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  研究结论

  从供需面来看，2021年下半年供应扰动将逐步解决，加工费有所企稳，8月国内去库比较明显，LME库存大幅增长，9月进入传统的消费旺季。

  从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  从宏观经济，政治局保供稳价，抛储备持续进行，同时快速的通胀美联储释放缩表计划，加息预期增强，对于商品上涨起到压制作用，同时由于去年疫情影响，下半年经济数据会出现下滑现象。

  综合上述，9月国内消费逐步入旺季季，政治局保供稳价，商品上涨热情减弱，继续上涨空间不足，产业端铜加工费抬头，下半年供应端扰动逐步出现缓解，8月去库过快，高铜价会抑制下游消费进一步复苏，沪铜(69270, -940.00, -1.34%)或将进入震荡下行行情，运行整体区间65000~72000元/吨，对应LME铜8500~9800美元/吨。

  一、行情回顾

  图1：LME铜&沪铜

  资料来源：WIND

  回顾8月份行情，沪铜走了震荡行情，整体下跌2.36%，8月国内疫情反复同时下半年中国经济下行压力比较大，铜价先行进行下跌，8月下旬铜消费逐步进入消费旺季，悲观情绪有所修复，沪铜企稳回升。

  二、宏观方面：政治局保供稳价，高通胀下美国有收紧预期

  政治局会议强调，“做好大宗商品保供稳价工作”“抓好秋粮生产，确保口粮安全，稳定生猪生产”。近期，大宗商品价格仍处高位，国际定价的铜、铝、原油价格高位震荡，国内定价的钢、煤持续上涨。7月布伦特原油均价环比2.8%，南华工业品指数环比3.3%，南华螺纹钢(5478, -126.00, -2.25%)环比8.8%，LME铜环比-2.1%，南华焦煤(2693, -93.00, -3.34%)、动力煤(1058, -5.80, -0.55%)环比5.1%、5.7%。

  国劳工部13日数据显示，6月份美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，是2008年6月份以来最大环比涨幅，显示成本上升继续加剧通货膨胀压力。

  数据显示，6月份美国CPI同比增长5.4%，剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅达4.5%，是1991年11月以来最大同比涨幅。当月二手车价格环比攀升10.5%，成为拉动当月CPI上涨的主要因素之一。因市场对美国经济面临的通胀问题再加关注，重新点燃美联储可能提前收紧政策的预期。

  图2：中国PMI

  数据来源：WIND

  图3：美国制造业PMI

  数据来源：WIND

  图4：国内工业增价值与LME月均价关系

  数据来源：大越期货整理

  图5：制造业和基础设施建设月度投资

  数据来源：WIND

  三、供需分析

  1、供需平衡表

  图6：ICSG全球供需平衡表

  资料来源：ICSG 大越期货整理

  图7：WBMS全球供需平衡表

  资料来源：WMBS

  全球精炼铜供需现状：2020铜矿小幅短缺，2021供需将有所过剩

  据ICSG，国际铜研究小组（ICSG）公布了3月份世界铜供需数据初步统计情况。数据显示，2021年前三个月，世界矿山铜产量增长了3.7%，其中铜精矿增长了5.5%，而溶剂萃取电积（SX-EW）铜产量下降了3.5%。2020年6月，随着封锁措施放松，世界矿山铜产量开始回升。ICSG报告称，世界第二大铜矿生产国秘鲁的产量增长了3%，主要是因为3月的产量比2020年3月增长了18%。然而，2021年1月至3月的产量仍比2019年1月至3月低10%。印度尼西亚的产量增加了约91%，主要是由于Grasberg矿井地下产量的持续增加。

  世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2021年1-5月全球铜市供应过剩6.1万吨。2020年全年为供应短缺89万吨。2021年5月全球铜消费量为201.34万吨，1-5月消费量为994万吨。2021年5月全球铜产量为202.75万吨，1-5月累计产量为1，000万吨。

  2、供应端：供应逐步恢复

  （1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势

  矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%，而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

  图8：铜矿品位

  资料来源：Wood Mackenzie，MI

  （2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位

  铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。

  预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。

  图9：铜矿投资与产能

  资料来源：大越期货整理

  图10：全球矿产产能及产量，利用率

  资料来源：WIND

  （3）2021年国内精炼产能延续扩张放缓，精炼铜产继续快速增长

  2018年计划投放产能157万吨，多数部分产能投放在下半年，产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产，因此产能释放延后至2019年。

