1、投资的理念，和投资万华化学的过程。

作者认为在投资中需要遵守2条原则：

第一，要承认未来就是不确定的。包括市场、行业、企业的盈利情况、甚至包括国家的政策等。在生活中的常识是：看过去，我们能够很清楚。但对未来我们的感觉就好比雾里看花，难以预测。我们需要接受这个充满不确定性的市场。

想要解决以上问题，需要用到查理芒格的“栅格理论”，这个理论讲到概率。投资是不确定的，但我们需要做大概率正确的事情，我们现在去研究公司，就是在增加确定性的概率。

第二，对于风险的承受能力。为什么面对同样的信息，一些人很焦虑，而另一些人却能够坦然处之呢？因为很多人没有搞清楚自己的风险承受能力。同样亏损10%，一些人觉得是正常的调整，而另一些则无法接受。

每个人都要搞清楚自己的风险承受能力，如果你的承受力是10%，那当亏损了10%的时候，也会觉得很正常，心想：反正都会回去的。

每个投资者来到市场，都希望最大化的控制风险，同时获得最高的投资回报。这是大家需要修炼的功课。

作者的投资理念：好公司、好价格、集中持有。接下来讲一下这三条标准。

这三个标准就像一个塞子，第一条好公司，就自动排除掉了市场上绝大多数还不够好的公司，然后是好价格，再进一步缩小范围。具备以上两条标准，就可以买入了。先买入一批标的，在这几个标的中挑选出最好的，重仓买入并集中持有。这即是一个逐步缩小的过程，也是一个将理念落地的过程。

1）什么是好公司？

对于行业的研究，财务的知识，管理等各方面。建立能力圈，在市场上更好的生存下来。用三个标准来衡量一家公司：

第一，这家公司在很长的时间里不会死掉，可以持续经营。这个标准在A股里很多公司都具备。

第二，稳定且持续的自由现金流。这就说明企业是盈利的，例如：投入出100元的现金，一定要收回高于100元的现金。自由现金流要为正，现金流越正，内生长的盈利能力就越强。

第三，确定性，经营情况比较确定。更容易获得投资者等相关方的认可，市场给它更高的估值。例如市场的医药公司，病人一定有，随着人口增多和老龄化的社会，医药市场会逐步变大。这就不需要担心需求。并能够计算出未来的盈利水平。关注10个左右的好公司，持续跟踪。

2）什么是好价格？

对于公司的估值，和相对的择时。如果在某个时间，市场给的估值过低，就是好的时机。对于公司的估值比较主观，当对公司的业务比较了解时，对估值就会很自信，如果市场偏离估值，就敢大胆放心的持有或加仓。相对择时，好公司挑好时点，再进一步缩小投资范围，并确定投资目标。

3）什么是集中持有？

选出了3—5个标的，研究她的市场表现、企业经营情况。当跟踪很久之后，就很了解这家公司了，找到市场先生“生气”的时点买入。

以上三条，最终的目标是实现低风险、高收益的投资回报。

接下来，投资万华化学的过程。在2008年—2009年，作者被外派到烟台万华工作过，当时不叫万华化学，叫做烟台聚酯。问过当地的同事，同事回复万华化学在当地的口碑不错。

当时跟大家的认知一样，认为万华是一家周期性的公司，企业和股价的波动特别大。当时作者觉得风险很大，就没有投资。2014年，烟台聚酯改名为了万华化学，公司希望从聚酯转型为万华化学，公司起名为：“万华再成长”，于是经历了转型期。于是作者在18元开始介入，当时选了三家公司：万华化学、吉林敖东、五粮液。现在大家可以看到，万华化学和五粮液的表现很好，吉林敖东就表现的很一般。

作者在2014年初步分析，认为这家公司不错。相信公司可以转型成功，公司也有更高的追求，战略很明确。公司的特点也很突出，主要是风险。在2015年MDI（聚氨酯）价格特别低的时候，面临很多困境。投资规模大，现金很紧张。有可能出现资金链断裂。不过很幸运，万华团队很好，也是当地重点扶持的企业，在市场上受到很多投资者的追捧。以前万华化学在只有200—300亿市值的时候，作者能够看到500亿的市值。

买入万华化学之后，开始持续研究和跟踪。到2019年就重仓了，主要是对万华化学更了解了。觉得万华化学是具有技术优势、成本优势竞争力的企业。具备成为国际一流公司的潜质。在作者自己的仓位中，买入了65%。另外一只股票是吉林敖东。三叶虫投资者（作者）主要就是持有这两只股票。

2、万华化学的核心竞争力，有很宽的护城河。

按照万华化学的现任总裁廖增太的说法：“人有我优，人无我有”。万华化学也是这么做的。当别人有的时候我的成本更低，当别人没有的时候我还有。我们从几个大方面来理解万华化学的核心竞争力。

1）核心技术

万华化学是改革开放成长起来的，MDI（聚氨酯）我国没有。当时为了做皮鞋的鞋底。从日本引进了技术，只有一万顿的产能。引进之后设备一直都没有正常的运转。这是化工部特批的，后来攻克了技术后，做地越来越好。在这个过程中有很多的故事，例如：受到了来自国外技术的封锁。最终攻克了MDI（聚氨酯）这项技术。

