（本文为唱多帖，反感者请绕道，欢迎感兴趣的朋友探讨！不做买卖依据，盈亏自负）

（本文涉及股票目前都已涨幅巨大，当前位置属于高位接力，请谨慎评估风险）

（本文是《哪儿都缺电：当前A股最大的炒作逻辑探讨》（原文链接）第三部分的独立章节的第一部分。）

对许多人而言，周期股市禁区，化工股是个禁区中的禁区。里面上下游关系复杂，影响因子众多；作为周期股，周期波动也难以预料；名称千奇百怪，不知道是啥东西！

但在“哪儿都缺电”的格局下，许多化工股的周期性悄然发生了变化。既然在3~5年内，限电、控能和减碳的目标才能完成，那在这个时期内，影响会始终存在，这个时期预计就成为超级景气的长周期。在这个上升的长周期内，相关的化工股将不再是周期股，而是价值股或成长股了。 对于后者，分析会简单许多，不再需要判断周期了，而这个基本是周期股的噩梦。

对于化工股，许多都是高污染产品，对于其他产品还要增加一座山，变成四座大山，分别是限电、控能、减碳和环保。控能在这里主要是对煤炭和天然气消耗的控制。在四座大山的压制下，许多基础化工产品的新增产能难上加难，落后产能全面关停，已有产能开工率也受到大幅限制，属于政策性的强制减产！

在分版块介绍相关子行业前，先把化工股和四座大山的影响关系先罗列出来，以便于厘清关系和分清重点。这些关系能更宏观的感知相关核心商品受到的影响。下表限电单列，控能主要是对煤炭和天然气的消耗。

*：许多煤化工产品和尿素类似，如煤制乙二醇、甲醇、甲酸、醋酸、DMF、粗苯等，不再分列。

由于化工产品之间的关系错综复杂，下面尽量从简单的方式描述相应版块受到“哪儿都缺电”的影响。对于化工品之间的相关关系，受限于篇幅，工艺只描述关键路径。

一、燃烧的电石

电石是“哪儿都缺电”逻辑里典型的品种和产业链，放到第一个来介绍。

1.  行业格局

电石是石灰石通过高温煅烧生成的碳化钙（俗称电石），是极其重要的基础化工原料。其下游行业一个比一个强势。PVC树脂的下游是建筑行业大宗材料PVC管材和板材，广泛用于管道和门窗中，PVC糊树脂用于塑胶，主要下游是塑胶手套。虽然我国今年以来房地产发展低迷，但国外对此的需求却有增无减，上半年的出口创出新纪录。BDO的三个主要下游产品，PBAT是可降解塑料的主要原料，后续会极大增长；PTMEG是氨纶的主要原料，氨纶作为高档纺织原料需求越来越大；NMP是锂电池粘合剂和光伏背板的关键原料，随着新能源的发展需求在大幅拉升。R142b-PVDF路线中，PVDF传统用途是涂料，新的高速增长领域的则是锂电池和光伏行业，需求量急速扩大。

电石同时是典型的四高品种，石灰石开采和电石生产过程中，对环境破坏性大，高耗能（煤），高耗电，高排放。其新增产能从2016年已被停止。多年对高污染的治理，使得落后产能基本被淘汰。

由于其是耗电大户，今夏以来各区域主要生产企业被严格限电，甚至还有歧视性的高电价。在“能耗双控”的政策下，其燃料煤的使用量被严格管控。在今年煤炭价格大幅上涨的情况下，其燃料煤和原料煤（兰炭）的价格都大幅飙升。由于其还是碳排放大户，后续还会受到碳中和政策的进一步限制和成本拉升。

电石产业链呈现出，产能减少，开工受限，需求激增，也就是，供给减少的同时，需求在越来越大，供需出现极大矛盾。今年以来，尤其三季度开始，电石价格开始飙升。根据“哪儿都缺电”的大逻辑探讨，以及下游行业的需求分析，其供需缺口和成本上升的逻辑将会一直持续下去，其上涨势头也会持续下去。

2. 利益切分

我们接下来看对产业链的利益的分配。

电石生产企业由于其稀缺性，处于供应链的强势地位，电石虽然其生产成本上升，但电石环节的利润率和总利润水平都在大幅上升。

在PVC产业链上，由于成本上涨，PVC树脂和糊树脂都在大幅涨价，但这种涨价属于被动涨价。PVC产业链是一体化厂商和分离化厂商并存的局面，PVC的定价权由一体化厂商掌控。无电石配套的厂商在PVC环节几乎无利润甚至亏损，利润全部被电石厂商侵占，而一体化厂商由于有电石配套，则赚的盆满钵满。

