阳光电源公告2015 年上半年实现营业收入17.8 亿元，同比增长91.5%；归属股东净利润为1.7 亿元，同比增长73.9%，位于业绩指引区间的上端，符合我们的预期。2 季度销售收入和归属股东净利润分别同比增长115.7%和79.8%，盈利增长环比提速。2015 年上半年电站系统集成业务销售收入同比增长267%，占总销售收入的比重达到了54%，较去年同期增长32 个百分点，我们预计上半年的交付量约100~130 兆瓦。此外，由于规模和效率的提升，毛利率微增0.44 个百分点至16.19%。

　　2015 年上半年光伏逆变器实现销售收入8 亿元，同比增长30%。毛利率由于销售均价下跌同比下降2.9 个百分点至31.43%。上半年公司逆变器的产量为1.98GW 并积极推出新产品，重点推出了最新的集中式光伏逆变器—SG500MX 睿版，将国内集中式逆变器最高效率提升到99%。

　　2015 年上半年销售及管理费用率分别为3.8%和6.8%，同比降低1.8 和4.6 个百分点，我们预计主要由于业务结构的调整及运营效率提升。运营费用的下降部分抵消了毛利率的下滑，上半年运营利润率为10.3%，同比下降0.6 个百分点。

　　发展趋势

　　公司于7 月19 日公告与灵璧县人民政府合作拟在灵璧县区域内投资20 亿元建设200MW 光伏发电项目。上半年公司利用其品牌优势及18 年的光伏系统集成经验与林洋电子、东方日升、江苏旷达等多家公司签订了战略合作协议。随着下半年开工旺季到来，我们预计公司的电站开发及逆变器销售有望进一步加速增长。

　　盈利预测调整

　　为反映电站系统集成业务的强劲增长，我们分别上调2015/16年盈利预测8.8%和4.0%至5.06 亿元和7.42 亿元。

　　估值与建议

　　我们看好阳光电源行业领先的研发实力和强劲的盈利增长前景，维持“确信买入”评级和目标价47 元/股。