中美无风险收益率在16年至今相关系数高达0.69：在2019.11-2020.3期间中国十年期国债收益率主要跟随美国无风险收益率下行但幅度不及美国；2020.4开始中国先于美国收紧，两国无风险收益率同时在2021年3月到阶段顶部；2021年3-8月两国无风险收益率呈现同步变动，共同下行50bp左右。

  随着美联储加息预期已经提前至2022年H2，美国十年期国债收益率已经从月初1.25%提升至1.59%，而同期中国无风险收益率近期从2.85%提升至2.96%，未来一个季度看多至3%以上，不利于高成长高估值科技股，利于高股息率和高ROE蓝筹股。

  无风险收益率上行幅度较大的2011年和2017年大盘、低市盈率、低市净率指数领先，同时绩优股指数展示了较好的持续超额收益，体现了财务盈利因子依然可以持续跑赢市场。

  2022年所有主要风格指数都出现环比增速回落，全A盈利增速预期也在衰减，2022年市场整体震荡结构严重分化情况可能加剧。

  认为未来A股的真正风险点在于美国2022年H2加息周期前后带来的股汇双杀节点而非Tapering。当美国实质加息开始，而中国如果没有跟随提升无风险收益率，那么中美利差缩窄，造成资本外流本币贬值，同时对于A股市场估值出现向下趋势。在2015-2018年美联储加息周期中，中美利差处于50bp-100bp的区间时期A股整体出现股汇双杀。

  在万得一致预期方面，虽然2021年度周期和成长凭借高利润增速一致预期表现较好，但在2022年周期将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态。同时中证500和国证2000为主的中小盘股，也将面临着2022年出现增速环比大幅回落，这使得金融消费、大盘价值行情有望2022年回归。

   2021年度，万得一致预期方面，周期（采掘、钢铁、化工、有色）一级行业利润增速预期较高，但进入2022年度，则出现全面下滑。同时，今年利润预期表现靠后的综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业，在2022年度净利润一致预期出现环比上升。这也将是明年出现风格转换的潜在因素。

  本期A股风险溢价0.40%，较上期+0.14%。A股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率保持2.86%，A股风险溢价投资价值继续保持。

  本期半导体ERP-1.38%，较上期变动+0.03%，处于风险溢价中性正常配置区间；白酒ERP-0.65%，较上期变动-0.22%，估值高企情况没有缓解。医药生物ERP0.07%，较上期+0.06%，处于风险溢价中性较高配置区间；国防军工ERP-1.27%，较上期+0.10%，处于风险溢价中性正常配置区间。在新能源方面，光伏设备ERP-1.14%，较上期-0.03%；储能设备ERP-1.97%，较上期+0.01%。二者处于风险溢价中性正常配置区间。

  周期板块整体风险溢价依然保持较高配置价值：采掘行业ERP3.76%，较上期+0.45%，处于风险溢价较高配置区间，化工ERP1.48%，较上期+0.59%，处于风险溢价较高配置区间。钢铁ERP7.16%，较上期+1.27%，处于风险溢价较高配置区间；有色金属ERP0.20%，较上期+0.41%，处于风险溢价最高配置区间。

  大中盘轮动方面，上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.758上升至0.826。中盘持续表现出强于大盘。大小盘轮动方面，沪深300与国证2000比价在2月中旬（今年高点0.85）至今总体呈下降趋势，5月短暂回升后持续呈下降趋势，本期比值从上期0.517上升至0.571。小盘继续全面强于大盘趋势。

  本期，万得全A股息率为1.52%，相比上期+0.02%，十年期国债收益率-万得全A股息率为1.37%，和警戒值2.5% （过去牛市最高点）的距离由上期113.44bp变为本期115.91bp。上证50股息率从上期2.86%变为本期2.72%，十年期国债收益率-上证50股息率为0.14%，和警戒值1.1%的距离从上期109.97bp变为本期95.74bp。沪深300股息率从上期2.17%变为本期2.13%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.73%，和警戒值1.8%的距离由上期110.82bp变为本期106.82bp。沪深300股息率从上期2.17%变为本期2.13%，十年期国债收益率-沪深300股息率为0.73%，和警戒值1.8%的距离由上期110.82bp变为本期106.82bp。

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