  另外，2020年后续的冶炼产能放缓。不过，另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中度快速增加。

  图11：2021国内主要冶炼企业计划检修情况

  资料来源：我的有色网

  图12：中国精炼铜供应量

  资料来源：WIND

  （4）2021年下半年TC低位反弹

  从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。

  对于2021年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。

  图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC

  资料来源：WIND

  3、需求端：需求疲软长期锚定

  （1）特高压未能缓解电网消费下滑

  从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2021年国网的计划投资额为4730亿元，较20年实际投资额增加125亿元。2020年重启特高压，但是表现欠佳，2021期前7月完成2029亿元，同比下降1.17%。

  图14：中国电网投资

  来源：WIND

  （2）2020年空调外销延续高景气，国内消费持续疲软

  空调方面，2~7月累计空调产量增速同比上升17.3%，产量13768.6万台。家电在出口带动下消费带动下有所增长，但是疫苗接种率提高，生产有外移趋势。

  图15：中国空调当月值和当月同比

  来源：WIND

  （3）汽车增长动力不足，新能源汽车短期未能带动大幅铜消费

  汽车方面，2021前7月累计产量1459万辆，同比上升18.9%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2021年汽车消费将继续保持低迷，新能源车短期不能带动大量消费。

  图16：中国汽车当月值和当月同比

  资料来源：WIND

  图17：中国汽车销量当月

  资料来源：WIND

  （4）房地产提前透支，2021年或表现将再不亮眼

  房地产方面，2021前7月年商品房累计销售面积101648.18万平方米，同比上升21.5%，房地产新开工面积118948万平方米，同比上升-0.9%，房地产投资额84895亿，同比上升12.7%。2020年房地产市场相对平稳，但是前期透支太高，后期动力不足。

  图18：国内房地产市场

  资料来源：WIND

  4、成本端：成本有所抬升，但是目前铜价利润很高

  铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。

  预计2021年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提高。

  图19：全球铜成本曲线

  资料来源：Wood Mackenzie

  5、库存

  全球铜库存情况：交易所库存类库，保税区维持相对稳定

  截止8月27日，全球大交易所库存，LME库存28万吨，SHFE库存8.2万吨，COMEX库存5万吨，全球显性总库存38.7万吨，保税库库存41.1万吨。

  图20：LME铜库存

  数据来源：WIND

  图21：SHFE铜库存

  数据来源：WIND

  图22：全球铜库存

  数据来源：WIND

  图23：COMEX铜库存

  数据来源：WIND

  图24：上海保税库库存

  资料来源：WIND

  四、铜材市场

  2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，一个由于疫情原因，铜板材在新能源和5G刺激下整体表现较好，整体保持比较稳定，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势，2021年国内消费仍然有不少压力。

  图25：铜杆产能利用率

  数据来源：我的有色网

  图26：铜管产能利用率

  数据来源：我的有色网

  图27：铜板带产能利用率

  数据来源：我的有色网

  图28：铜棒产能利用率

  数据来源：我的有色网

  五、技术分析

  图29：沪铜指数周K线

  资料来源：博易大师，大越期货整理

  目前从沪铜指数周k线来看，沪铜目前来到突破前期盘整的大区间，目前大区间62000~77000区间，目前已经来到72000区间上沿部分，成交量有所缩小，向上动能不足，多空双方比较纠结或将继续在66000~73000运行。

  六、总结

  1．从供需面来看，2021年下半年供应扰动将逐步解决，加工费有所企稳，8月国内去库比较明显，LME库存大幅增长，9月进入传统的消费旺季。

  2．从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

  3．从宏观经济，政治局保供稳价，抛储备持续进行，同时快速的通胀美联储释放缩表计划，加息预期增强，对于商品上涨起到压制作用，同时由于去年疫情影响，下半年经济数据会出现下滑现象。

  4．综合上述，9月国内消费逐步入旺季季，政治局保供稳价，商品上涨热情减弱，继续上涨空间不足，产业端铜加工费抬头，下半年供应端扰动逐步出现缓解，8月去库过快，高铜价会抑制下游消费进一步复苏，沪铜或将进入震荡下行行情，运行整体区间65000~72000元/吨，对应LME铜8500~9800美元/吨。