文：众研会  作者丨研究组

近期，二级市场上“吃药喝酒”的行情不再被投资者青睐，医药行业的相对涨幅也几乎排到了全市场的末位，一直拥有较硬成长逻辑的医药行业真的不香了吗？

造成医药行业跌落神坛的原因主要有两方面，一方面是市场风险偏好的变化，一方面来源于行业政策的出台。

市场方面，春节过后高估值行业均开启了一波估值调整，白酒、医药等前期热门行业纷纷出现回调，虽然后续有所反弹，但是很容易就能发现医药行业众多公司的动态PE与前瞻PE均位于历史高位状态，市场有一点不稳定的风吹草动，医药行业就会有所回调。前段时间K12教育、互联网和房地产行业政策的相继出台更是让市场前期热门板块纷纷大跌，投资者的风险投资急转直下，资金纷纷涌向低估且拥有一定安全边际的板块，随着市场风险偏好发生变化，医药行业作为典型的高估板块自然被资金所冷落，开始了大幅度的震荡和下跌。

政策方面，医保局近年来对药品行业的集中采购已经逐步常规化，但即使是这样，今年恒瑞医药在造影剂的集采中丢标，依旧对公司业绩甚至股价造成了较大的影响。除了药品之外，今年医保局还对医疗器械领域的骨科植入耗材进行了集中采购，同样之前一直被誉为集采避风港的领域——体外诊断（IVD）行业今年也受此进入到了医保局的视线中。在市场流传出的安徽省体外诊断集中采购会议纪要中，我们发现医保局对于IVD集中采购的态度非常坚决，即使是众多IVD企业在之前为了规避集采而使用的封闭式试剂+仪器的策略，医保局也给出了“毫不留情”的态度：“不参加集中采购不降价，直接进入警告名单。”这也意味着之后国内的IVD市场，几乎与这些放弃集采的企业无关。受此影响，迈瑞医疗为首的IVD龙头企业纷纷大跌，带崩整体医疗器械行情，今天我们就来探讨一下，集采常态化之下，医疗行业的投资究竟该何去何从？

1、龙头集采的实际情况

首先，我们来看看大家最为关心的医药龙头集采实际情况带来的影响以及公司后续的情况，今天我们将IVD龙头迈瑞医疗为例，为大家分析一下集采是否如同想象中那么可怕。

提到迈瑞医疗大家肯定都不陌生，其实迈瑞的业务涉及面非常广泛，主要包括生命信息与支持类产品、体外诊断类产品和医学影响类产品三大业务，涉及超声、监护仪、手术监护器械、AED、麻醉机、IVD、骨科和内窥镜等多项医疗器械业务，是目前医疗器械行业中典型的平台型企业。8月19日安徽省医药集中采购服务中心发布了《安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价公告》，针对全省公立医疗机构对肿瘤、感染疾病、心肌、激素、降钙素原五大类共23项产品进行带量采购，公立医疗机构以谈判成功产品省药采平台上年度采购量的80%作为协议采购量，周期为两年。8月27日，谈判议价结果公布，迈瑞医疗共计中标14款产品，位列全部企业中的第二位。

本次采购的23项产品中，共有77款产品中标，其中国内8家厂商合计中标40款产品，进口4家企业合计中标37款。中标产品数量最多的是进口品牌雅培，共有19款产品入选，迈瑞医疗以14款产品位列第二。从细分产品种类来看，迈瑞4项肿瘤产品中标；传染病5项产品全中；激素测定产品5项全中，上述三大类产品在临床检验中占据50%以上的比例。

从集采结果来看，迈瑞医疗的中标情况并没有想象中差，且由于之前IVD市场基本上呈现“4+4”的竞争格局，罗氏、雅培、贝克曼和西门子四家进口品牌占据了超过50%的市场，通过此轮集中采购，原本属于进口品牌的市场将被国产品牌抢占，原本被进口占据的高端市场——三甲医院也将成功打开突破口，国产替代进程将大幅度提升。