对于PVC的更下游，由于房地产和基建领域处于下滑状态，成本更难转嫁，下游的各常规生产厂商的利润更加堪忧。

在BDO产业链上，由于下游基本以新型材料为准，下游需求增速较大，下游厂商成本转移能力较强。下游厂商在电石涨价这个过程中，利润水平也在同步提高。但对于有配套电石产能的BDO厂商，利润能力更加出众。在其下游产品中，NMP是比较强势的一种，不但完全吸收BDO的增加的成本，甚至还可以扩大利差。

在R142b-PVDF产业链上，R142b对大气层强破坏性，属于氟化工中严控产能的产品，堪比电石。PVDF产能基本都控制在有R142b配额的企业手中，电石企业较难涉足到这个领域。。在新能源需求加大的情况下，虽然电石涨价迅猛，但PVDF涨价更猛，它有强转嫁成本的能力，其利润侵占能力不亚于电石企业。价格已从年初的1万多，涨到当前的8万，PVDF的下游利润基本被R142b环节吃光殆尽，无R142b配套的企业也处境尴尬。

国内一体化公司有，中泰化学、新疆天业、君正集团、鄂尔多斯、宏达新材、湖北宜化和英力特等。近期这些公司股票都出现了单边上涨的形态，我们试图从大逻辑角度进行优中选优。

在上述路线中，最为利好的是电石-PVC和电石-BDO一体化企业。在产能受限的局面下，拥有最大产能和开工率的企业优势更足，生产效率反而不那么重要。本文认为下述企业更为优质：中泰化学（拥有最大的电石产能）、新疆天业（拥有最大的归属BDO产能）、英力特（小市值，电石占比高，弹性大）。

在下游强势方面，拥有最大配额的R142b，拥有R142b-PVDF一体化配套、生产工艺领先的最为利好，后者才能做出真正光伏级的产品。本文认为下述企业更为优质：东岳集团、巨化股份和联创股份。NMP路线上，NMP厂商也同样强势，上市企业中仅有晶瑞电材有少量产能。

3. 替代和精细路线

另外，在化工领域，替代路线和精细化工也是常规话题，作为工艺部分的几点补充。

PVC工艺中，电石的主流路线以外，乙烯路线是小众路线。乙烯主要来源于石油，而质量也优于电石路线。近期石油价格涨幅不大，对比电石的供需矛盾，优势凸显；如果当前局面延续，优势仍将继续拉升。当前代表企业是氯碱化工，其优越性高于电石-PVC一体化企业。风险是要关注石油和天然气对乙烯成本的影响。

BDO工艺中，电石的主流路线以外，顺酐路线是替代路线。顺酐的主体原料是石油。电石的飞涨，顺酐路线的优越性大幅提升，后续该产品提升预期较大。当前代表企业是齐翔腾达，它是国内石化C4板块的龙头，技术能力出众（，唯一缺陷是控制人是雪松，需考虑控制人风险）。

电石路线中，还有两条精品化工的路线，是皖维高新的PVA和PVB路线。PVA的下游是光学膜，用于LCD领域，PVB的下游是PVB中间膜，用于建筑、汽车和光伏的玻璃夹层，都是非常景气的行业。皖维高新在这两个精品路线上，都在向下做一体化扩张。皖维高新拥有电石产能，形成高利润门槛；下游扩张，获得高技术壁垒。也是个不错的标的。

4. 股价走势和估值

最后，我们来讨论下股价和估值。

近期，上述提到的股票大体近期都处于单边上涨过程中，涨幅都在50%开外，那当前股价如何评估，以及后续股价将如何运行呢？

如果把它们当做周期股，在行业景气度非凡，PE较低的时候，股价即使没达到顶峰，也需要警惕了！但是，从当前产业格局来看，并不是这样。

电石（和R142b）产能和开工率受限，牌照极其稀缺，妥妥的巴菲特很深的护城河；下游需求持续扩张，产品供不应求，电石方有定价权；乙烯或顺酐路线成本依赖于原油或天然气，二者都不怎么靠着住，即使想扩产，投产也是3~5年以后的事情了，技术颠覆风险弱。怎么看也是完全一副成长股的样子，堪比茅台！

如果按照成长股，看待股价就简单多了！按照其归属净利润的预期增速、ROE水平和PEG判断，合理PE落到20~30区间是保守估计了。也就是说，在电石预期净利润年度增速在20%水平上，当前股价将会有1~2倍的预期空间。

当然，这些都是理论探讨，具体以后是涨是跌只有老天爷知道！

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