宠物食品板块有投资潜力吗？“它经济”：高成长性的国产宠物食品赛道

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主要逻辑

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 行业分析的重点：宠物数量变化、宠物食品渗透率、单只宠物年平均消 费金额、养宠人群结构特征变化、线上及线下渠道占比、品牌建设能 力、产品线布局。 

 行业内优选公司的标准：市占率变化、高毛利业务（天然粮、健康粮） 布局、产品品控、线上渠道成长性、线下渠道先发优势、品牌建设能 力。财务指标：营业收入及增长率、毛利率及净利率、销售费用率、研 发费用率。 

 行业最新动态及影响： 

 行业趋势：我国宠物食品行业将维持高增长态势。过去十年，我国 宠物食品行业 CAGR 高达 25.08%。而未来，伴随着 GDP 增长及 独居人口增加，宠物数量仍有上升空间；养宠人群年轻化及高学历 化，有望提升宠物食品渗透率；中高端产品增速更快，宠物消费趋 向高端化。在宠物数量增长、食品渗透率提升、高端化趋势三方合 力下，我国宠物食品行业有望继续维持高增长态势。 

 品牌成长：营销+电商渠道助力国货品牌增长。以中宠和佩蒂为代 表的国货品牌营销意识觉醒，普遍进行高额营销费用投入，持续高 营销投入带来国内市场高增长：中宠股份 2013-2020年间，营销费 用增长 7.8 倍，对应国内业务收入增长 12.4 倍；佩蒂股份 20132020 年间，营销费用增长 4.5 倍，对应国内业务收入增长 34.2 倍。同时，国产品牌在电商趋势占据一定先发优势，电商渠道重要 性凸显，也为国产品牌带来营收增长的契机，2014~2019 年，中宠 股份线上渠道的营收从 1200 万左右增加到 1.9 亿元左右。 

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行业观点

一、行业分析的重点 宠物数量变化、宠物食品渗透率、单只宠物年平均消费金额、养宠人群结构特 征变化、线上及线下渠道占比、品牌建设能力、产品线布局。 二、行业内优选公司的标准 优选标准：市占率变化、高毛利业务（天然粮、健康粮）布局、产品品控、线 上渠道成长性、线下渠道先发优势、品牌建设能力。 财务指标：营业收入及增长率、毛利率及净利率、销售费用率、研发费用率。 三、行业最新动态及影响 1、行业趋势：我国宠物食品行业将维持高增长态势 我国宠物行业始于上世纪九十年代，政策从禁养到限养，并伴随着玛氏在国内 建厂，宠物行业开始萌芽；后续，伴随着养宠政策的放宽和人均可支配收入的 提升，宠物的产品与渠道开始逐渐丰富；现阶段，“它经济”持续升温，宠物 的各个细分领域需求衍生，消费场景日趋精细化。其中，宠物食品是占比最高、 复合增长最快的子行业，约占宠物行业规模的 40%。 据 Euromonitor International 数据，从 2010 年至 2020 年，中国宠物食品市场 规模从 7.19 亿美元上升到 67.18 亿美元，CAGR 高达 25.04%，呈现高成长性 特征。而未来，在宠物数量增长、食品渗透率提升、高端化趋势三方合力下， 我国宠物食品行业有望继续维持高增长态势。Euromonitor International预测从 2021 年至 2025 年，中国宠物食品市场规模有望从 82.30亿美元上升到 167.70 亿美元，CAGR 仍维持在 20%左右水平。 （1）伴随着 GDP增长及独居人口增加，宠物数量仍有上升空间 据 CBN Date, 2016-2020年间，我国户均宠物数量从 0.27只/户增长至 0.39 只 /户，随着我国目前人均 GDP 和可支配收入提升、城镇化、大城市独居人口增 长以及老龄化趋势等，带来更多的情感需求，将进一步推进未来宠物数量的增 长。 （2）养宠观念转变有望提升宠物食品渗透率 根据中国行业协会数据统计，2018 年中国宠物食品渗透率仅为 15%，而美国 宠物食品渗透率达 90%，同为东亚国家的日本则达 73%，对标美日，中国宠物 食品渗透率处于低位。造成我国宠物食品渗透率显著低于其他国家的原因是养 宠观念的不同。成熟的宠物市场，养宠观念已经由提供基础功能，逐渐转向情 感需求和精神慰藉，而国内对于宠物的需求大多还停留在基础功能和情感需求， 选择家庭粮饲养宠物的现象仍较为常见。