这项技术的关键在于光气反应。攻克之后可以做到更大的产能，设备也运行地更好。化学反应是很复杂的，我们可以简单理解为：一些低成本的物质合成，形成了化学反应。形成了一些具备高附加值的产品。就像奶牛一样，吃进去的是草，挤出来的是奶。

原料是煤、氮、苯等一些常见的化工原料，产出来的就是MDI（聚氨酯）。MDI是高分子的有机物。目前牛到什么程度，全球只有7—8家企业有这项技术，万华的产能是世界第一，然后就是巴斯夫、科思创，还有美国的陶氏化学，这些都是世界上大牛的化工企业。万华化学跟它们是平行的，万华未来有可能成为世界一流化工企业。

目前聚氨酯（MDI）这项技术获得了国家科技进步二等奖，相当于得到了国家级的奖项。万华化学还有一个聚酯的国家实验室。很厉害，还有很多院士，有博士后的工作站。体现它的核心竞争力，和技术方面的优势。

石化产品：在万华转型中重要的一块，石化产品最开始做碳三、碳四，大家可以简单理解为都是4个碳原子，一些简单的有机物。合成原料（聚合物）。然后跟MDI生产新材料产品。目前在上一个大项目：乙烯，就是碳二。据说把碳二、碳三、碳四做完之后就有更多、更低成本的原料。复杂的不去理解，记住原料是液化气，可以产生出聚合物。万华化学用这些石化产品的原料，它具备更高的技术含量。利用最先进的技术，成本最低的化学生产工艺。

这两个，MDI和碳二，C2、C3、C4都是做原料的。最终是为了精细化学品及新材料。石化产品作为原料，并实现一体化，降低生产成本。简单来说：万华化学的石化业务是原材料，聚氨酯和精细化学品及新材料是产品，万华化学即做原材料，又做产品，良好地控制了成本。提升产业链的价值，夯实核心竞争力。

2）产业模式

产业模式是一体化的，产业模式主要有三个：

A：BC生产基地，匈牙利的生产基地，比较老，欧洲很早，有很多核心技术。但这个一体化的程度最低，是收购国外的公司，但可以吸收到西方先进的管理模式。

B：万华的根基：宁波生产基地，这是万华发展起步的基地。这个一体化水平排名中间，现在这个基地MDI（聚氨酯）的产能是最大的。

C：第三个产业园就是烟台八角工业园，这块是万华化学发展的未来，这一块的一体化程度最高。未来的精细化学品和新材料主要会出自于烟台八角园。竞争力在加强，是一个升级的过程。

3）管理以及激励机制

A：万华化学的成长有三个关键点：

第一，丁建生（万华前董事长），万华化学所有的布局都是由丁建生先开始的，他的技术水平很强，也是从管理者成长起来的。

第二，廖增太（万华化学现任董事长）。

第三，未来的一代：华卫琦，现在的常务副总。他们是一个很好的成长梯队，而且都是在传承。三位领军人物即是技术人员，也是管理者。他们对万华的生产工艺和流程都非常熟悉，也是继承了万华化学的文化传承。这是万华化学很大的确定性，经营模式是稳定的。文化的传承不会变样。万华化学会保持基因，继续创新。

B：混合制的股权结构，管理层的话语权很大。主要通过两个持股平台，一个是宁波生产基地下的持股平台：德杰汇通。第二个持股平台就是万华烟台八角园：中凯信，万华化学的员工、管理层、和核心技术人员都是通过这两个平台来持有万华化学的股份。这两个平台的持股比例也比较高，合起来占20%以上。另外一个就是烟台国资委，它是第一大股东。烟台国资委和管理团队是一致执行人，共计控股40%以上。第三，万华有一个香港的股东，属于外资，持股10%以上。

这是一个很平衡的结构：有国外先进的管理理念，有政府的支持，还有管理层跟企业共同成长。在这个结构中各个利益相关方都可以被照顾到。力量是一致的，都在为公司未来的发展贡献力量。

4）万华化学的文化

第一，万华化学是一个奋斗者的文化，从突破MDI的技术，吸纳以后再创新，发展了万华。万华化学有一个很强的愿景：“成为国际一流的化工新材料”，作者相信未来万华化学一定能够做到这一点。

第二，万华化学有明确的发展战略，万华化学起步于技术，所有管理人员都是技术人才。对未来的使命感特别强，大家也清楚万华的根基在于技术创新。

这也形成了万华化学的核心价值观：务实创新。以务实的态度去创新，做自己能做的事情。同时要追求卓越，永远要追求更好的自己，或是更好的万华。同时万华化学将客户导向放在一个很重要的位置，万华认为把客户服务好了才能够显示自己的价值，也是对于员工的负责。

万华正处在不大的烟台，在改革开放的前沿，奉献奋斗者的文化。务实、创新。祝愿万华能够成为：“国际化工企业的引领者”！

以下两个部分，请期待下一篇文章的整理。

3、万华化学的盈利能力，及估值。

4、讨论、交流、答疑。

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