今年是结构性震荡行情，持有不同板块、风格的基金，收益差距非常大。遇到这种震荡行情，是躺平持有比较好，还是追涨杀跌比较好呢？

这两个做法，我都不赞同。我的持仓调仓思路为：

我的实盘基金组合调整

对震荡市或者其他行情，我的看法为：

一、后市风格是无法预测的，需要提前准备

震荡行情延续到现在，我们才能把它描述为“震荡行情”；消费医疗等赛道的牛市结束之后，我们才能把它描述为牛市。我们能描述是什么行情的时候，往往行情已经过去了一大半或者都过去了。也就是说，当行情出现之前，我们普通投资者无从预判以后会发生什么，以后是什么行情，多数基金经理也同样没有这个判断能力。也就是说，我们面对某种行情做的应对，往往都是事后应对，因为往后可能不再是这种行情了。既然这样，事后应对，还不如事前准备。

如果事后应对去年的赛道行情及大规模基金表现好的行情，我们可能会持有赛道，也顺带持有很多规模很大的明星基金，这在今年会表现很差。如果事后应对今年的震荡行情，我们同样可能无法应对后续出现的其他行情，因为后续会什么什么是不确定的。

我认为单纯的躺平或者追涨杀跌都不合适。单纯躺平可能会一直持有一些不够优秀、符合以前的市场风格或者管理规模过大的基金，后续表现还好不好，经常是要看命的。追涨杀跌是典型的事后应对，量化火了追量化，新能源火了追新能源，有色火了追有色，总会有翻车的时候。

我认为要均衡配置，什么风格的基金都要配置一些，只要基金的表现足够好。后续无论是什么行情，都能东方不亮西方亮。均衡配置的涵义比较广，包含价值/成长风格、大盘/中小盘、以配置收益为主/以交易收益为主，主动多头/量化等等。

提前这样做，才能比较好地“躺平”，遇到震荡行情或者风格切换的时候才不会慌，才不会临时调整。

二、考虑价比，规避泡沫

这就算重视估值，主动规避泡沫较大的赛道或者基金。这样做可能错失部分估值推升的收益，但也会避开一些明显的坑，降低整个组合的回撤和波动，持有体验更好。

我对估值的容忍比较低，虽然不排斥单支成长风格的进攻性很强的基金，但作为投资组合整体考量的时候，会有一定比例的价值风格的基金。特别是当前，成长风格和价值风格的PE-TTM之比接近历史以来高点，估值尤为重要。

在投资中，如果我的判断是对的，能赚到多少很重要；万一我判断错了，会损失多少，可能更重要。高估值的股票就算没有严重的基本面问题，随便杀估值，也可能跌30%，比如白酒股；如果基本面反转，现实远远不如预期，比如教育股，整体下跌80%到90%并不奇怪；而有估值保护的“三傻”银保地，特别是地产，逻辑变得如此之坏，多数公司的股价也没有腰斩。

因此当前我比较注重估值，整个组合是偏向价值风格的，对大盘成长风格，有一定程度的规避，对深度价值风格超额收益的容忍度也高一些。这是我的做法，后续效果怎么样，有待时间的检验。

三、选择优秀基金，规避过大的规模

以我为例，我的组合需要在8月做比较大的调整，主要原因是选择的部分基金不够优秀，以及一些基金规模太大了。

例子一：中欧价值发现。中欧价值发现深度价值风格，因此我对其容忍比较高，忽视了近两年这支基金表现一般，对中证红利指数的超额收益也寥寥无几。虽然曹名长长期业绩不错，但就当下，中欧价值发现的表现是不够令人满意的。我已全部清仓了中欧价值发现，换成了其他基金，剩余少量仓位换成了风格几乎一样而收益略高一些的中欧成长优选，而有一定场内折价的中欧恒利仍然保留。

例子二：兴全合宜/兴全合润。无论是从谢治宇上任以来，还是从近三年看，兴全合润都是一支非常优秀的基金，但问题是规模实在是太大了。观察兴全合润2021年第二季度的持仓，有5支股票市值在千亿以下，可以发现谢治宇没有那么偏好大盘股，只是由于规模太大了，不得已而为之。过大的规模不仅让谢治宇选股受限，也基本上失去了过往非常高的交易收益。如此不利的条件，谢治宇后续的超额收益是要大打折扣的，因此我用易方达瑞程和兴全多维价值做了部分替换。

例子三：国富弹性市值/国富中小盘。赵晓东也是一位优秀的老将，但近一年、两年或者三年以来，他管理的基金谈不上很强，整体要比谭丽差一些。我以往会把比较多的仓位给老将管理的老牌牛基，但没有认真考察其近几年的业绩怎么样，是否能跑赢新秀或者中生代。观察傅鹏博、朱少醒、董承非、周蔚文、曹名长、冯波、赵晓东等老将近两三年的业绩，是不如谢治宇、周应波、袁芳、袁维德、林森等比较新的基金经理的。考察基金经理要以业绩为主，不要以年限为主，长期可靠的优秀业绩很重要，三年五年的优秀业绩也同样重要。

例子四：袁芳。袁芳是工银2017年开始独立管理基金的基金经理中，成名最早的，也是早期业绩最好的。但管理规模过大之后，表现不如工银其他基金经理，如张宇帆、何肖颉、杜洋、鄢耀、王君正等人。尤其是袁芳相当一部分的超额收益来自交易，过大的规模对袁芳的影响是很可怕的。

无论在震荡市要不要更换基金，我认为提前选好足够优秀的基金经理，并跟进其规模是不是太大了，都是很重要的。

总的来说，我认为重要的不是在震荡市如何应对，而是要提前选好优秀的基金经理，并注意其管理规模；做好均衡配置和收益来源的多元化，并适度考虑性价比

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