日前，全球最大的铜生产国智利下调了今明两年铜价的预期，并警告市场可能会出现供过于求。

智利政府下属的铜业委员会Cochilco在周二发布的季度报告中表示，将今年的铜价预测从之前预测的平均4.30美元/磅，下调至4.20美元/磅（约9259.3美元/吨）。报告称，随着全球市场从供应不足变成供应过剩，预计明年平均铜价为3.95美元/磅。

本周，国内外铜价显著回调。截至9月16日下午收盘，沪铜主力合约收跌1.38%，收报70210元/吨。LME 3个月期铜昨晚跌近3%，截至今日凌晨收盘，下跌2.88%，收报9332美元/吨。

铜市场已经转势了吗？

“铜价短期回落并非是趋势逆转的信号。”东证衍生品研究院有色首席分析师曹洋告诉期货日报记者，从宏观角度来看，市场继续对美联储政策边际调整持担忧态度，接下来美国就业数据很关键，如果就业数据超预期走强，美联储或释放更强的鹰派信号，从而将对铜价产生较强抑制。从短期来看，无论是国内，还是海外，宏观经济数据多数转弱，也一定程度引发了市场对中期需求的担忧。不过，基本面短期则相对偏强，国内显性库存持续去化，底层驱动在于短期的供需因素。监管层对投机的打压以及市场预期的引导也产生了一定的效果。

“从平衡表角度来看，海外最大铜矿生产商的担忧不无道理。”曹洋认为，从供给端来看，全球铜矿供给恢复的节奏在疫情进一步控制后或将加速，加工费重心的上涨，叠加硫酸价格高位运行，冶炼厂存量产能利用率在明年或进一步提高，明年新增产能投产也将带来增量。从需求端来看，全球铜需求增长最快的阶段接近尾声，明年需求边际有一定的下行风险，虽然新能源可以提供一定的需求支撑，但传统需求增长回落的压力较大。“本轮铜基本面修复的周期已接近尾声，明年上半年可能会结束步入新的周期。”

国泰君安期货季先飞认为，宏观扰动因素依然较强，限制铜价的上行空间。目前市场最为关注的是美联储缩减购债对铜价的冲击。2020年3月下旬以来美国等持续释放流动性，驱动铜等金融属性偏强的品种价格持续上涨。美联储缩减购债规模相当于弱化了流动性驱动铜价的逻辑，从而将打压铜等风险资产的价格。受服务业就业修复放缓的拖累，美国8月非农就业数据大幅低于预期。但是，美国8月消费者对未来通货膨胀的担忧持续加剧，创2013年有记录以来的最高水平，这巩固了美联储将开始缩减经济刺激规模的前景。美联储多位官员已经支持今年缩减购债，其中部分官员支持9月FOMC会上宣布缩减购债。从历史上看，在美联储讨论缩减购债的时间周期内，铜价处于区间振荡，但是美联储开始实施缩减购债后，铜等风险资产价格大幅回落。基于美联储缩减购债只会延期但不会缺席的判断，投资者更倾向于寻找高点试空。同时，欧央行虽然维持三大关键利率不变，但宣布将放缓PEPP购债速度，市场预期欧央行有可能提前结束资产购买行动，这也加重了投资者的悲观情绪。

“不过，从微观层面来看，铜市还存在改善的空间，限制价格下方空间，并对价格形成底部支撑。”季先飞认为，虽然智利和秘鲁铜矿罢工扰动下降，铜精矿现货TC已经升至60美元/吨上方，加上硫酸价格高位运行，冶炼利润逼近2500元/吨。但是，国内精铜产量生产扰动增强。受西南限电影响，8月精铜产量环比下降。根据市场消息，国内某大型冶炼企业为配合环保督察整改，已经降低了投矿量，有可能影响9月精铜增量。同时，废铜供应持续处于偏紧的格局。中国海关对进口再生铜检验严格，持续限制再生铜清关进口，精废价差持续低位。

“随着‘金九银十’的消费旺季来临，部分终端消费依然存在亮点，支撑铜材企业增加原料库存。中国部分再生铜杆企业因缺少原料而停产或者减产，从而有利于精铜杆消费。地产端和工程端线缆订单平稳，但国家电网9月订单增加，支撑精铜杆需求。重点空调企业9月家用空调排产环比小幅下降，但是中央空调用管和工程用管增量明显。空调企业对旺季预期较足，逢低增加原料库存。国内铜板带需求良好，电子行业带动压延铜板带需求，新能源汽车行业对电解铜箔需求增加。当前铜材企业采取的策略是逢低补库，铜社会库存持续处于下降趋势。同时，国内需求良好带动沪铜价格强于海外，铜的进口窗口打开，有利于海外库存向国内转移，将缓解海外高库存对价格的压力。”季先飞认为，整体来看，宏观扰动限制价格上方空间，但基本面依然存在利好，对价格起到托底的作用，使得铜价整体处于振荡格局。

曹洋认为，四季度铜价发生明显转向的风险可能还不大，转向会继续发生，核心逻辑仍在于这种供给的扰动还可能会卷土重来。另外，需求的回落也是渐近的，需求不存在断崖式下行的风险，国内基建相关需求会有托底，且海外疫情进一步控制之后，下游需求还有一波恢复性增长的释放。铜是全球定价的商品，国庆期间投资者可能需要更多关注海外宏观面及基本面的变动，尤其是宏观预期的反复。

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