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  自9月中旬以来，玉米淀粉期价大幅反弹，主力合约2211自低点最高已经反弹251元/吨，期间山东玉米淀粉现货均价也上涨200元/吨左右，临近的河北现货均价仅仅上涨70元/吨，而东北地区淀粉现货价格基本持平，黑龙江现货价格甚至下跌50元/吨。近期山东淀粉现货价格可谓一枝独秀，主要还是由于近期山东地区受限电影响开机下降，黑龙江疫情又给了山东较好的销售窗口，使得近期山东淀粉现货价格持续走强。不过后期我们认为限电和疫情影响将边际减弱，在新玉米上市期间，淀粉价格或仍将跟随玉米价格回落。

  截至本周，玉米淀粉企业淀粉库存总量59.4万吨，较上周下降6.9万吨，降幅10.41%；月环比降幅26.60%；年同比增幅8.20%。开机率为51.69%；较上周开机率上调1.16%。不过明显低于往年同期。预计国庆期间开机率为56.79%，明显低于去年同期的68.26%，山东、吉林等地受限电及环保影响，开机仍难有明显恢复。不过我们也可以看到，淀粉开机率环比仍然继续回升，这样限电带来的利好也将边际减弱了。近期玉米淀粉的持续上涨，我们认为只是阶段性的政策驱动，并不是供需面发生了根本性改善。一方面，山东当地因为部分企业限电，加上本月环保督察组进驻山东，限电及环保因素影响了当地开机的季节性回升。另一方面，黑龙江疫情又使得当地淀粉外运受到一定影响，而前期淀粉的长时间下跌又使得渠道库存薄弱，政策端导致山东供给减少加上竞争地区供给减少，使得山东当地淀粉变得较为紧俏，现货价格也是领涨全国。而往后期看，这些因素的影响或将逐步减弱。下游经过这一轮补库后，节后需求转淡，淀粉企业开机也逐步恢复，后续将恢复到正常的供需节奏之中。而我们认为正常的供需节奏，后期淀粉的走势还得取决于玉米的走势。

  今年受到疫情、汛情的冲击，社会消费品零售总额增速回落幅度比较大。餐饮增速在近期转负；主要由于疫情汛情多点发生，居民出行减少，暑期消费受到一定影响。消费疲软，淀粉需求今年也很不理想。所以前期淀粉开机一直维持低位，也没能阻挡淀粉价格的持续回落。而在政策面的环保限电影响减弱之后，后期淀粉也将回归自身的供需逻辑。首先要面临的便是需求疲软的大环境，其次就是目前处于新玉米上市阶段，原料玉米成本走弱也不利于淀粉。从季节性规律来看，基本上10月各主产区将陆续迎来新玉米大量上市。东北现货玉米价格一般在10月底至11月也见到阶段性底部，山东玉米现货价格在10月前后有望见到阶段性底部，这也基本对应东北和山东玉米大量上市的时间段。目前在市场结转较多且下游收购意愿较弱的情况下，现货见底的时间可能晚于往年，预计现货可能在11-12月才有望见到阶段性底部。当前山东地区因为淀粉上涨带动玉米价格反弹，但后期一旦淀粉开机回升，需求不理想的现状将逐步显现。这样淀粉又会形成负反馈带动玉米价格回落。没有限电政策的助力，后期淀粉在自身需求较弱情况下，还需要跟随玉米价格一起回落。至少从目前来看，玉米价格还有再次试探前低的可能，毕竟华北新玉米上市压力的考验还没过去，东北玉米也没有大量上市，玉米现货还有回落空间。

  对应着我们可以看到，近期因为淀粉受限电及环保影响开机下降，淀粉受供给减少驱动走强，但实际是不利于玉米下游需求的，这就导致淀粉玉米价差持续扩大，淀粉近远月价差也快速走强。淀粉及玉米2211合约价差自9月16号以来走扩超200元/吨，为近几年少有的短时间的大幅波动。不过也正如我们前面的分析，后期淀粉开机有望逐步恢复，供给从减少变为增加，对淀粉由利好变为利空，对玉米由利空变为利好，因此后期淀粉玉米价差或将迎来阶段性修复。在事件驱动推动价差再次接近历史极值后，事件边际影响结束也将使得价差快速恢复至正常水平。我们从淀粉15价差及淀粉玉米01价差的季节性规律来看，价差均处于近几年高位，后期回落压力均较大。另外从供需面来看，后期深加工开机将逐步回升，随着新玉米上市，下游深加工和养殖建库需求有利于玉米，淀粉供给增加不利于淀粉，另外随着玉米价格的大幅下跌，已经较小麦等替代品具有一定的性价比，玉米也有望逐步夺回自己的市场份额，总体而言，后期玉米需求及价格有望逐步回升，而淀粉受制于供给增加需求疲弱，加上目前价差处于高位，淀粉玉米价差修复动力较强，投资者可以关注后期淀粉玉米价差走缩的机会。玉米及淀粉在新玉米上市压力仍未过去之前，后期仍将有二次探底。

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