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  国际供应链所出现的紧张局面，已经给全球多个国家和地区带来严重的威胁。天然气和煤炭价格飙升，全球性电力能源危机开始蔓延，截止到10月6日，荷兰TTF天然气期货收涨22%，报117.945欧元，我国煤炭现货价格也已经飙涨至1600元/吨。随着“寒冬”预期担忧的加剧，天然气和煤炭紧缺导致的用电和取暖用能危机也开始蔓延至石油市场，叠加OPEC+在10月份会议中依然保持每月增加40万桶/天的原油供给，拒绝新增原油产量，导致国际原油价格大幅上升，其中Brent原油再次突破80美元/桶，最高触及83.47美元/桶。

  一、原油基本面并未恶化

  从基本面来看，当前国际原油市场已基本处于平衡状态，市场紧缺的状态已经有所缓解。根据EIA给出的最新数据，9月份全球原油需求增加61万桶/天至9899万桶/天，全球原油供给因美国飓风的影响，导致产量增长不及预期，仅恢复了92万桶/天至9768万桶/天，虽然供给缺口在缩小，但依然存在131万桶/天的供给缺口。预期进入10月份，因汽油需求进入淡季，需求增速放缓，预计10月份全球需求将达到9844万桶/天，同时因极端天气抑制的产量也将得到恢复，产量将达到9924万桶/天，这点从最近的EIA库存数据也得到证实，预计10月份原油市场将迎来短暂的供给盈余。

  图表 1.1EIA供需平衡预测

  资料来源：彭博

  二、原油缺乏边际供给增量，是支撑原油价格的最主要因素

  当前支撑原油市场最大的动力，来源于全球缺乏边际增量，在全球新增供给方面，美国页岩油难以实现大规模增长，虽然钻机数量稳步提高，但当前的钻机数量依然不足以支撑页岩油产量实现有效上升，当前的产量大多由库存井供给的，在库存井大幅下降，新增钻机投入不足，美国页岩油增长有限。在全球剩余产能方面，当前全球剩余产能为975.6万桶/天，剩余产能相对充裕，其中OPEC+减产成员国剩余产能为728.9万桶/天，约占全球剩余产能的75%，OPEC+依然对油价保有绝对的控制权，由于伊朗、利比亚和委内瑞拉，并不需要遵守OPEC+的减产协议，目前三国仍然保有166.9万桶/天的剩余产能，将成为后期原油市场供给的主要增量。目前，美伊谈判何时重启，仍需要进一步追踪，预计第四季度伊朗原油仍然难以回归市场。利比亚内部政局尚未稳定，争端仍然时有发生，今年9月初，由于政府财政部和国家石油公司的政治分歧，Es Sider和Ras Lanuf两个主要港口再次面临出口的威胁，虽然很快得到解决，但未来利比亚出口仍然存在很大的风险。目前全球，除了OPEC+外全球仅有80万桶/天的剩余产能，产能几乎打满，在OPEC+成员国产量增长受控的情况下，一些风险事件的爆发，加剧了供给偏紧，8月份墨西哥国家石油公司海上石油平台发生火灾以及美国墨西哥湾遭受“艾达”飓风的袭击，均导致短期供给偏紧。

  图表 2.1全球原油产量及剩余产能

  资料来源：彭博

  三、在能源替代方面

  由于当前的“能源危机”主要聚焦于电能领域，天然气和煤炭飙涨带来的原油替代需求主要集中于原油下游的燃料油和柴油领域，对汽油和石脑油等轻质馏分影响有限。自6月份天然气进入快速上升通道以来，燃料油裂解价差也呈现上升趋势，不过由于天然气发电机组和燃料油发电机组不同，这种替代更多的源于电力价格上涨，间接带动的燃料油需求上升，后期容易受到燃料油发电装机容量的限制。本次“能源危机”也加速了柴油需求的上升，9月份ICE柴油裂解价差从8.5美元/桶一度飙升至13美元/桶的高位，国内华东地区的柴油价格也从6050元/吨上升至7500元/吨附近，从国内市场来看，本次国内大规模限电，导致国内工厂用电需求得不到满足，私人柴油发电需求上涨是主要因素。从市场获悉华东地区的小型加工企业，正常情况每周只能满足两天左右的正常开工，为了满足用电需求，保证订单按时完成，大多数企业都装备了柴油发电机，导致市场对柴油需求的增加，推动了柴油价格上升。

  目前，寒冬预期临近，取暖需求预期上升，天然气和煤炭短缺，价格飙涨，势必会对原油产生一定的影响，更多的是源于对燃料油、取暖油、柴油等中、重质馏分油替代需求的增加，整体对原油需求的替代需求增长有限。根据Natasha Kaneva和Gregory Shearer等分析师在给客户的报告中表示，在全球范围内，消费从天然气转向石油可能使日需求量增加多达92.5万桶/天。

  图表 3.1 天然气和高硫燃料油裂解

  资料来源：WInd

  图表 3.2 中国柴油价格和柴油裂解

  资料来源：WInd

  综合来讲，国庆节期间原油价格的推涨，更多的是来源于市场担忧“能源危机”会蔓延至原油市场导致的，其市场基本面并未出现继续收紧的迹象。同时在政治层面，俄罗斯总统普京表示今年将向欧洲出口创记录的天然气产量，以稳定能源市场。同时美国能源部长格兰霍姆也提出了从政府战略石油储备中释放原油，以抑制油价，高盛预计总量将达6000万桶。我国首批国储原油竞拍量也达到了738万桶，预期后续还有国储库存释放。所以短期油价仍然不宜于过分乐观，盲目追涨。

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