财联社（北京，记者 张晓翀）近日美联储会议纪要首次明确讨论缩减购债（QE）的路线。市场人士指出，美国通胀居高不下，投资者预期美联储加息进程或将提前，四季度国内货币政策尚有一定调节余地，但宽松空间依然受制，定向纾困与结构性宽信用可能仍是后续政策重点。

资金面缺口客观存在，货币宽松仍有空间

市场人士表示，国内限产背景下货币宽松对实体经济提振效用有限；此外预计年内工业品出厂价格指数(PPI)都将维持在历史高位，央行难以忽视潜在的通胀压力，叠加美联储11月Taper已成定局，其他新兴经济体也已开始“抢跑”加息，我国货币政策难与全球节奏逆向而行。

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生表示，四季度地仍需警惕房地产、城投领域融资需求收缩过快，导致结构性宽松政策难以对其形成有效冲抵的情况。但后续地方政府债务的严监管，与房地产调控的严基调不会也不应改变，至多也就是边际意义上的调整。

钟正生同时称，货币政策将更加着眼于“补短板”和“跨周期”。央行降准未必是一次性的，7月降准后我国加权平均法定存款准备金率8.9%、中小银行法定存款准备金率9.5%，这个水平在全球而言仍然高于大部分国家，通过降准推进金融给实体经济“输血”仍有空间。

东北证券首席宏观分析师沈新凤认为，前央行维护资金面稳定的态度十分坚决，但四季度银行间资金面缺口客观存在，在经济增速放缓压力抬升及流动性承压背景下，货币宽松概率未必为零。

不过市场人士也表示，当前国内需求偏弱，PPI屡创新高，中小企业经营压力难减，部分原因在于供需关系，并非仅仅通过调节货币政策能够彻底解决，因此货币政策工具的运用效果可能会递减。

美联储taper渐进，人民币汇率弹性或增强

招商证券宏观研究团队认为，美联储货币政策正常化在即，预计美元指数继续阶段性走强，但此后将再次回到长期下行趋势；人民币汇率走弱，但贬值幅度有限，人民币汇率指数维持高位。美国可能出现阶段性国际资本流入规模的下降；而我国国际资本流入规模的低迷状态可能再延续2个月，年末有望出现改善。

钟正生指出，7月政治局会议论及人民币汇率时，明确提出“增强宏观政策自主性”。这意味着，在下半年美联储货币政策面临转向之时，将会允许更多释放人民币汇率的弹性，发挥其调节内外平衡的作用，而国内货币政策将会拥有更多“以我为主”跨周期调节的空间。

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