短期来看，在市场情绪与集采政策的双重打击下，迈瑞医疗会面临一波估值调整的风险；长期来看，迈瑞在安徽的集采结果比与预想要好，且IVD集采将进一步加速国产替代的进程，迈瑞作为国产IVD企业的领军者，必将迅速扩大自身的市场占有率。此外，迈瑞也并不是只有IVD业务，多项业务布局的平台化策略也将在一定程度上对冲IVD业务带来的负面影响，且器械的集采常规化是未来的大趋势，迈瑞作为医疗器械的龙头也将率先调整好经营状态，迎接市场与政策的不断挑战。

2、后续医疗投资究竟该怎么做

环顾医药+医疗整体板块，目前在药品板块，由于集采的常规化，仿制药企业的利润多数被压制的非常厉害，企业能否正常经营都是一个问题，集采也是逼迫我国众多药企做出转型，进一步向创新方向迈进与发展。在仿制药领域，我们认为具有“原料药+制剂”一体化的平台型企业会在集采的高压下生存的更久。

在创新药领域，强大如恒瑞也面临着研发的困境，依旧认为龙头具有较强的研发团队及实力，无论是资金优势还是销售优势都更加强悍，关注国产创新药企业恒瑞、君实、信达和百济这样的龙头企业，追踪各龙头的管线进度以及布局方向例如靶点的选择等重要问题。

CXO领域可能是医药行业中为数不多不会受到集采、且成长确定性较高的优秀行业，但仍需要注意市场占有率及订单数量的变化，我们认为关注龙头平台型企业和特色型企业较为稳妥，例如药明康德、康龙化成、泰格医药和博腾股份等优秀企业。

疫苗领域，除了需要关注各个疫苗公司在售疫苗产品与在研疫苗产品各自对应的赛道空间，也需要关注疫苗进入集采的政策，华兰生物的四价流感疫苗进入集采的消息刚出来，股价应声跌停，这对于疫苗企业也是需要高度关注的“隐形地雷”，管线布局方面，可以关注拥有大品种疫苗的公司，例如智飞生物、康泰生物、康华生物和万泰生物等优秀企业。

血制品领域，各家企业发展的重点更多在于新增血站数量的多与少，这一点上，我们认为具有国资背景的天坛生物会更加具有优势，叠加本身产品丰富度与采浆量均位居行业首位，值得关注。

在医疗器械领域，我们认为平台化多业务发展的行业巨头将更好的对冲单一产品业务集采带来的负面影响，且目前多数医疗器械均处于“进口>国产”的市场竞争现状，集中采购将会最大程度帮助国产厂商迅速扩大市场份额，提高市占率。此外，器械的集采也一定会向药品看齐，会变得更加常态化、频繁化，因此我们认为可以在关注厂商主力产品的同时重点追踪各家研发的管线以及计划，是否有创新方向的布局和发展，器械创新化从长期来看也是必然趋势。

在医疗服务领域，根据病症的不同，国内已经有头部的连锁民营专科医院，例如爱尔眼科、通策医疗和锦欣生殖等，综合性医院有国际医学等企业。目前头部企业的经营情况良好，在投研时更需要注意每一家企业发展的痛点在哪里，比如通策医疗杭州医院营收占比过大、锦欣生殖是否能够持续不断地收购IVF牌照，这些问题或将决定着未来公司的发展质量。整体来说医疗服务领域暂时不会面临到集采的风险，但是目前多数医疗服务企业的PE都处于历史高位，短期内受市场情绪因素发生剧烈波动的可能性比较大，需要谨慎决策。

最后是医美领域，医美从去年火到了今年，A股上凡是跟医美相关的个股几乎都有翻倍的行情表现。但是国内医美行业虽然市场规模在快速增长，但是缺乏监管，后续可以预见的是国家会陆续出台相关政策规定遏制医美行业的乱象，促使行业健康良好地发展。因此在投资时我们还是要认识到最后企业的股价还是要回归到业绩增长上，可以多关注有业绩、成长性好的头部医美企业，例如玻尿酸原料厂商华熙生物以及国内玻尿酸龙头爱美客

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