获主要基于流量和需求变现。Opensea是目前全球最大的NFT综合交易市场，2021年用户量、交易量和交易额随NFT赛道的整体扩张迅速拉升，8月30日单日用户数量突破四万人，8月份成交量突破230万，环比增长241%，成交额高达31.64亿美元，环比增长1013%，日均成交额超过1亿美元。

  目前中国NFT市场仍处于起步摸索阶段，国内主流的NFT发售或交易平台主要包括阿里拍卖、蚂蚁链粉丝粒、幻核和NFT中国。国内发行的NFT项目数量不多，但涉及的领域（体育、文创等）以及映射的数字内容形式（音频、3D模型、动画等）较为多元。由于国内对虚拟资产相关业务的监管态度历来十分严厉，NFT在中国的发展路径将遵循不同于海外市场的商业模式，中国企业更多是从版权保护切入，发挥NFT数字产权证明功能，强调无币化NFT的探索。目前蚂蚁链粉丝粒、幻核发行的藏品均未开放二手交易。

  3、重点关注标的

  我们按照产业链各环节寻找目前已有布局或具有资源禀赋的相关标的。目前已有布局的标的包括阿里巴巴（蚂蚁链、阿里拍卖与支付宝粉丝粒双NFT交易平台、发行多款NFT付款码皮肤）、腾讯控股（IP储备丰厚；腾讯云至信链、交易平台幻核APP、联合发行有声十三邀、万华镜两个NFT项目）、百度集团（百度超级链、发行我国最早的NFT项目之一“莱茨狗”）、网易（发行自有文创IP的NFT《小羊驼三三纪念金币》、《永劫间》IP授权发行NFT盲盒）、腾讯音乐（发售首批数字藏品）、视觉中国（即将上线自己的NFT数字艺术交易平台）、数码视讯（联合人民阅读出品国内首个公益音乐NFT“一棵树的声音”）、网龙（海外游戏IPNeopets将于10月份发行NFT）。项目创作层面，未来NFT涉及领域和内容形式将多元化发展，影视、音乐、游戏领域已有相关案例，关注IP资源丰厚的潜在标的：阅文集团、掌阅科技（网文）；视觉中国（摄影/图片）；华策影视、慈文传媒、哔哩哔哩（影视动漫）；网易云音乐、腾讯音乐（音乐）；三七互娱、凯撒文化、吉比特、完美世界、中手游等（游戏）；泡泡玛特、奥飞娱乐（潮玩）。此外，随着基础设施层侧链、Layer2等扩容解决方案和去中心化可修复存储系统的技术突破，交易速度与交易成本对区块链游戏的限制大幅降低，区块链游戏和元宇宙的经济体系得到安全可靠的存储保障，未来区块链游戏和元宇宙领域将是NFT行业扩张的主要领域，相关标的包括各游戏公司和元宇宙Roblox、汤姆猫。衍生应用层的价值捕获主要基于流量和需求变现，我们认为基于平台流量有潜力搭建NFT交易平台的公司包括哔哩哔哩（视频、游戏发行）、芒果超媒（视频）、快手（短视频）、心动公司（游戏发行）、美团（生活服务）。

  风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期、投机性风险广泛存在、量子计算机技术的冲击

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