《投资者网》向劲静

今年以来，反垄断的大锤接连落下。公牛集团股份有限公司（下称“公牛集团”， 603195. SH ）也在其列。历经近4个月，公牛集团的垄断调查结果近日公布，公司被开出2.95亿元的罚单。

拥有3000家一级经销商的公牛集团，主要采用的是经销商为主、直销为辅的销售模式。根据公司最新的财报显示，已建立了超过75万家五金渠道网点，超12万家装饰渠道网点、25万+数码配件渠道网点。

公牛集团何以被反垄断调查，这将会对公司日后的经营造成怎样的影响？

“专营专销”与反垄断处罚

大街小巷的五金门店牌匾上，“公牛，插座领导者”这七个字很是醒目。也正是这一块块的招牌，再加上覆盖全国的经销网络，为公牛集团贡献了80%的业绩。

公牛集团的线下渠道主要是五金渠道和装饰渠道，线上渠道则包含京东和天猫等平台。根据此前招股说明书内容显示，公司的线下和线上经销商均为从公司买断式购入经销产品。

同时，公牛集团还在最核心的转换器业务制定“专营专销”规定，其他部分产品也有规定部分直辖市、计划单列市的经销商实行“专营专销”。这意味着，经销商除了未完成销售任务所产生的剩余产品自负盈亏，还被要求不可再售卖其他品牌的产品。

在墙壁开关方面，直辖市、计划单列市以及省会城市的经销商也均为专营专销。与此同时，在公牛集团官网的加盟条件中，也出现了要求加盟方“高度认可公牛经营理念，愿意遵守专营专销规则”的字样。

公牛集团收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》显示，公司因违反：1）固定向第三人转售商品的价格；2）限定向第三人转售商品的最低价格的规定，构成与交易相对人达成并实施垄断协议的行为，被按其2020年中国境内98.27亿元收入的3%进行罚款，约2.95亿元。

引人注意的是，在收到罚单之前（8月6日），公牛集团收到了政府补助款2.59亿元。于是，有投资者表示，这对公司来说就是罚了个“寂寞”。

对此，国金证券研报指出，此次处罚预计主要因公司与经销商签订的协议文本不规范所致，但并不会真正削弱公司已有的核心优势。公司现已正式开始全面自查和整改，整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化，从而与竞争对手再次拉开差距。整体来看，公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果，并不会因此受到冲击，并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智，此次处罚也并不会对此形象造成冲击，公司核心优势依然稳固。

话虽如此，公牛集团如今已跌出“千亿市值俱乐部”，截至10月15日收盘，公司的市值为975亿元，近三个月公司的股价下跌幅度为27.52%。

整体对利润影响有限

中国插头插座行业从简单装配、模仿制造到自行开发设计，已拥有生产企业数千家，主要集中在沿海的广东、浙江和上海等省市，年产值数百亿元。

公牛集团成立于1995年，由出生于浙江慈溪的阮立平和弟弟阮学平创立。在上世纪90年代前后，慈溪市已是有名的插座生产基地，当时的插座家庭作坊就多达数百家。公司于2020年2月6日上市。

正所谓“成也萧何，败也萧何”，尽管公牛集团因经销商专营被罚，但经销商也成就了公牛集团。过去，有着精细的渠道布局，公司的销量节节攀升，至2001年市场占有率就已经超过20%，升至全国第一，其中，公牛转换器市占率就超过了50%。

而如今，公牛集团的市占率更是超过60%，因此堪称“插座一哥”。公司目前主要有三大业务板块，分别是“电连接业务”、“智能电工照明业务”及“数码配件业务”，在今年上半年分别实现营收29.88亿元、26.40亿元和1.74亿元。

查看公牛集团的业绩情况发现，公司这些年的发展脚步逐渐放缓。先从营业收入来看，2018年至2020年期间，其营业收入分别为90.65亿元、100.4亿元和100.51亿元，同比增长25.21%、10.76%和0.11%；同期的扣非归母净利润分别为15.56亿元、22.24亿元和22.22亿元，同比增长29.5%、42.93%和下降0.08%。

上述营收增速逐年下滑、净利润甚至负增长的情况，到今年上半年才有所缓解，公司营业收入为58.2亿元，同比增长41.65%；扣非归母净利润为13.21亿元，同比增长64.27%。

国金证券研报表示，公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次补助款2.59亿元，将对冲本次处罚款影响，合计预计将减少三季度利润约0.36亿，整体对利润影响有限。

行业竞争愈演愈烈

总体看，建筑装饰行业保持较快增长趋势，未来开关插座市场的前景虽乐观，竞争也十分激烈。

中研普华产业研究院表示，随着我国经济的不断发展，人民生活水平日益提高，中国居民平均每百户耗电耐用品拥有量逐年增加，同时，目前我国居民每户小家电如电饭煲、榨汁机、电磁炉、电水壶等小家电保有量也呈现逐年增加趋势，这带动了对插头插座等基础配套电源连接品需求的持续增长，预计2025年，我国插头插座行业总产值预计将达到350亿元。

不过，值得注意的是，在民用电工领域中，如今有着众多国内和国际知名品牌参与，市场竞争非常充分，而且电工领域的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要切入口，吸引了不少新企业涌入，领域市场竞争状态愈演愈烈。

目前公牛集团在各个细分领域的竞争对手众多，比如：在转换器领域，有飞利浦、小米等企业；在墙壁开关插座领域，有西门子、施耐德、松下、欧普等企业；在LED照明领域，有飞利浦、松下、雷士等企业；在数码配件领域，有小米、华为、品胜等企业。

如今，无论是传统电工领域的企业（比如：飞利浦、施耐德、德力西等）还是其他领域的巨头（比如小米、联想、京东等），都在踊跃地进入智能插座市场。根据公开数据显示，2020年，全球智能插座市场规模达到了25亿元，预计2026年将达到104亿元，年复合增长率(CAGR)为22.4%。

如今，经过反垄断处罚一事，如何影响公牛集团的控价优势，以及公司未来将做何调整，还有待观察。而当前插座市场的竞争愈演愈烈，无疑也会加剧相关市场格局的不确定性。

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