调味品这波回调应该是超乎绝大多数人的预期。

千禾味业：最高点回调57%，快摸到疫情前的价格了

中炬高新：最高点回调60%，已经快跌到了2018年底的价格

天味食品：最高点回调63%，跌回上市时开板的价格

连一向稳健的海天味业也回调了40%+……

如此凶猛的回调，一方面教育我们股市无绝对，千万不要豁出身家去赌；另一方面也带来了很诱人的赔率，像海天、千禾这些公司，当下的估值，一旦翻转，就是一个标准的戴维斯双击。

所以，问题就是调味品到底还行不行？

想要回答这个问题，我们得分解下当下的市场逻辑，调味品为什么跌。

大家都知道业绩不好。中报出来，千禾、中炬、天味纷纷扑街，连海天都营收负增长了。

业绩不好的原因是关键，我总结了一下，大概是三个：

一是成本上升。大家也知道，大宗商品一直在涨。作为酱油的主要原材料，2021年上半年，黄豆、豆粕价格均处于高位，黄豆 1Q/2Q 平均价格同比变动+31.2%/+9.6%，豆粕 1Q/2Q 平均价格同比变动+28.0%/+21.7%。

像千禾、天味这些公司，本来在高速扩张期，销售费用投放比较激进，赶上这样的成本上升期，可想而知毛利压力有多大。

二是需求不畅带来的无法提价。这个疫情一定要背锅。本来调味品的需求是比较稳定的，业绩增长主要靠集中度提升和提价，结果疫情这一波，出于需求下滑/稳定物价等各方面的考虑，调味品企业的正常提价周期被打断了。

如下图，酱油龙头的提价周期在3-4年，一般是海天先提，其余公司跟进。本来的提价周期本来在2021年前后。结果海天去年公开宣布不提价，我还记得当时开盘中炬高新就跌停了。

成本上升+提价不畅，毛利率肯定是扑街了。2021年中报，调味品公司的毛利率变动值的中位数是-4.4个百分点。

那么为啥提不了价呢？除了疫情带来的需求波动外，供给端也发生了微妙的变化，四个字：社区团购。

社区团购是目前生鲜电商界的扛把子渠道。

在可预见的未来，生鲜电商的老大既不会是永辉这种传统的商超，也不会是盒马、每日优鲜这些新物种，而只能是美团优选或多多买菜，其余小弟连影子都看不到。

社区团购的核心是生鲜，这是流量招牌；主要的品类覆盖常见日用品，调味品就是很重要的一类。

但社区团购的过去一年在激烈竞争，价格实在太野了，低到没朋友。海天这些品牌商实在参与不了，一参与等于弃整个经销商渠道于不顾，价格体系全混乱掉了。

所以，一方面你可以在美团优选里看到一些没见过的酱油品牌出现，打着十分低廉的价格。毕竟光脚的不怕穿鞋的，这是渠道带来的机会；另一方面，也可以看到超市里一排排的酱油、醋生产日期越来越旧，销量不畅。

渠道的变迁对以往线下优势巨大的海天们是个问题。合作是肯定要合作的，但产品、价格肯定要有所区分，不然超市没法卖了，目前看，还没有很好的解决办法，品牌商还得难受一阵。

总结一下：成本上升+需求不畅导致了毛利率下降；社区团购带来的渠道变迁导致扰动竞争格局，也拉低了传统商超的销量，带动营收下降。毛利+营收双双下降，业绩负增长就不难理解了。

我画了一张粗糙的逻辑图，各位可以参考下。

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