①中炬高新当前股价下跌的主导因素

中炬高新当前主导股价下跌的因素：

杀估值——估值步入下行周期，

杀业绩——行业景气度受到疫情影响，

公司治理——大股东爆仓风险和负面新闻缠身，

但是长期发展逻辑未变——大股东爆仓风险、行业景气度受到疫情影响下降，这两个因素都不足以致命、情绪因素居多；


②风险考量

企业会不会破产？当前面临的风险评估

A——企业不会破产！

企业经营尚且良好，能够预见的未来，业绩看不到亏损的可能，更不会破产；

作为调味品头部企业，企业本身造血能力强，房地产业务变现后预计会有第一批110亿的资金流入，企业抗风险能力大增；

中短期内企业倒闭的主因大多是债务危机和流动性风险，中炬高新没有这方面的威胁。

B——风险因素可控！

风险因素为大股东爆仓风险、行业景气度受到疫情影响下降，这两个因素都不足以致命、情绪因素居多；

比如大股东即使爆仓，企业有135亿现金，扩张不会受到太大影响，双百计划目标实现还是有保障；

比如，随着疫情缓解，餐饮业恢复，调味品行业景气度必然会随之恢复。

C——股价经过大幅回撤，风险得到释放、安全边际大

地产业务出售后有望获得110亿的现金（部分地产业务），外加25亿的现金等价物，基本上账上就会有135亿现金，当前市值210亿，扣除现金只有75亿，安全边际巨大；

股价经过大幅回撤，从最高点回撤接近70%，高估值风险、行业景气度下降风险以及大股东爆仓风险在一定程度已经很好的释放；

③经营趋势评估

企业经营的基础牢固，短期景气度受到疫情冲击，不改长期发展趋势

基础调味品行业，需求刚性稳定、生意属性较好，弱周期，头部企业现金流充沛、造血能力强；

调味品行业品牌效应明显，培养新品牌时间成本极高，这是中炬高新作为头部企业的优势；

竞争格局还是很不错的，全中国14亿人吃酱油，只有海天李锦记厨邦和千禾四家全国性企业，而且除了海天，其他几家全国化程度还有很大空间，这说明将有行业的规模壁垒是很高的。

④企业价值分析（投资逻辑分析）

企业的价值一般包括三个维度：账面价值、盈利价值、增长价值

A——账面价值或清算价值：企业的账面价值或净资产，尤其是净现金，意味着企业倒闭后投资者能都能都拿到的钱，正常情况下，企业没有亏损，股价是不可能跌破净现值的。

企业房地产业务的估值大概在170亿左右，外加25亿现金等价物，处置完房地产现金资产将会在200亿左右。

而企业目前的市值仅有210亿，等于是企业白送！

至于负债，企业的负债大概有21亿，不过金融负债只有7.5亿，商业负债超过10亿（应付款、预收款、应交税费），商业负债不是有息负债、会随着经营周期推进消失。

B——盈利价值：ROE和利润率，企业近年来利润率和ROE稳步提高，长期趋势向好，随着双百计划实现，营收突破100亿，利润率有望实现超过20，甚至达到23-25%！

C——增长价值分析

增长空间是企业价值最重要的组成部分、决定了估值中枢的高低；

行业发展空间

行业集中度提升向头部集中、头部企业CR4市占率提升；

居民收入提升、消费升级带动调味品升级换代和人均消费量提升；

随着疫情缓解行业需求恢复景气度是企业增长的大逻辑；

因此，行业发展发展的空间还是有的；

企业发展空间

全国化与B端扩张：现在厨邦的业务在地级市层面只扩展到70%左右，县级层面渗透率还是很低；此外，家庭端、餐饮端和工业端中，B端厨邦占比只有不到24%，而海天已经达到了60%，这方面厨邦还有提升空间；

品类扩张和产能提升是增长的重要支撑；品类扩张方面，基础调味品领域的企业可以向复合调味品领域扩张，但是反过来不行，这是中炬高新的优势。

企业扩张措施

双百计划——双百计划要在2023年实现营收过百亿、产销过百万吨的目标，届时，100亿营收能够对应20亿净利润，按照10年期估值走势分析均值大约为43.5，合理市值在870亿左右，由于处于戴维斯双击之中，市值突破1000亿不是问题。

出售房地产，聚焦主业——这个层面是企业战略转型带来的红利，企业出售地产业务后能够聚焦主业，此外还将获得巨额的现金流入，为扩张提供子强大火力支撑；

并购——此外，企业增长还有一个重要支撑那就是并购，企业处理完房地产业务，现金流大增，可以适当并购，企业在发展规划中也提出了会进行适度并购；

⑤收益策略分析

调味品、白酒属于弱周期行业、刚需求，爆发性弱但持续性好，所以适合抄底！

正是由于爆发性弱，所以要想获取超额收益必须要在低估和严重低估时买入；

在低估时买入，从而赚取低估价值回归+适度长期持续成长的钱+估值提升甚至泡沫化的钱，从而实现超额收益。

⑥建仓策略

根据P=EPS·PE，本金永久损失的风险存在于估值过高以及业绩盛极而衰。

要规避这两方面的风险，企业处于戴维斯双击的途中不适合建仓，尤其是股价和经营业绩经过极度繁荣后的企业，只能在下行周期中逐步建仓，然后长期持有，等待下一次戴维斯双击。

在戴维斯双杀的股价下跌途中逐步分批建仓+然后长期持有（3-5年），等待戴维斯双击+当股价经过长期上涨，出现估值大泡沫的时候分批卖出。

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