原标题：PVC(9800, 70.00, 0.72%)：高位运行仍有时 政策风险防转折 来源：文华财经

  征稿（作者：国投安信期货 牛卉）--PVC自去年4月份见底以来，上涨行情已经持续了将近一年半的时间，并且与PE的价差实现由负到正的逆转，时至今日，在原料电石价格以及需求端的强劲支撑下，PVC价格强势格局依旧延续。

  一、原料电石受双控影响，维持高位运行

  电石原料是煤炭，受到双控政策影响巨大。电石价格不断被推高，推高PVC成本的同时，导致利润下滑，开工受到影响，成本抬高和供应的减少进一步推升价格，进一步带来下游企业利润的挤压。目前外采电石法PVC企业盈利能力很差。今年以来电石价格始终维持高位运行，从图中可以看出，今年电石价格明显高于往年。以山东地区电石（295L/KG以上）价格来计算，截止到9月14日，今年以来平均价格为4809.49元/吨，同比去年同期上涨1773.32元/吨，涨幅36.87%。

  图： 山东地区电石价格年度对比走势图

  数据来源：卓创资讯、国投安信期货研究院

  目前出台相关能耗双控政策、影响电石和PVC企业开工负荷的只有内蒙和宁夏自治区。内蒙因当地煤炭存在较大供需缺口而进行了长达三个月的限电，从而顺带完成了上半年的双控指标。而宁夏地区能耗双控强度同比不降反增，且能耗强度增长率位居第一。上半年，宁夏全区能耗强度同比上升5.7%，超出年度目标9个百分点，比全国平均水平（下降2.0%）高7.7个百分点。石嘴山市、中卫市、宁东基地能耗强度不降反升，吴忠市未达到进度目标要求。电石企业多集中于前三市，占到整个宁夏电石产能的六成以上，再算上吴忠市，则可占到七成。宁夏地区的电石产能占比13.37%，若要按时全部完成双控任务，则后三个月每月平均需降36%，压力巨大，电石企业面临减产。此外，宁夏电石多为对外销售，影响到的外购电石PVC企业更大。尽管发改委也声明了要纠正与碳达峰碳中和工作的初衷和要求背道而驰的现象，但供应端的压力仍是非常大。

  图： 电石和PVC主力合约价格走势对比图

  数据来源：卓创资讯、国投安信期货研究院

  二、需求驱动明显，支撑表现较强

  通过我们对于PVC社会库存和PVC价格波动的规律的统计学分析来看，每年3月中下旬会出现社会库存出现年内高点，之后进入去库存周期。从图中可以明显看出，2021年的库存高点明显低于往年同期水平，需求对于价格的支撑水平较强。并且，我们发现，2020年以前库存和价格波动没有明显的相关关系，但是2020年以后库存水平和价格呈现了较强的负相关关系，价格波动方向和库存水平大多时间内呈现反向波动规律，说明需求对于价格的驱动成为主要影响因素之一。

  另外，今年从刚过去的淡季来看，也并没有表现出淡季明显的需求下降。但是9月份是淡旺季的转折点，目前需求受到成本的巨大压力，启动较为缓慢。不过随着季节性需求的回升，需求端的支撑仍是走强的趋势。

  图： 社会库存和PVC主力合约价格走势对比图

  数据来源：国投安信期货研究院

  从细分市场来看，以铺地制品需求为例。随着欧美市场对于PVC地板等铺地制品的需求稳定增长，我国PVC铺地制品的出口量在近年呈现逐年增长的趋势。2017-2020年PVC铺地制品的复合增长率为16.99%，整体增长速度较快。根据中国海关公布的PVC铺地制品出口数据显示，2021年6月PVC铺地制品出口量达到历史最高的54.19万吨，较2020年同比增长16.37%。2021年1-6月PVC铺地制品累计出口265.12万吨，较2020年同期的209.41万吨增加55.71万吨，增幅达26.60%。

  据了解，通常PVC铺地制品对PVC粉的单耗在0.3-0.4吨，由于PVC铺地制品多数产品用于出口外销，因此从PVC铺地制品出口量分析，2021年1-6月PVC铺地制品企业对PVC粉的消耗量在79.536万吨-106.048万吨区间内，同比2020年增加16.713万吨。因此，PVC铺地制品在2021年对PVC粉消耗量的增长也是导致PVC粉社会库存长期低位徘徊的因素之一。

  三、外部供应偏紧，PVC出口增量明显

  今年以来外部市场受到各种因素影响，供应始终维持偏紧格局，导致外围市场价格维持高位，提振了我国PVC出口量的快速增长。近期美国飓风天气再度对PVC生产装置产生影响。据悉，因缺乏上游氯乙烯单体供应，信越已关闭其在德克萨斯州弗里波特的产能145万吨/年的PVC业务。前期受艾达飓风影响，41%的装置产能停车下线，信越作为美国最大的PVC工厂，其关闭德州的PVC业务将使得美国PVC停车产能下降至58%左右。且台湾台塑也公布了不可抗力，外盘供应大幅减少，预期外盘报价将再度攀升，国内理论出口窗口重新打开。

  印度、土耳其等进口需求恢复，导致了供应商及生产商提高了报价。国内PVC企业除了在往东的海运方面的增量外，对俄罗斯等地也加大了出口量。但疫情和运费成为了出口的重要制约因素。

  图： 2018年-2021年我国PVC月度出口量

  数据来源：卓创资讯、国投安信期货研究院

  四、谨防政策风险带来价格波动的风险

  8月17日，发改委《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》显示，今年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗双控强度同比不降反增，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。能耗双控不仅仅会影响西北地区电石和PVC企业，还会对需求端产生负面影响。广东、江苏为红色一级预警，两地能耗双控强度不降反增，浙江为橙色二级预警，且能耗强度降低率排在江苏后一位，作为PVC主要消费地，后期限电限产的压力也非常大。需警惕后续需求端如2020年12月上旬一般因限电而导致下游开工负荷的大幅回落。

  图：大商所PVC主力连续合约价格走势图

  数据来源：文华财经、国投安信期货研究院

  总结

  随着四季度的到来，国内PVC产业即将迎来需求的旺季，下游开始接单及提前接单明年第一季度的订单，需求端带来进一步支撑。综合来看，供应端的限电减产，出口的预期增加，国内需求的增长，都对国内PVC中长期带来较大的利多影响。技术上，价格目前呈现上升趋势中的楔形整理，区间收窄，强势特征仍将延续。

  但上涨趋势中出现的楔形整理，技术上随着交投区间的收窄，面临方向的选择，往往会形成原有趋势的转折。要谨防技术拐点叠加政策利空导致价格快速回落风险

  作者简介：牛卉，工学学士，经济学硕士，能源化工品分析师，主要从事聚烯烃品种研究。擅长基本面研究和技术分析相结合，为多家媒体杂志撰稿。

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