但伴随着养宠人群年轻化以及整体受教育程度的提升，我国养宠观念将发生变 化，宠物食品渗透率进一步提升。 不同年龄的养宠人群消费画像存在较大差异。整体来看，60后属于健康导向型， 更倾向于养狗，对于宠物品种注重功能性方面的考虑，喂养偏好主粮；70后属 于理性导向型，喂养群体女性比例高，注重理性消费，关注价格，也偏好主粮； 80 后属于品质导向型，消费意愿较高，青睐品牌产品，关注宠物健康；90 后 属于时尚导向型，更偏好养猫，关注品牌，喜欢尝试，并且更注重与宠物的互 动。目前我国养宠人群中，90 后及 Z 世代猫狗食品消费中增速最快，消费结构 有望改善。 宠物消费本质是情感经济。整体而言，受教育程度较高的人群共情能力更强， 且更加认同科学养宠。据京东 2018 年的数据，我国养宠人群中，在京东宠物 消费中的宠物主，大专以上养宠人群的占比接近 70%。较好的受教育程度有利 于宠物饲养人性化、科学化的理念普及。 （3）中高端产品增速更快，宠物消费趋向高端化 2018 年，在京东宠物消费的狗粮行业平均增速为 79.70%，其中，中高端价位 的狗粮增速显著高于平均增速；在京东宠物消费的猫粮行业平均增速为 90.14%，中高端价位的增速同样显著高于平均增速。

另据《2020 年中国宠物消费市场分析报告》，2017-2020年间，中国猫狗单只 年平均消费金额从 4348 元/只上涨至 6653 元/只，单只猫狗的年平均消费金额 CAGR 为 15%。 我们认为伴随着人均可支配收入提升、消费观念改变以及宠物家庭地位的提升， 宠物消费趋向高端化。 2、品牌成长：营销+电商渠道助力国货品牌增长 HBG（How Brands Grow）理论认为，品牌的增长来自于渗透率（产品）×被 想得起（营销）×能买的到（渠道）。 （1）营销意识觉醒，持续高营销投入带来国内市场高增长 以中宠和佩蒂为代表的国货品牌，普遍进行高额营销费用投入，采用网红种草、 综艺冠名、杂志投放、明星代言等方式开展营销。2013以来，中宠和佩蒂的销 售费用和国内业务收入均保持高增长。中宠股份 2013-2020 年间，营销费用增 长 7.8 倍，对应国内业务收入增长 12.4 倍，2020 年之前营销费用占国内业务 收入比重维持在 45%-58%的区间内，2020 年仍然维持了 35%的高投入比；佩 蒂股份 2013-2020年间，营销费用增长 4.5倍，对应国内业务收入增长 34.2倍，2013-2015 年，营销费用超过国内业务收入，2016-2019 年保持在 48%-88% 的区间内，2020年仍然维持了 29%的高投入比。

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（2）电商渠道重要性凸显，迎来国产品牌营收增长契机 线上经济为宠物食品购买带来了巨大的便利，受益于基础设施建设完善及网商 平台发展迅速，我国的宠物食品行业线上渠道占比远高于除韩国外的其他国家。 目前，在我国所有宠物食品销售渠道中，电商渠道占比约 50%，专业渠道占比 约 30%，医疗渠道约 10%，一般零售渠道占比约 10%。同期西欧国家电商渠 道占比仅为 10%，亚洲除韩国外其他国家仅为 30%。 伴随着宠物食品行业对电商渠道依赖度加深，依托着先发优势，国产品牌线上 收入持续增长。据长江证券研报数据，2014~2019 年，中宠股份线上渠道的营 收从 1200 万左右增加到 1.9 亿元左右。

                                  

1）产品力出众的公司：产品品控稳定、产品研发持续投入、产品市场认可度 较高且出现创新爆品频率高的公司； 2）渠道能力出色的公司：线上渠道具有爆发式增长的能力，或在线下的商超、 医院以及宠物店布局有先发优势的公司； 

3）营销持续投入的公司：持续高营销投入并相应获得市场份额增长的公司。