自2018年非洲猪瘟疫情以来，生猪价格波动较大，头部企业扩张迅速。及尽繁华，不过一掬细沙。事到如今，几家欢喜几家愁。生猪价格自今年年初开始持续下跌，时间和幅度都超出市场预期。我们认为，生猪价格继续下跌空间较小，价格拐点需逐月跟踪，相关指标可以及时验证。

  能繁存栏指标

  8月农业农村部公布的能繁母猪存栏数据环比下降0.9%，跌幅较7月数据继续扩大。同时，涌溢8月样本能繁母猪存栏环比下降2.88%，连续3个月下降。从养殖利润和种猪补栏来看，我们认为能繁母猪一定会在某个季度大幅减少，当前能繁母猪淘汰比例相对保守。如出现单月能繁存栏大幅下降时，可作为重要参考信号。

  能繁母猪存栏总量下降，但能繁存栏质量会有明显改善。比如，截至6月底，新希望能繁存栏约为110万头，三元占比约为10%，计划下半年三元母猪逐渐淘汰完毕；温氏能繁存栏约为110万头，低效母猪占比也为10%左右，同样计划下半年全部淘汰。

  养殖成本和利润

  综合动态仔猪价格当前和饲料成本计算，目前外购仔猪育肥头均亏损为1000—1200元/头。根据当前仔猪价格、预估饲料成本及5个月后猪价13元/公斤计算，5个月后外购仔猪头均盈利105元/头。

  我们认为仔猪价格是非常好的先行指标，若仔猪价格筑底企稳后，则市场价格继续下跌概率较小。同时，考虑到饲料成本占生猪价值比重较低且波动相对小，因此仔猪价格变动在很大程度上决定了5个月后的外购育肥商品猪成本，进而影响猪价下跌空间。

  出栏均重

  猪肉供给受两方面因素影响：一是数量，二是体重。我们认为二者是呈正相关的，因此猪肉供给的弹性才会超出市场预期。我们认为能繁母猪数量的下降是相对缓慢的，但体重下降速度却是非常快的。出栏均重也是我们验证猪价拐点的另一个指标。

  从下图可以看出，目前全国生猪出栏均重约为126公斤，远低于4月的135公斤。我们认为由于上半年仔猪价格偏高，叠加当前猪价水平，生猪出栏均重有进一步下降空间。2019年3—9月华中、华南区域受非洲猪瘟疫情影响，生猪出栏均重处于异常值，参考意义不大。

  期货价格远期曲线

  期货市场主要功能之一是价格发现。目前生猪期货由于持仓较少，价格是否充分反映市场预期有待商榷。但作为判断生猪价格拐点的依据，具有一定参考意义。

  很明显，目前生猪期货价格呈现远期升水排列，且近月合约较为悲观，价格拐点出现在明年3月，但总体未来价格大趋势上涨是确定的。期货价格更多只能作为一个参考，中长期生猪价格依旧需要根据养殖利润来动态调整能繁母猪数量，从而来判断生猪价格拐点。

  结论

  综合考虑能繁母猪淘汰进度及出栏均重，生猪价格企稳反弹仍需要一段时间，重点关注明年5月份时间节点。另外，仔猪价格是很好的先行指标，有助于我们提前判断未来5个月的市场价格。

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