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  今年8月糖市外强内弱明显，ICE原糖凌厉上行，月涨幅10.71%，郑州白糖(5637, -2.00, -0.04%)则被动受外盘影响，触及6078元/吨新高后回落，月涨幅仅0.17%。但进入9月，形势有所转变，即使ICE原糖震荡回落，郑州白糖仍止跌反弹，走出相对独立行情。国内市场随着高结转担忧减轻，市场关注旧糖价值，郑糖底部抬升，高度以时间换空间。

  国产糖现货存底部支撑

  根据最新产销数据，广西8月销糖60.04万吨，符合预期，同比增加2.84万吨；本榨季截至8月底累计销糖498.33万吨，同比减少22.37万吨；月末工业库存130.46万吨，同比增加51.16万吨。云南8月销糖23.31万吨，同比减少5.5万吨；本榨季以来累计销糖163.49万吨，同比减少10.27万吨；月末工业库存57.74万吨，同比增加14.58万吨。而全国8月销糖90.28万吨，同比下降16.14万吨；本榨季截至8月底累计销糖876.45万吨，同比减少25.69万吨；月末工业库存190.21万吨，同比增加50.84万吨。就工业库存来看，库存压力集中在广西和云南，但高结转担忧自7月底8月初开始显现，当前情绪已有所改善。此外，根据调查统计数据，截至8月26日，广西第三方仓库糖库存108.7万吨，月度下降24.68万吨，超过7月的15.76万吨，说明现货库存去化改善。

  广西新糖已有预售，某集团实行卖方点价，对SR2201合约贴水100点左右，点价期限12月底前，与旧糖存在较高升水，且在看好后市预期下，集团实际售价将明显高于去年同期，盈利更加乐观。而内蒙古9月中旬将有首家糖厂开榨，接近去年同期，预计9月约有3家糖厂开机，低于去年同期的6家，十一前后可能有两家糖厂开榨，其余糖厂开机时间集中在国庆后至10月中旬，开机时间有所推后。因产量骤降至17/18榨季水平，销售压力低，而成本骤增，内蒙古新糖报价将偏高。

  因此，当前国产糖偏多是事实，但本榨季集团资金状况尚可，且融资更加容易，企业可以接受一定程度高结转，在新糖估值偏高预期下，市场将逐渐关注旧糖价值，现货底部存支撑，高度以时间换空间。

  进口糖弱现实未改，强预期更加清晰

  我国7月进口糖43万吨，同比、环比分别增加12、1万吨，本榨季前十个月累计进口糖496万吨，同比增加243万吨，预计8-9月仍将有近103万吨进口，榨季进口量接近600万吨，超过2014/15榨季创下的481万吨纪录，明显高于市场预期。按照进口糖贸易方式统计，本榨季截至7月底，进保税库量为204万吨，其中，今年1-7月为102万吨，许可管控令加工糖流入市场节奏后移。总体上，超预期的进口量为新旧榨季衔接期加工糖供应提供缓冲，先消化前期低价进口糖。

  按照ICE原糖10月合约计算，当前配额外进口成本6220元/吨，进口负利润280元/吨，但ICE原糖3月合约升水10月合约0.7美分/磅，对应进口成本攀升至6400元/吨，也即随着外盘移仓换月，主力合约价格更高，3月合约点价更加受限，即使未能等到外盘合理回调，进口持续负利润，加工厂仍需按计划进口，也即四季度进口量不会降至地量，但进口成本持续抬升，明年一季度进口量将进一步降低。总体而言，国际糖市维持高位预期令进口糖估值抬升逻辑更加清晰。

  糖浆进口维持相对高位

  我国7月进口糖浆5.9万吨，同比、环比分别下降1.1、0.3万吨，糖浆进口量连续两个月维持年内高位，一定程度影响市场情绪。本榨季前十个月累计进口糖浆66.5万吨，同比增加2.9万吨。根据泰国海关数据，7月泰国糖浆出口至中国2.16万吨，环比增加0.69万吨，我国8月糖浆进口量或有小幅增长。后期政策导向减弱，价格主导，进口量持续放大需内外价差配合，不用过度担忧。

  食糖消费继续增长

  根据最新的七类含糖食品产量数据分析，含糖食品产量在持续增长。7月七类含糖食品全部实现同比正增长，其中两类增幅超过10%；1-7月累计统计数据中，同比增幅在4.5%-27.82%，其中五类增幅超过10%。无糖、零卡路里等所谓“健康概念”兴起，令含糖食品中部分品类的白糖占比有所下降，但仅是部分新品影响更大。此外，贸易模式的改变，尤其是基差贸易、直销模式的扩大，令传统贸易商的销售遭到冲击，导致货难销现象明显，当然，高价也一定程度中下游抑制囤货。预计在含糖食品产量大幅增加趋势下，食糖的消费也趋于增长。

  综上所述，国产糖高结转无可避免，但新糖预售价彰显旧糖价值，食糖消费也维持增长势头，现货报价高度以时间换空间。三季度进口糖维持高位存悲观情绪，但配额外进口负利润，国际糖市偏强预期令后期进口糖估值抬升逻辑更加清晰。因此，郑糖维持慢牛思路，底部抬升，注意节奏把握。